报告公司投资评级 - 阿里影业（1060.HK）的投资评级为"增持"，目标价为0.54港元 [2] 报告的核心观点 - 阿里影业FY25H1实现营收30.5亿元人民币，同比增长17%，毛利润13.2亿元人民币，同比增长18%，毛利率43.1% [2] - 经调整EBITDA为6.4亿元，同比增长39%，归母净利润3.37亿元人民币，同比降低27%，主要由公司投资减值所致 [2] - 大麦演出内容及票务业务增速较快，收入结构多元性助力增长 [2] - AI投入不断加强，探索多种业务形态 [2] - 阿里影业作为国内最大的互联网影视公司之一，深度布局影视产业链上下游 [2] - 阿里鱼IP授权业务稳定增长，收购大麦带来显著利润增厚 [2] - 考虑电影市场低迷，公司影视内容投资利润率较低，下修FY25-FY27归母净利润预测至5.3/8.5/10.3亿元 [2] 收益表现 - 公司FY25H1实现营收30.5亿元人民币（yoy+17%），毛利润13.2亿元人民币（yoy+18%），对应毛利率43.1% [2] - 经调整EBITDA为6.4亿元，同比增长39% [2] - 归母净利润3.37亿元人民币，同比降低27%，主要由公司投资减值所致 [2] 大麦演出内容及票务业务 - 内容业务收入12.2亿元（yoy-17.3%），主要原因是市场环境低迷，公司电影项目投资不达预期 [2] - 电影内容方面FY25H1电影市场低迷，后续关注待映影片 [2] - 电视剧内容方面，FY25H1已播女性传奇剧作《惜花芷》、医疗题材《手术直播间》，待播剧集储备充足 [2] - 演出内容方面，已经完成的阿那亚虾米音乐节、莫文蔚"大秀一场"演唱会等项目观众反响较好 [2] - 大麦内容投资规模不断扩大，打造自有厂牌，公司致力于将大麦演出内容收入提升至大麦全部收入的20%-30% [2] - 票务及科技平台收入12.3亿元，收入同比增长138.6%，主要原因是大麦票务业务的高速增长 [2] - 电影票务平台业务方面，淘票票份额保持稳定，联合大麦推出的"淘麦VIP"会员体系用户忠诚度高，实现会员非票务收入超2000万 [2] - 云智持续保持出票影院数量和出票人次第一 [2] - 演出票务平台业务：FY25H1大麦GMV同比增幅将近70% [2] - FY25H1大麦服务2000场项目，服务人次2500万 [2] - 科技业务方面，AI持续助力公司降本增效 [2] - IP衍生品业务方面，收入实现6.0亿元（yoy-3.4%），下降主要系去年同期计入大麦代运营收入 [2] - 阿里鱼作为国内最大的IP授权代理平台，持续扩展IP矩阵，FY25H1收入同比增长超40%，新增转授权业务包括蜡笔小新、Chiikawa等，市场反响良好 [2] - 潮玩品牌"锦鲤拿趣"自主研发或签约逾10个原创IP和动漫IP，与逾40部影视剧结合，利润有望增长 [2] AI投入与业务形态探索 - 虚拟拍摄：公司目前有2个虚拟拍摄棚已经交付，3个虚拟拍摄棚开始建设 [2] - 虚拟拍摄棚能够降低影视剧的制作成本、置景成本，提升科幻、奇幻等题材产品的用户体验 [2] - 虚拟人：公司已推出厘里、安诊儿等5个数字人，进行商业化的变现，成功地实现包括代言、定制化等方面的合作 [2] - 灯塔AI：AI与宣发物料全场景结合，助力票房预测、宣发决策并参与物料的制作 [2] - 公司预计未来AI将参与物料制作的70% [2] 盈利预测与估值 - 下修FY25-FY27归母净利润预测至5.3/8.5/10.3亿元（较上次预测-35%/-10%/-1%） [2] - 考虑估值切换至FY26，给予18xPE估值，维持目标价0.54港元，维持"增持"评级 [2] 财务报表与盈利预测 - 营业收入（百万元）：FY2023为3,501，FY2024为5,036，FY2025E为5,953，FY2026E为7,439，FY2027E为8,424 [5] - 营业收入增长率：FY2023为-4.2%，FY2024为43.9%，FY2025E为18.2%，FY2026E为25.0%，FY2027E为13.2% [5] - 归母净利润（百万元）：FY2023为-291，FY2024为285，FY2025E为531，FY2026E为849，FY2027E为1,026 [5] - EPS（元）：FY2023为-0.01，FY2024为0.01，FY2025E为0.02，FY2026E为0.03，FY2027E为0.03 [5] - PE：FY2023为NA，FY2024为40，FY2025E为21，FY2026E为13，FY2027E为11 [5]