报告公司投资评级 - 持有（首次评级）[5] 报告的核心观点 - 浙能电力是浙江省属电力龙头，业绩向好未来可期，火电盈利持续修复，价值重塑势头向好，参股核电筑盈利支撑，布局光伏转型双主业[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 1 浙江省属电力龙头,业绩向好未来可期 - 浙能电力是浙江省属电力龙头，控股股东实力雄厚，是集团旗下火电业务唯一整合平台[14] - 公司深耕火电同时切入新能源高端装备业，向"火力发电+新能源制造"双主业转型升级[15] - 公司是全国控股装机容量最大的地方发电企业，火力发电为主[19] - 2023年公司扭亏为盈，业绩创近五年新高，预计2024年公司归母净利润有望持续增长[1] - 公司历史分红持续稳定可观，未来有望继续高比例分红[32] 2 火电盈利持续修复,价值重塑势头向好 - 公司是省内装机最大的火电企业，2023年管理煤电装机约30.88GW，管理气电装机4.03GW[1] - 2024年5月底，镇海联合发电公司燃机异地迁建项目7号机组首次并网一次成功；7月，六横山二期项目3号机组顺利通过168小时试运行[46] - 浙江电力供需偏紧，保障公司机组利用小时处于高位水平[49] - 煤价高位回落电价维持高位，公司参控股煤电盈利改善[58] - 24年开始执行容量电价，火电周期属性弱化，公用属性加强，奠定煤电可持续且趋稳的盈利预期[60] 3 参股核电筑盈利支撑,布局光伏转型双主业 - 我国的核电发电量比重低于10%的世界平均水平，预计2035年核能发电量占比达到10%左右[65] - 核电审批常态化打开长期成长空间，"十四五"时期我国有望保持每年6-10台核电机组的核准开工节奏[66] - 公司深度布局核电领域，投资收益丰厚，未来随着三门核电、中核辽宁和中广核苍南核电项目投产，公司参股核电领域的投资收益有望进一步增加[70] - 全球光伏新增装机仍将持续增长，光伏产业链各制造环节有望保持高速增长态势[73] - 公司入股中来进军光伏，切入新能源高端装备业，公司"双主业"发展格局初步形成[74] 4 盈利预测与投资建议 - 受益于新增装机投产以及煤价高位回落，公司未来业绩增长可期[3] - 预测24-26年公司营收分别为941.15、970.79和1007.07亿元，归母净利润分别为77.69、84.22和90.85亿元，对应PE分别为9.4/8.6/8.0倍[3] - 首次覆盖，给予"持有"评级[3] 财务数据和估值 - 2022A营业收入80,195百万元，2023A营业收入95,975百万元，2024E营业收入94,115百万元，2025E营业收入97,079百万元，2026E营业收入100,707百万元[4] - 2022A净利润-1,829百万元，2023A净利润6,520百万元，2024E净利润7,769百万元，2025E净利润8,422百万元，2026E净利润9,085百万元[4] - 2022A EPS -0.14元，2023A EPS 0.49元，2024E EPS 0.58元，2025E EPS 0.63元，2026E EPS 0.68元[4] - 2022A P/E -39.8倍，2023A P/E 11.2倍，2024E P/E 9.4倍，2025E P/E 8.6倍，2026E P/E 8.0倍[4] 基本数据 - 日期：2024-11-26[5] - 收盘价：5.43元[5] - 总股本/流通股本：13,408.73/13,408.73百万股[5] - 流通A股市值：72,809.42百万元[5] - 每股净资产：5.37元[5] - 资产负债率：43.92%[5] - 一年内最高/最低价：7.85/4.30元[5]