投资评级 - 报告给予正邦科技"买入"评级，并上调了投资评级 [2] 核心观点 - 正邦科技重整归来后，迅速恢复经营，短期看好其复工复产进度，长期看好与双胞胎集团的重组合并 [2] - 正邦科技在双胞胎集团的帮扶下，复工复产进度加速，2024Q3实现归母净利润4.28亿元，资产负债率下降至47.05%，达到行业优秀水平 [2][23] - 双胞胎集团计划在4年内兑现相关业务整体上市承诺，并与正邦科技实现重组合并，预计合并后养殖和饲料业务规模将达到行业前列 [2][25] 公司经营情况 - 正邦科技2024Q3实现扭亏为盈，归母净利润4.28亿元，资产负债率显著回落至47.05% [23] - 生猪养殖业务率先扭亏为盈，能繁母猪存栏恢复至25.7万头，后备母猪5.85万头，育肥产能以轻资产模式扩张，2024年新开发优质栏位120万个 [23][35] - 饲料业务在双胞胎的帮扶下迅速恢复，2024年前三季度饲料总销量超90万吨，复用双胞胎的生产营销方式 [47] 双胞胎集团的优势 - 双胞胎集团饲料业务起家，2023年肥猪出栏量排名行业第4位，饲料销售规模突破1300万吨 [5][57] - 双胞胎采用"公司+农户"的轻资产养猪模式，2023年底能繁母猪存栏55万头，2023年肥猪出栏1352万头，完全成本为13.8元/公斤，处于行业第一梯队 [6][66] - 双胞胎集团的管理优势转化为体系优势，构建了一站式服务平台，降低了生产链各环节的成本 [65] 重整历程 - 正邦科技在超级猪周期中采取激进扩张策略，导致资产负债率逐季提升，最终因资金短缺进入预重整程序 [7][77] - 2023年7月，双胞胎信达联合体作为重整投资人入局，2023年12月重整计划执行完毕，2024年6月股票摘帽 [83] 盈利预测 - 预计2024-2026年正邦科技能繁母猪产能将恢复至28.5万头、40万头、50万头，生猪出栏量分别为392.7万头、702.4万头、985.8万头 [98] - 预计2024Q4、2025、2026年生猪出栏价格分别为17.5元/公斤、16.0元/公斤、15.0元/公斤，断奶运营成本分别为400元/头、350元/头、330元/头 [99] - 预计2024-2026年公司收入分别为84.06亿元、133.38亿元、175.25亿元，EPS分别为0.06元、0.11元、0.07元 [100]