报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 新宙邦投资江西石磊42%股权，六氟利润弹性可期[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2022年营业总收入为9661百万元，同比增长38.98%[1] - 2023年营业总收入为7484百万元，同比下降22.53%[1] - 2024年营业总收入预计为8328百万元，同比增长11.28%[1] - 2025年营业总收入预计为10528百万元，同比增长26.42%[1] - 2026年营业总收入预计为13722百万元，同比增长30.34%[1] - 2022年归母净利润为1758百万元，同比增长34.57%[1] - 2023年归母净利润为1011百万元，同比下降42.50%[1] - 2024年归母净利润预计为1065百万元，同比增长5.38%[1] - 2025年归母净利润预计为1442百万元，同比增长35.31%[1] - 2026年归母净利润预计为2012百万元，同比增长39.59%[1] - 2022年EPS为2.33元/股[1] - 2023年EPS为1.34元/股[1] - 2024年EPS预计为1.41元/股[1] - 2025年EPS预计为1.91元/股[1] - 2026年EPS预计为2.67元/股[1] - 2022年P/E为18.20倍[1] - 2023年P/E为31.64倍[1] - 2024年P/E预计为30.03倍[1] - 2025年P/E预计为22.19倍[1] - 2026年P/E预计为15.90倍[1] 投资要点 - 交易方案：投后估值8亿元，对应PB为1.15倍[2] - 公司拟以3.52亿元增资江西石磊，增资后公司与石磊原实际控制人各持有江西石磊42.8251%股权[2] - 江西石磊2024年1-9月实现6.65亿元收入，-0.78亿元归母净利润，资产总额13.27亿元，净资产3.65亿元[2] - 江西石磊现具备1.5万吨六氟产能及5万吨无水氟化氢产能[2] - 江西石磊承诺在2027年前将六氟产能扩至3.3万吨，预计可满足新宙邦40-50%的六氟需求[2] - 业绩承诺期内预计累计实现净利润不低于2.67亿元[3] - 公司六氟价格底部布局一体化产能，当前六氟价格超跌，预计12月调涨5000-8000元[3] - 若六氟价格上涨1万元/吨至6.5万元/吨，江西石磊有望实现扭亏[3] - 当前新宙邦电解液单吨盈利400元左右，若考虑石磊六氟单吨净利恢复至0.5万元，对应新宙邦利润增厚0.3亿元[3] - 维持公司2024-2026年归母净利润预期10.65/14.42/20.12亿元，同比+5%/+35%/+40%[4] - 对应PE为30/22/16倍，给予2025年30倍PE，目标价57元，维持"买入"评级[4] 市场数据 - 收盘价为42.44元[7] - 一年最低/最高价为27.18/50.49元[7] - 市净率为3.45倍[7] - 流通A股市值为23182.49百万元[7] - 总市值为31994.81百万元[7] 基础数据 - 每股净资产为12.30元[8] - 资产负债率为41.49%[8] - 总股本为753.88百万股[8] - 流通A股为546.24百万股[8] 三大财务预测表 资产负债表 - 2023年流动资产为9514百万元，非流动资产为8110百万元，资产总计为17624百万元[11] - 2024年流动资产预计为9674百万元，非流动资产预计为8619百万元，资产总计预计为18293百万元[11] - 2025年流动资产预计为11895百万元，非流动资产预计为9024百万元，资产总计预计为20919百万元[11] - 2026年流动资产预计为15295百万元，非流动资产预计为9340百万元，资产总计预计为24635百万元[11] - 2023年流动负债为5349百万元，非流动负债为2643百万元，负债合计为7992百万元[11] - 2024年流动负债预计为5203百万元，非流动负债预计为2643百万元，负债合计预计为7846百万元[11] - 2025年流动负债预计为6500百万元，非流动负债预计为2643百万元，负债合计预计为9143百万元[11] - 2026年流动负债预计为8362百万元，非流动负债预计为2643百万元，负债合计预计为11005百万元[11] - 2023年归属母公司股东权益为9174百万元，所有者权益合计为9632百万元[11] - 2024年归属母公司股东权益预计为9991百万元，所有者权益合计预计为10448百万元[11] - 2025年归属母公司股东权益预计为11305百万元，所有者权益合计预计为11776百万元[11] - 2026年归属母公司股东权益预计为13138百万元，所有者权益合计预计为13630百万元[11] 利润表 - 2023年营业总收入为7484百万元，营业成本为5318百万元，营业利润为1194百万元[11] - 2024年营业总收入预计为8328百万元，营业成本预计为6113百万元，营业利润预计为1217百万元[11] - 2025年营业总收入预计为10528百万元，营业成本预计为7699百万元，营业利润预计为1682百万元[11] - 2026年营业总收入预计为13722百万元，营业成本预计为9975百万元，营业利润预计为2372百万元[11] - 2023年归属母公司净利润为1011百万元，每股收益为1.34元[11] - 2024年归属母公司净利润预计为1065百万元，每股收益预计为1.41元[11] - 2025年归属母公司净利润预计为1442百万元，每股收益预计为1.91元[11] - 2026年归属母公司净利润预计为2012百万元，每股收益预计为2.67元[11] 现金流量表 - 2023年经营活动现金流为3448百万元，投资活动现金流为-3779百万元，筹资活动现金流为62百万元，现金净增加额为-268百万元[11] - 2024年经营活动现金流预计为1739百万元，投资活动现金流预计为-979百万元，筹资活动现金流预计为-1075百万元，现金净增加额预计为-315百万元[11] - 2025年经营活动现金流预计为1779百万元，投资活动现金流预计为-946百万元，筹资活动现金流预计为-266百万元，现金净增加额预计为567百万元[11] - 2026年经营活动现金流预计为2650百万元，投资活动现金流预计为-927百万元，筹资活动现金流预计为-317百万元，现金净增加额预计为1406百万元[11] 重要财务与估值指标 - 2023年每股净资产为11.87元，最新发行在外股份为754百万股，ROIC为8.48%，ROE-摊薄为11.02%，资产负债率为45.35%，P/E为31.64倍，P/B为3.57倍[11] - 2024年每股净资产预计为12.96元，最新发行在外股份预计为754百万股，ROIC预计为7.94%，ROE-摊薄预计为10.66%，资产负债率预计为42.89%，P/E预计为30.03倍，P/B预计为3.27倍[11] - 2025年每股净资产预计为14.71元，最新发行在外股份预计为754百万股，ROIC预计为10.17%，ROE-摊薄预计为12.75%，资产负债率预计为43.71%，P/E预计为22.19倍，P/B预计为2.88倍[11] - 2026年每股净资产预计为17.16元，最新发行在外股份预计为754百万股，ROIC预计为12.84%，ROE-摊薄预计为15.32%，资产负债率预计为44.67%，P/E预计为15.90倍，P/B预计为2.47倍[11]