投资评级与核心观点 - 报告对浙能电力维持“增持”评级 [2][6] - 核心观点：尽管电价下降导致短期业绩承压，但公司受益于浙江省较高的用电需求增速，参控股装机持续扩张（特别是新增煤电与核电项目）将带来未来成长弹性，同时燃料成本优化和容量电价提升有望部分对冲电价下行压力 [1][5] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - 2025年公司实现营业收入795.54亿元，同比下降9.61%；归母净利润75.28亿元，同比下降2.99% [1] - 2025年第四季度（25Q4）实现营业收入207.4亿元，同比下降4.48%；归母净利润12.98亿元，同比增长21.94% [5] - 2026年第一季度（26Q1）实现营业收入156.62亿元，同比下降11.02%；归母净利润9.47亿元，同比下降11.84% [1] - 业绩下滑主要系电价下降以及光伏产品售价下降所致 [1][5] 发电量与装机扩张 - 2025年浙江省用电量7266.3亿千瓦时，同比增长7.2%，增速高于全国平均 [5] - 2025年公司实现总发电量1832.84亿千瓦时，同比增长5.36% [5] - 2025年6月，嘉兴四期9号机组（百万千瓦级超超临界二次再热燃煤发电机组）投产；2025年12月，台二二期3号机组投产 [5] - 受益于新增机组，25Q4火电发电量达476.92亿千瓦时，同比增长6.9%；光伏发电量3.55亿千瓦时，同比增长146% [5] - 26Q1火电发电量同比增长3.0%至395.31亿千瓦时 [5] 盈利能力与成本分析 - 2025年公司整体毛利率为12.33%，同比提升0.17个百分点；净利率为9.6%，同比下降0.5个百分点 [5] - 受益于煤价下行，公司燃料及备件成本同比下降10.71%，电力业务毛利率同比提升1.29个百分点至13.12% [5] - 2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.18%/2.66%/0.49%/1.21%，同比变化-0.06/+0.17/-0.09/-0.01个百分点 [5] 投资收益与联营公司表现 - 2025年公司实现投资收益38.5亿元，同比下降7.12% [5] - 其中，权益法核算的长期股权投资收益为34.29亿元，同比下降9.0% [5] - 公司对联营企业中来股份计提减值7.99亿元，其中对应中来股份的金额为3.67亿元 [5] - 中来股份2025年业绩承压：营业收入44.49亿元，同比下降27.01%；归母净利润亏损13.72亿元，同比下降60.19%；销售背板7190.52万平方米（-47.24%），电池805.77MW（-77.89%），组件2126.66MW（-38.98%） [5] - 由于未完成业绩承诺，中来股份实际控制人将在2027年底前向公司支付补偿金1.48亿元（不含利息） [5] 分红与资本结构 - 2025年公司拟派发末期股息0.28元/股，叠加中期分红0.05元/股，合计分红比例达58.78%，同比提升8.63个百分点 [5] - 截至报告期末，公司资产负债率为41.4% [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为59.75亿元、64.05亿元、74.36亿元，同比增长率分别为-21%、7%、16% [5][6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.45元、0.48元、0.55元 [7] - 当前股价（5.84元）对应2026-2028年市盈率（PE）分别为13.1倍、12.2倍、10.5倍 [6][7] - 预计2026-2028年营业总收入分别为813.74亿元、833.44亿元、853.24亿元，同比增长率均为2% [7] 未来增长驱动因素 - 公司享受浙江地区较高的用电增速优势 [5] - 随着容量电价提升，火电的调节性价值有望进一步体现 [5] - 参股的核电企业（如苍南核电、金七门核电）发电稳定，未来投产后将贡献利润增量，投资收益对业绩形成稳定支撑 [5] - 在建煤电项目（如嘉兴四期、台二二期）投产后，公司利润有望进一步增厚 [5]

证券代码：600023 证券简称：浙能电力 公告编号：2026-018 浙江浙能电力股份有限公司 关于 2025 年度暨 2026 年第一季度业绩说明会召开情况的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 浙江浙能电力股份有限公司（以下简称"公司"）于 2026 年 5 月 8 日 13:45-14:45 召开了 2025 年度暨 2026 年第一季度业绩说明会。现就有关情况公 告如下： 一、本次业绩说明会召开情况 问题 4：请问关于核能投资收益，占当前年度净利润的比例为多少？核电投 资收益的稳定性怎样，预计 26 年是否会有增长？ 二、本次业绩说明会投资者提出的问题及公司回复情况 问题 1：2025 年分红比例已提升至 59%，2026 年中期分红不低于 20%是否意 味着分红比例将维持高位甚至进一步常态化？ 公司答复：感谢投资者关注。公司始终高度重视对投资者的合理回报，持续 秉持稳定、积极的利润分配原则，历年分红也保持了较好的稳定性。未来公司将 结合行业周期、经营现金流、资本开支规划及整体财务稳健性等多重因素，统 ...