公司投资评级 - 维持买入评级 [3][10][15] 报告的核心观点 - 苹果、新能源汽车产品和AI服务器是2025年的关键增长驱动力 [3] - 交易价格为11.9倍2025财年预期市盈率,认为股票具有吸引力 [3] - 基于SOTP的目标价为HK$44.41,意味着15.0倍2025财年预期市盈率 [3][10][15] 根据相关目录分别进行总结 收益摘要 - 2024年第四季度和2025年各业务板块展望积极 [3] - 苹果/安卓:iPad份额增长,Jabil自动化和高端安卓需求 [3] - 新能源汽车:高端ADAS和悬挂产品安装增加 [3] - AI服务器:ODM产品加速和GB200组件产品路线图 [3] - 智能手机业务:iPad份额增长,Jabil盈利能力和高端安卓需求 [3] - 汽车业务:2025财年收入预计达到300亿元人民币 [3] - 热管理和高端ADAS产品2024年强劲增长 [3] - 智能座舱由母公司订单驱动增长 [3] - 悬挂产品2024年底量产,推动2025财年销售增长 [3] - 高端ADAS渗透率和出货量2025财年增长 [3] - 总体汽车收入2025年300亿元人民币,长期500-600亿元人民币 [3] - AI服务器:ODM服务器出货按计划进行;2024/25财年销售额预计10亿元人民币/30-50亿元人民币 [3] - 国内CSP客户ODM出货顺利 [3] - GB200服务器组件与Nvidia合作,2025年开始交付 [3] - 2024财年AI服务器销售额10亿元人民币,2025财年30-50亿元人民币 [3] - 服务器组件毛利率可能与行业同行相似,约为10% [3] 财务摘要 - 收入和净利润增长 [4] - 收入:2021年890.57亿元人民币,2022年1071.86亿元人民币,2023年1299.57亿元人民币,2024年1719.61亿元人民币,2025年1962.65亿元人民币,2026年2153.97亿元人民币 [4] - 同比增长:2021年21.8%,2022年20.4%,2023年21.2%,2024年32.3%,2025年14.1%,2026年9.7% [4] - 净利润:2021年185.76亿元人民币,2022年404.14亿元人民币,2023年442.81亿元人民币,2024年607.02亿元人民币,2025年756.74亿元人民币 [4] - 同比增长:2021年-19.6%,2022年117.6%,2023年9.6%,2024年37.1%,2025年24.7% [4] - 每股收益和市盈率 [4] - 每股收益(报告):2021年0.82元,2022年1.79元,2023年1.97元,2024年2.69元,2025年3.36元 [4] - 市盈率:2021年38.8倍,2022年17.8倍,2023年16.3倍,2024年11.9倍,2025年9.5倍 [4] 估值 - 维持买入评级,基于SOTP的目标价为HK$44.41 [10][15] - 目标价意味着15.0倍2025财年预期市盈率 [10][15] - 各业务板块估值 [11] - 组装EMS业务:15倍市盈率 [11] - Jabil iPhone外壳:15倍市盈率 [11] - 组件业务:15倍市盈率 [11] - 新智能和新能源汽车:15倍市盈率 [11] 财务预测 - 收入预测 [7] - 总收入:2023年1299.57亿元人民币,2024年1719.61亿元人民币,2025年1962.65亿元人民币,2026年2153.97亿元人民币 [7] - 同比增长:2023年21%,2024年32%,2025年14%,2026年10% [7] - 利润预测 [7] - 净利润:2023年404.1亿元人民币,2024年442.8亿元人民币,2025年607亿元人民币,2026年756.7亿元人民币 [7] - 同比增长:2023年117.6%,2024年9.6%,2025年37.1%,2026年24.7% [7] 财务总结 - 收入和成本 [15] - 收入:2021年890.57亿元人民币,2022年1071.86亿元人民币,2023年1299.57亿元人民币,2024年1719.61亿元人民币,2025年1962.65亿元人民币,2026年2153.97亿元人民币 [15] - 销售成本:2021年830.28亿元人民币,2022年1008.36亿元人民币,2023年1195.23亿元人民币,2024年1590.19亿元人民币,2025年1799.76亿元人民币,2026年1963.92亿元人民币 [15] - 利润和费用 [15] - 毛利润:2021年60.29亿元人民币,2022年63.5亿元人民币,2023年104.34亿元人民币,2024年129.42亿元人民币,2025年162.89亿元人民币,2026年190.05亿元人民币 [15] - 销售费用:2021年2.75亿元人民币,2022年5.35亿元人民币,2023年7.2亿元人民币,2024年19.3亿元人民币,2025年22.57亿元人民币,2026年24.77亿元人民币 [15] - 管理费用:2021年10.41亿元人民币,2022年12.35亿元人民币,2023年12.88亿元人民币,2024年16.27亿元人民币,2025年18.65亿元人民币,2026年20.46亿元人民币 [15] - 研发费用:2021年33.08亿元人民币,2022年39.69亿元人民币,2023年47.22亿元人民币,2024年51.81亿元人民币,2025年60.84亿元人民币,2026年66.77亿元人民币 [15] - 营业利润:2021年14.05亿元人民币,2022年6.11亿元人民币,2023年37.05亿元人民币,2024年42.04亿元人民币,2025年60.83亿元人民币,2026年78.04亿元人民币 [15] - 净利润:2021年23.1亿元人民币,2022年18.58亿元人民币,2023年40.41亿元人民币,2024年44.28亿元人民币,2025年60.7亿元人民币,2026年75.67亿元人民币 [15] 现金流量 - 经营活动现金流量 [17] - 税前利润:2021年24.65亿元人民币,2022年19.39亿元人民币,2023年46.81亿元人民币,2024年49.43亿元人民币,2025年69.77亿元人民币,2026年86.98亿元人民币 [17] - 折旧和摊销:2021年17.17亿元人民币,2022年19.87亿元人民币,2023年23.15亿元人民币,2024年27.48亿元人民币,2025年32.43亿元人民币,2026年37.86亿元人民币 [17] - 净现金流量:2021年17.68亿元人民币,2022年63.7亿元人民币,2023年5.52亿元人民币,2024年56.49亿元人民币,2025年79.6亿元人民币,2026年104.43亿元人民币 [17] - 投资活动现金流量 [17] - 资本支出:2021年-32.06亿元人民币,2022年-38.59亿元人民币,2023年-46.78亿元人民币,2024年-61.91亿元人民币,2025年-70.66亿元人民币,2026年-77.54亿元人民币 [17] - 净现金流量:2021年-32.06亿元人民币,2022年-38.59亿元人民币,2023年-46.78亿元人民币,2024年-197.95亿元人民币,2025年-70.66亿元人民币,2026年-77.54亿元人民币 [17] - 融资活动现金流量 [17] - 股息支付:2021年-2.32亿元人民币,2022年-3.72亿元人民币,2023年-12.12亿元人民币,2024年-13.28亿元人民币,2025年-18.21亿元人民币,2026年-22.7亿元人民币 [17] - 净现金流量:2021年-2.75亿元人民币,2022年-4.3亿元人民币,2023年-14.01亿元人民币,2024年136.08亿元人民币,2025年-21.29亿元人民币,2026年-25.78亿元人民币 [17] 增长、盈利能力、杠杆/流动性/活动 - 增长 [19] - 收入增长率:2021年21.8%,2022年20.4%,2023年21.2%,2024年32.3%,2025年14.1%,2026年9.7% [19] - 毛利润增长率:2021年-37.4%,2022年5.3%,2023年64.3%,2024年24%,2025年25.9%,2026年16.7% [19] - 营业利润增长率:2021年-75.8%,2022年-56.5%,2023年506.5%,2024年13.5%,2025年44.7%,2026年28.3% [19] - 净利润增长率:2021年-57.5%,2022年-19.6%,2023年117.6%,2024年9.6%,2025年37.1%,2026年24.7% [19] - 盈利能力 [19] - 毛利率:2021年6.8%,2022年5.9%,2023年8%,2024年7.5%,2025年8.3%,2026年8.8% [19] - 营业利润率:2021年1.6%,2022年0.6%,2023年2.9%,2024年2.4%,2025年3.1%,2026年3.6% [19] - 调整后净利润率:2021年2.6%,2022年1.7%,2023年3.1%,2024年2.6%,2025年3.1%,2026年3.5% [19] - 股本回报率(ROE):2021年10%,2022年7.5%,2023年14.7%,2024年18.6%,2025年29.7%,2026年30% [19] - 杠杆/流动性/活动 [19] - 净债务/股本比率:2021年0,2022年0,2023年0,2024年0,2025年0,2026年0 [19] - 流动比率:2021年1.7,2022年1.3,2023年1,2024年0.8,2025年0.8,2026年0.8 [19] - 应收账款周转天数:2021年48.4,2022年33.6,2023年33.5,2024年36.5,2025年36.5,2026年36.5 [19] - 存货周转天数:2021年38.4,2022年50,2023年50,2024年45.6,2025年45.6,2026年45.6 [19] - 应付账款周转天数:2021年43.7,2022年61,2023年60.8,2024年56.2,2025年56.2,2026年56.2 [19] 估值 - 市盈率:2021年31.2倍,2022年38.8倍,2023年17.8倍,2024年16.3倍,2025年11.9倍,2026年9.5倍 [19] - 市净率:2021年3倍,2022年2.8倍,2023年2.5倍,2024年3.9倍,2025年3.2倍,2026年2.6倍 [19] - 股息收益率:2021年0.3%,2022年0.5%,2023年1.7%,2024年1.8%,2025年2.5%,2026年3.2% [19] - 企业价值/销售额:2021年0.3,2022年0.2,2023年0.2,2024年0.1,2025年0.1,2026年0.1 [19]