报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 华利集团（300979.SZ）产能建设加速推进，期待2025新客户合作快速放量 [2] 根据相关目录分别进行总结 近况更新 - 2024Q4预计同比稳健增长，期待20252026新客户合作放量、产能加速扩张驱动公司业务成长性继续领先行业 [2] - 2024Q1Q3公司收入为175.1亿元，同比+22%；归母净利润为28.4亿元，同比+24% [2] - 2024Q1Q3运动鞋销量1.63亿双（同增20%）/人民币单价同增2% [2] - 2024全年公司收入及归母净利润均有望同比增长20%左右，产量有望达2.2亿双，同增10%20%高段 [2] 产能 - 2024H1产能利用率同比增加11.3pct至97.3%，2024Q3以来延续产能利用率饱和的趋势 [2] - 新建工厂推进顺利，未来产能预计快速扩张，2024年投产约4个工厂，20252026年产量CAGR有望达到15%左右 [2] - 产能布局：目前产能绝大部分布局在越南北部省市，在人力成本、集中化管理方面具备优势；未来计划在越南+印尼新建生产基地 [2] 订单 - 2024年公司绝大部分客户订单同比有正增长 [2] - 中长期：公司与Nike、Deckers、VF、On、Puma等核心客户保持深度合作，新客户合作持续推进，预计20252026年收入CAGR达到15%左右 [2] - 2023年前5大客户销售占比分别为38%/20%/12%/7%/6%，其他客户销售占比+9pct至18% [2] - Adidas合作订单预计2025年将快速放量；Deckers自身收入持续超预期，有望带动采购订单规模增长；Nike公司对未来收入预期较弱，但库存基本处于良性状态，合作订单有望同比稳健增长 [2] 营运表现 - 2024Q1Q3公司存货周转天数同比-4.9天至63.5天，期末存货同比+8.6%至32.0亿元，整体表现正常 [5] - 2024Q1Q3应收账款周转天数同比-0.8天至55.5天，经营性现金流量净额42.5亿元（约为同期业绩的1.5倍） [5] 投资建议 - 维持盈利预测：20242026年收入分别为240.0/275.7/314.9亿元，同比分别增长19%/15%/14%；归母净利润分别为39.0/45.3/52.2亿元，对应2024年PE为21倍，维持"买入"评级 [5] 财务指标 - 2022A2026E营业收入分别为20,569/20,114/24,004/27,567/31,490百万元，增长率分别为17.7%/-2.2%/19.3%/14.8%/14.2% [6] - 2022A2026E归母净利润分别为3,228/3,200/3,902/4,525/5,219百万元，增长率分别为16.6%/-0.9%/21.9%/16.0%/15.3% [6] - 2022A2026E EPS分别为2.77/2.74/3.34/3.88/4.47元，P/E分别为25.5/25.7/21.1/18.2/15.7倍 [6] 财务报表和主要财务比率 - 2022A2026E流动资产分别为11,504/13,118/15,459/18,588/22,863百万元，非流动资产分别为5,601/6,329/6,563/6,770/6,957百万元 [8] - 2022A2026E流动负债分别为3,743/4,169/4,268/4,437/5,063百万元，非流动负债分别为167/162/136/140/145百万元 [8] - 2022A2026E归属母公司股东权益分别为13,195/15,109/17,610/20,774/24,605百万元 [8] 现金流量表 - 2022A2026E经营活动现金流分别为3,503/3,694/2,992/4,931/4,931百万元，投资活动现金流分别为-2,025/-1,821/-886/-843/-937百万元，筹资活动现金流分别为-2,723/-1,963/-1,503/-1,374/-1,334百万元 [9] 利润表 - 2022A2026E营业收入分别为20,569/20,114/24,004/27,567/31,490百万元，营业成本分别为15,250/14,967/17,622/20,210/23,086百万元 [10] - 2022A2026E归母净利润分别为3,228/3,200/3,902/4,525/5,219百万元，EPS分别为2.77/2.74/3.34/3.88/4.47元 [10] 主要财务比率 - 2022A2026E毛利率分别为25.9%/25.6%/26.6%/26.7%/26.7%，净利率分别为15.7%/15.9%/16.3%/16.4%/16.6% [12] - 2022A2026E ROE分别为24.5%/21.2%/22.1%/21.8%/21.2%，ROIC分别为22.6%/19.6%/20.4%/20.5%/19.8% [12] - 2022A2026E资产负债率分别为22.9%/22.3%/20.0%/18.0%/17.5%，净负债比率分别为-21.1%/-19.6%/-20.6%/-30.5%/-36.6% [12] - 2022A2026E流动比率分别为3.1/3.6/4.2/4.5，速动比率分别为2.4/2.7/3.3/3.6 [12] - 2022A~2026E总资产周转率分别为1.2/1.1/1.2/1.2，应收账款周转率分别为7.3/5.8/5.8/5.8，应付账款周转率分别为9.1/9.1/9.1/9.1 [12]