公司投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 保隆科技的空气悬架业务迈入高增长期，新项目储备丰富，预计2025年空悬业务收入将显著增长[4][7][8][11] 公司事项点评 - 保隆科技近期收到欧洲某著名车企的《定点通知书》，成为其全新平台项目空气悬架系统供气单元的零部件供应商，预计2027年开始量产[7] - 公司已获得该车企空气弹簧总成的项目定点，本次定点是公司在欧洲项目的首次突破[7] - 受益于爆款车型放量及核心部件自制率提高，空悬业务收入保持高增长[7] - 公司是本土份额领先的空气悬架供应商，2024年1-6月空气悬架装机量达10万台，市场份额26.9%[7] - 公司在2020/2021年前抓住了我国造车新势力三强将空气悬架配置大幅下沉的机遇期[7] - 2022年/2023/1H24，公司空气悬架产品收入占比分别为5.6%/12.1%/13.6%[7] - 2023年公司来自第一大客户理想汽车的收入占比为11%，理想汽车是全球范围内空气悬架搭载量较大的整车企业[7] - 智界R7热销及即将上市的全新智界S7有望带来空气悬架出货量大幅提升[7] - 截至11月14日，智界R7累计大定总量超3.8万台，30天交付量超过10000台，全系标配空气悬架[7] - 智界新S7即将于2024年11月26日与华为Mate 70共同发布，该车可选配空气悬架[7] - 2024年以来公司已斩获国内超过一半的空气弹簧新项目定点，随着新项目量产，2024第四季度空悬业务收入有望实现显著增长[11] - 公司CDC减震器和空压机的产能正在搭建，预计2025年上半年达到量产状态，空气悬架的单车配套价值量将进一步提升[11] 财务数据 - 2022A/2023A/2024E/2025E/2026E营业收入分别为4,778/5,897/7,067/9,047/11,741百万元，YOY分别为22.6%/23.4%/19.8%/28.0%/29.8%[8] - 2022A/2023A/2024E/2025E/2026E净利润分别为214/379/373/559/690百万元，YOY分别为-20.2%/76.9%/-1.5%/49.8%/23.4%[8] - 2022A/2023A/2024E/2025E/2026E毛利率分别为28.0%/27.4%/26.1%/26.0%/25.8%[8] - 2022A/2023A/2024E/2025E/2026E净利率分别为4.5%/6.4%/5.3%/6.2%/5.9%[8] - 2022A/2023A/2024E/2025E/2026EROE分别为8.6%/12.8%/11.7%/15.9%/17.5%[8] - 2022A/2023A/2024E/2025E/2026EEPS分别为1.01/1.79/1.76/2.64/3.25元[8] - 2022A/2023A/2024E/2025E/2026EP/E分别为38.7/21.9/22.2/14.8/12.0倍[8] - 2022A/2023A/2024E/2025E/2026EP/B分别为3.3/2.8/2.6/2.4/2.1倍[8] 盈利预测与投资建议 - 2024年业绩承压主要是由于部分客户规划车型上市节奏变化、汇率波动、海运费波动、股权激励费用等多因素导致[11] - 2025年股权激励费用压力同比将大幅减小，2024年股权激励费用合计约1.24亿，2025年全年约3754万元[11] - 近期公司可转债成功发行将有望节省财务成本[11] - 调整公司2024~2026年归母净利润预测为3.73亿/5.59亿/6.9亿（此前预测值为4.74/6.03/7.21亿）[11] - 维持对公司的"推荐"评级[11]