政策历程与核心目标 - 2007年国务院首次明确鼓励标准化规模养殖和散养户扶持[1] - 2016年划分四大生猪生产区域（重点/约束/潜力/适度发展区）并制定差异化发展任务[1] - 2021年"十四五"规划提出猪肉自给率95%、产能5500万吨、行业产值1.5万亿元的量化目标[1] - 2025年中央一号文件强调生猪产能监测与调控机制优化，突出"平稳发展"主基调[1][18] 国家层面政策框架 - **金融支持**：推广土地经营权/养殖圈舍抵押贷款，禁止对困难企业抽贷断贷[14] - **保险机制**：动态调整能繁母猪/育肥猪保险保额，试点生猪收入保险[14] - **产能调控**：全国能繁母猪存栏量锚定4300万头（最低4000万头），建立分级调控基地[14] - **疫病防控**：强化非洲猪瘟闭环管理，推进伪狂犬病等垂直传播疫病净化[15] - **环保管理**：年出栏5000头以下项目实行备案制，严禁扩大禁养区范围[14] 区域发展策略 - **调出区**（鄂湘豫等11省）：扩大现有产能，2025年规模化率目标70%[25] - **主销区**（粤浙沪等6省市）：要求龙头企业建设生产基地保障自给率[25] - **产销平衡区**（川渝滇等13省区）：发展特色养殖，维持基本自给[25] 地方政策亮点 - 山东强化饲料质量追溯体系，湖南建立屠宰环节病死猪全链条追溯[22] - 浙江推动金华猪等地方品种保护开发，云南试点"保险+期货"金融模式[22] - 中央预算内投资对2020年前新建/改扩建猪场最高给予500万元补助[9] 技术升级方向 - 饲喂/环境控制/粪污处理设备纳入农机购置补贴范围[15] - 2025年畜禽粪污综合利用率目标80%，2030年提升至85%[5] - 推动养殖场物联网技术应用，建立生猪产业综合信息平台[15]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 - 长期来看非完全同质化行业优质产能很少过剩，在行业低迷时以合理估值买入优质产能，拉长周期有望获不错回报 [31] - 建议重视政策端变化对养殖行业供给侧的影响和后续产业结构调整，板块估值处于历史周期底部，配置性价比显现，应关注具备成本优势和利润兑现能力的优质企业，如牧原股份、温氏股份等 [31] 根据相关目录分别进行总结 收入 - 5月14家上市猪企生猪销售收入249.70亿元，同比+14.31%，增长得益于出栏量增加，正邦科技同比增速最高为+146.96%，华统股份最低为-25.08% [6][9] - 5月生猪销售均价14.63元/kg，较4月环比降0.13元/kg，较去年同期降0.98元/kg，12家上市猪企（剔除唐人神、罗牛山）售价因区域差异分化，东瑞股份售价最高为15.57元/kg，天康生物最低为14.02元/kg，8家样本企业售价低于全国均价 [6][9] - 5月底冻品库存率为16.21%，月环比降0.63pct，和年初比涨1.25pct，猪价回落、鲜冻价差收窄使屠宰企业入库意愿不佳，冻品库存下降，库容率处相对低位 [6][9] 出栏量 - 5月14家上市猪企生猪销量1577.84万头，同比增加26.96%，正邦科技、东瑞股份、唐人神等同比增速靠前，华统股份、金新农等同比增长率靠后 [6][14] - 5月部分猪企出栏量环比下降，原因是养殖端调整出栏节奏以及去年冬季投苗变化等 [6] 体重 - 5月全国生猪出栏均重129.44公斤，较4月增加0.64公斤，月环比增幅0.49%，为连续第4个月环增，大北农、正邦科技商品猪出栏均重分别为126.90kg、134.87kg，环比分别为+2.30%、+1.57%，均为今年内出栏均重高点 [6][18] - 行业出栏体重上升原因是前期二育逐步出栏，叠加标肥价差收窄甚至倒挂使养殖端出栏大猪积极性提升，需关注养殖端二育、压栏等行为及行业去库节奏对猪价的影响 [18] 仔猪 - 5月全国仔猪销售均价39.14元/公斤，环比-0.06%，同比+1.13%，全国15公斤仔猪市场销售均价为627.3元/头，月环比下降4.30%，为今年首次月度下跌 [6][23] - 商品猪价格回落和对产业端Q4猪价的谨慎预期带动仔猪价格下行，随着仔猪补栏进入季节性淡季，仔猪价格或仍呈弱势 [23] 利润 - 5月全国自繁自养养殖利润为66.78元/头，环比下降2.66元/头，同比增加35.91元/头，虽猪价同比有降幅，但养殖成本改善使头均利润不降反增 [6][26] - 5月全国外购仔猪养殖利润为10.95元/头，环比增加3.03元/头，同比减少157.39元/头，同环比变动由外购仔猪成本波动导致 [6][26]

公司业绩表现 - 2024年一季度生猪销售164.77万头，同比增长78.58%，营收30.02亿元，同比增长108.22% [1] - 2024年全年出栏生猪414.66万头，能繁母猪存栏恢复至27.5万头，饲料销量124万吨，同比增长94%，销售收入88.7亿元，同比增长26.86% [2] - 综合成本显著下降：断奶仔猪成本从2023年600元/头降至2024年400元/头以下，育肥成本从2023年20元/公斤降至2025年13.3元/公斤，降幅33.5% [2] 公司重整与转型 - 2021-2022年因生猪价格下跌累计亏损超320亿元，面临退市风险，后通过司法重整实现"脱星摘帽"并在9个月内扭亏为盈 [1] - 2023年12月双胞胎集团接管后投入10.4万套智能化设备，构建5G物联网智慧养猪系统，接入一体化管理平台使资产负债率降至46.42%（较年初下降7.5个百分点） [2] - 联合16家央企/国企/民企财务投资人提供产业帮扶，59个猪场和16个饲料厂复工复产 [2] 行业协同效应 - 双胞胎集团2024年营收首次突破千亿元，2024年1-5月销售收入同比增长37.1% [3] - 通过智能化改造建立安全饲料、基因育种、生物安全等现代化产业体系 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2023 年以来“一揽子化债方案”持续推进，江西作为全国唯一债券零违约省份和重要资源型省份，化债与转型动作值得关注。江西经济财政水平居中、债务率中上游，化债成效显著，产业转型初显成效，承接产业转移或成经济增长极，省内金融资源尚可，各地市基本面和债务压力有分化，投资城投债需关注不同区域和期限[1] 根据相关目录分别进行总结 1. 江西省经济财政债务一览 - 江西区位概览：位于中国东南部内陆、长江中下游南岸，是长江三角洲、珠江三角洲和闽南三角地区的腹地，交通便捷[11] - 江西经济财政情况：2024 年 GDP 为 34202.50 亿元，居全国第 15，增速 5.1%，人均 GDP 7.60 万元，排全国第 18；一般公共预算收入 3066.6 亿元、政府性基金收入 1813.9 亿元，分别居全国第 17、14；财政自给率 40%，排全国第 18，税收占比 64%，排全国第 21[13][17][19] - 江西债务情况：考虑狭义隐债和地方债，宽口径债务压力处全国中游；考虑城投有息债务和地方债，债务压力较为靠前。2024 年发债城投有息债务规模约 2.3 万亿，排全国第 9；窄口径债务率 139%，排全国第 20；宽口径债务率 288%，排第 9；狭义负债率 54%，排第 17；宽口径负债率 111%，排全国第六[22] 2. 江西省化债成果 - 降低债务增速：2022 年以前江西城投债务增速高于全国平均，2023 年化债以来增长明显回落，2024 年同比不超过 1%，增速低于全国平均[24] - 隐性债务化解：2024 年多地化债成果显著，如景德镇超额完成目标、上饶争取置换限额、赣州“双压降”、宜春化存量遏增量等[25] - 优化债务结构：2024 年银行贷款、债券和非标占比分别为 56.2%、31.5%和 12.3%，较 2023 年融资结构进一步优化，非标占比压降[25] 3. 中部资源型省份——江西省产业结构分析 - 支柱产业：有色金属、电子信息与装备制造为重要支柱，铜、钨、稀土储量居全国前列，电子信息产业崛起，汽车及航空产业亮眼[3][29] - 产业升级：2023 年提出产业链现代化“1269”目标，各地级市明确重点产业发展方向[31][36] - 转型成效：2024 年高技术制造业、装备制造业增加值分别增长 12.5%、13.1%，预计研发投入占比达 1.95%左右，数字经济增加值有望突破 1.3 万亿元，锂电和光伏行业发展靠前，但与发达地区仍有差距[4][37] 4. 区域实力对比——经济、财政、债务分析 - 经济总量：2024 年南昌 GDP 7800 亿居首，赣州 4940 亿排第二，九江、上饶、宜春在 4000 亿元上下，抚州、吉安在 2000 - 3000 亿元，鹰潭、萍乡、景德镇、新余在 1000 - 1400 亿[49] - 财政收入：南昌一般公共预算收入最高为 526 亿，九江与赣州接近，部分城市土地财政依赖度较高[49][51] - 政策支持：赣南革命老区获较多政策倾斜，《革命老区振兴意见》提供多方面支持，还有相关区域合作方案和对口合作机制[53][54][57] 5. 区域增长潜力如何——人口、收入和房价情况 未提及 6. 区域金融资源如何——存贷款余额、金融机构分析 - 存贷款余额：2024 年江西存贷款余额分别排名全国第 16、第 14 位，处于中游[5] - 金融机构：省内有四家地方城商行和两家担保机构，江西银行、九江银行资产规模超 5000 亿元，还有中航信托等非银金融机构[5] 7. 区域债务对比——城投债余额、估值与择券分析 - 城投债余额：6 月 9 日，省内城投债券余额 7029 亿元，省本级、南昌、上饶和赣州约 1000 亿元，景德镇、宜春、九江在 450 - 500 亿元[7] - 估值分布：存量城投债估值略低于全国平均，各地级市分四档，省本级和南昌收益率最低，萍乡最高[7] - 择券建议：整体债务压力可控，各地市有分化，建议关注 2 - 3 年第三档区域中市级平台及强区县平台；风险偏好低关注第二档区域市级平台 3 - 5 年存续债；5Y 以上超长债集中在省本级和南昌市级[7]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [6] 报告的核心观点 - 政策引导下生猪降重出栏是近期大趋势，猪价短空长多，产能去化预期提升，板块迎来明显催化，养殖龙头有望率先迎来估值修复，建议关注牧原股份等标的 [3][31] 根据相关目录分别进行总结 5月猪价回落，关注产能去化预期提升 - 2025年5月仔猪、活猪和猪肉均价分别为38.19元/公斤、14.78元/公斤和25.49元/公斤，同比变化分别为-12.36%、-18.56%和-9.95%，环比变化分别为-2.43%、-1.52%和-1.12%，截止6月12日，全国出栏生猪均价14.12元/公斤 [17] - 供应端24年下半年能繁母猪存栏微增，对应5月出栏生猪量整体充足，叠加饲料成本相对低位，养殖压栏增重，市场猪肉供应充足；需求端5月受政策收紧和猪价下行影响，二次育肥积极性下降，叠加夏季来临，终端消费能力减弱，供强虚弱下猪价持续回调 [1][20] - 二次育肥政策监管收紧对生猪市场影响短空长多，短期造成供应端降重出栏，消费端对标猪承接能力降低，猪价下行压力；中长期有利于落后产能出清和生猪市场平稳运行 [2][24] - 建议持续关注大宗原料走势，3月10日起我国对原产于美国部分进口商品加征关税，25年养殖成本或底部抬升 [24] - 4月能繁母猪存栏量4038万头，环比微降，5月涌益能繁存栏样本数据增长0.91%，钢联样本数据环比增长0.32%，仔猪价格高位回落，生猪降重出栏是阶段性趋势，Q2猪价供给压力较大，行业产能去化预期提升，下半年猪价有望在旺季迎来更好向上弹性 [2][27] - 截止24年6月13日，自繁自养生猪头均盈利-2.90元，外购仔猪盈利-210.64元/头，养殖盈利转亏，政策引导下生猪降重出栏是近期大趋势，猪价短空长多，行业亏损下产能去化预期提升，25年优质产能凭借成本优势有望维持盈利，行业指数PB自五月底以来明显抬升，但仍处于历史偏低位置，板块估值具备安全性和向上弹性 [31] 出栏量分化，出栏均重抬升 - 生猪养殖企业5月份销售均价环比小幅下降，牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望5月份实现生猪销售均价分别为14.52、14.68、14.40和14.69元/公斤，均价环比分别变动-0.95%、-0.61%、-0.28%和-0.75% [10][32] - 5月出栏量涨跌互现，牧原股份、温氏股份、新希望和正邦科技5月份实现生猪销量分别为777、316、133和64万头，环比分别变动-4.15%、-0.64%、-16.42%和4.72% [10] - 可比的17家上市猪企5月合计出栏1648万头，环比下行2.04%，同比增长28.27%；1-5月合计销量同比增长28.70%，25年累计销量增长较快的企业有东瑞股份、正邦科技和中粮家佳康，销量同比增速在80%以上 [40] - 牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望5月出栏均重分别为108.59、114.91、134.87和101.33公斤，除温氏股份、天邦食品和京基智农之外，其他猪企出栏均重环比均不同幅度上涨，行业政策在5月底收紧，降重出栏暂未明显反应到五月出栏数据 [41] - 猪价下行期，养殖成本决定企业是否能持续盈利，神农集团、牧原股份、温氏股份属于成本领先梯队，最新完全成本已经降低至12 - 12.5元/公斤，具备成本优势的养殖龙头企业业绩兑现可观，持续领跑行业 [44]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 情绪催化大猪出栏致 5 月猪价承压，供给压力前置释放叠加缺口传导将至，2025H2 猪价不悲观 [5][16] 根据相关目录分别进行总结 行业：5 月大猪出栏释放，2025H2 猪价不悲观 - 2025 年 5 月全国生猪销售均价 14.61 元/公斤，环比-1.31%，同比-7.49%；5 月屠宰量 460.23 万头，环比+9.24%，同比+8.37%；6 月计划出栏较 5 月实际出栏+1.02% [5][16] - 5 月下旬以来猪企加速出栏叠加情绪催化二育同步出栏，猪价承压同环比均下行，6 月上半旬猪企仍加速出栏降重；后市生猪供给压力提前释放且供给缺口传导将至，6 月生猪实际供给或环比下行，近远月猪价均有支撑 [5][16] - 标肥价差淡季小幅走扩或反映市场大猪供给压力有限，二育存量偏低或同步支撑后市猪价上行；截至 6 月 5 日，出栏均重 129.17 公斤/头，周环比-0.01 公斤/头，同比+2.89 公斤/头，150kg 肥猪较 120kg 标猪溢价 0.16 元/公斤；5 月 20 - 30 日行业销至二育生猪占实际销量比重降至 1.64%，二育栏舍利用率降至 38%，低于 2024 年同期 [20] - 大猪出货进行中，出栏占比同比提升，存栏占比环比下降；截至 6 月 5 日，150kg 以上出栏占比 4.94%，周环比+0.02pct，同比+0.10pct；5 月 140kg 以上大体重肥猪存栏占比月环比-0.03pct，同比持平 [6][25] - 毛白价差相对维稳，冻品库存水平偏低或对后市猪价形成支撑；截至 6 月 5 日，毛白价差 4.27 元/公斤，较 4 月末-0.12 元/公斤，低于 2024 年同期但高于 2023 年同期；全国冻品库容率为 16.25%，同比-0.23pct [27] - 5 月生猪养殖利润环比收窄，行业能繁存栏环比增加；5 月自繁自养头均盈利 66.78 元/头，月环比-3.83%，5 月能繁存栏环比+0.92%；截至 6 月 5 日，规模场 15kg 仔猪价格降至 583 元/头，周环比-24 元/头，仔猪仍处补栏旺季，价格进一步下行空间有限；6 月补栏能繁对应 2026 年 4 月淡季生猪出栏，预计行业能繁环比增量有限 [6][30] 5 月上市猪企生猪出栏均价环比下跌，出栏均重环比分化 - 截至 2025 年 6 月 10 日，12 家上市猪企 5 月合计出栏生猪 1590.15 万头，同比+29.43%；牧原股份、温氏股份等 12 家企业 5 月出栏量分别同比+32.7%、+32.6%等 [7][36] - 温氏股份、正邦科技、大北农 5 月商品猪出栏均重分别为 114.9/134.9/127.4 公斤/头，环比变动-2.1/+2.1/+3.1 公斤/头 [7][42] - 10 家上市猪企 5 月商品猪销售均价环比下跌，牧原股份、温氏股份等 10 家企业销售均价分别环比变动-0.95%、-1.61%等 [8][44]

猪肉概念板块表现 - 截至6月11日收盘，猪肉概念上涨2.16%，位居概念板块涨幅第7位 [1] - 板块内29股上涨，正虹科技涨停，神农集团、大禹生物、牧原股份等涨幅居前，分别上涨7.70%、5.06%、4.79% [1] - 跌幅居前的有光明肉业、京基智农、禾丰股份等，分别下跌1.91%、1.14%、0.34% [1] 资金流动情况 - 今日猪肉概念板块获主力资金净流入2.51亿元 [2] - 23股获主力资金净流入，12股主力资金净流入超千万元 [2] - 净流入资金居首的是新希望，今日主力资金净流入5424.76万元 [2] - 正虹科技、新五丰、正邦科技等净流入资金居前，分别净流入5299.42万元、4466.34万元、3050.81万元 [2] 个股资金流入比率 - 正虹科技、新五丰、天邦食品等流入比率居前，主力资金净流入率分别为29.78%、12.94%、12.65% [3] - 新希望主力资金净流入5424.76万元，净流入比率为8.98% [3] - 牧原股份主力资金净流入2563.57万元，净流入比率为0.77% [3] 个股表现数据 - 正虹科技今日涨跌幅9.96%，换手率9.04% [3] - 新五丰今日涨跌幅2.78%，换手率5.44% [3] - 牧原股份今日涨跌幅4.79%，换手率2.00% [3] - 温氏股份今日涨跌幅4.37%，换手率2.16%，主力资金净流出9876.19万元 [5]

生猪销售情况 - 2025年5月销售生猪63 86万头，环比上升4 72%，同比上升158 02% [1] - 2025年1-5月累计销售生猪289 61万头，同比上升114 26% [1] 销售收入 - 2025年5月销售收入7 31亿元，环比下降0 98%，同比上升146 60% [1] - 2025年1-5月累计销售收入33 02亿元，同比上升132 78% [1] 商品猪销售价格与均重 - 2025年5月商品猪销售均价14 4元/公斤，较上月下降0 29% [1] - 2025年5月商品猪均重134 87公斤/头，较上月上升1 57% [1]

业绩总结 - 2025年5月销售生猪63.86万头，环比升4.72%，同比升158.02%[2] - 2025年5月销售收入7.31亿元，环比降0.98%，同比升146.60%[2] - 2025年1 - 5月累计销售生猪289.61万头，同比升114.26%[2] - 2025年1 - 5月累计销售收入33.02亿元，同比升132.78%[2] 市场数据 - 2025年5月商品猪销售均价14.40元/公斤，较上月降0.29%[2] - 2025年5月商品猪均重134.87公斤/头，较上月升1.57%[2] 未来风险 - 生猪市场价格波动或对公司业绩产生重大影响[6]

担保额度 - 2025年为子公司新增担保额度不超21亿，70%以上子公司11亿，以下10亿[2][5] - 2025年为生态圈合作伙伴融资担保不超16亿[4] - 为24家子公司采购债务提供最高8000万连带责任保证[7] 担保情况 - 截至2025年5月31日，担保总额401227.18万元，占2024年总资产21.12%、净资产35.13%[8] - 对全资、控股子公司担保余额20500.03万元，占净资产1.80%[8] - 对外担保余额12575.09万元，占净资产1.10%[8] 逾期情况 - 对全资、控股子公司担保未逾期，对外担保逾期809.59万元，占净资产0.07%[9][10] 应对措施 - 已针对违约风险制定措施，加强担保风险管理[10]