报告公司投资评级 - 投资评级：增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 广厦环能（873703.BJ）在2024年Q1-3实现归母净利润1.22亿元，营收4.13亿元，同比分别下降4.34%和11.35%。报告维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.44亿元、1.55亿元和1.74亿元，对应EPS为1.34元、1.44元和1.61元，当前股价对应PE为18.8倍、17.5倍和15.6倍。鉴于广厦环能仍保持进口替代+外销拓展双驱动发展模式，维持“增持”评级。[3] 根据相关目录分别进行总结 高效换热标杆性项目经验丰富，进口替代+外销拓展双驱动 - 广厦环能产品应用于多个标杆性项目，如镇海石化100万吨/年乙烯装置、中天合创180万吨/年MTO装置等。在乙烯装置上使用高效换热器的业绩有优势，2020-2022年国内新增乙烯装置22套，广厦环能供货18个。2012年取得采用Oleflex工艺包的三锦石化45万吨/年PDH装置的高通量换热管销售合同，替代了美国UOP公司实现进口替代。截至2023年，广厦环能为美国SD公司EO/EG工艺包在国内的唯一高效换热器供应商，2024年1月6日成为KBR全球专有设备中高通量换热管指定供应商，境内境外销售有望同步拓展。2024年内成功中标乌兹别克斯坦MTO项目，为产品首次直接出口。[4] 传统炼化+核能冷能市场空间扩张，募投项目扩张10000吨高效换热器产能 - 重沸器应用高通量管换热器在小温差条件下实现高效沸腾换热，增强沸腾传热系数至普通光管的3~8倍，提升设备整体的传热效率降本增效。高通量换热器在核能、LNG冷能发电等行业同样具有较强的拓展潜力。广厦环能与上海核工程研究设计院股份有限公司共同围绕核电工业蒸汽领域的蒸汽转换设备等新型高效换热器方面开展合作。本次上市募集高效节能换热器项目建成后将新增年产10,000吨高效换热器的生产能力，预计新增销售收入43,595.77万元/年。[5] 财务预测摘要 - 相关研究报告指标显示，2022A-2026E的营业收入分别为476百万元、524百万元、583百万元、644百万元和764百万元，YOY分别为10.5%、10.1%、11.1%、10.5%和18.7%。归母净利润分别为131百万元、126百万元、144百万元、155百万元和174百万元，YOY分别为9.8%、-4.3%、14.8%、7.7%和11.9%。毛利率分别为42.2%、42.5%、40.9%、38.7%和36.8%，净利率分别为27.6%、24.0%、24.8%、24.1%和22.8%，ROE分别为25.3%、13.5%、14.1%、13.6%和13.8%，EPS分别为1.22元、1.17元、1.34元、1.44元和1.61元，P/E分别为20.7倍、21.6倍、18.8倍、17.5倍和15.6倍，P/B分别为5.2倍、2.9倍、2.7倍、2.4倍和2.2倍。[7] 资产负债表 - 2022A-2026E的流动资产分别为717百万元、1125百万元、1025百万元、911百万元和1104百万元，现金分别为317百万元、729百万元、543百万元、398百万元和506百万元，应收票据及应收账款分别为170百万元、200百万元、231百万元、262百万元和301百万元，其他应收款分别为6百万元、5百万元、7百万元、6百万元和9百万元，预付账款分别为2百万元、2百万元、3百万元、3百万元和4百万元，存货分别为114百万元、140百万元、173百万元、186百万元和200百万元，其他流动资产分别为108百万元、49百万元、68百万元、57百万元和84百万元，非流动资产分别为116百万元、131百万元、328百万元、576百万元和537百万元，长期投资分别为0百万元、0百万元、0百万元、0百万元和0百万元，固定资产分别为26百万元、27百万元、149百万元、309百万元和351百万元，无形资产分别为5百万元、6百万元、6百万元、6百万元和6百万元，其他非流动资产分别为85百万元、98百万元、173百万元、261百万元和179百万元，资产总计分别为833百万元、1257百万元、1353百万元、1487百万元和1641百万元，流动负债分别为314百万元、327百万元、331百万元、349百万元和378百万元，短期借款分别为0百万元、0百万元、0百万元、0百万元和0百万元，应付票据及应付账款分别为110百万元、133百万元、138百万元、156百万元和185百万元，其他流动负债分别为203百万元、193百万元、193百万元、193百万元和193百万元，非流动负债分别为1百万元、0百万元、0百万元、0百万元和0百万元，长期借款分别为0百万元、0百万元、0百万元、0百万元和0百万元，其他非流动负债分别为1百万元、0百万元、0百万元、0百万元和0百万元，负债合计分别为314百万元、327百万元、331百万元、349百万元和378百万元，少数股东权益分别为0百万元、0百万元、0百万元、0百万元和0百万元，股本分别为60百万元、75百万元、105百万元、105百万元和105百万元，资本公积分别为99百万元、417百万元、387百万元、387百万元和387百万元，留存收益分别为358百万元、436百万元、552百万元、669百万元和790百万元，归属母公司股东权益分别为519百万元、930百万元、1022百万元、1138百万元和1263百万元，负债和股东权益分别为833百万元、1257百万元、1353百万元、1487百万元和1641百万元。[11] 利润表 - 2022A-2026E的营业收入分别为476百万元、524百万元、583百万元、644百万元和764百万元，营业成本分别为275百万元、301百万元、344百万元、395百万元和483百万元，营业税金及附加分别为5百万元、4百万元、5百万元、5百万元和6百万元，营业费用分别为11百万元、10百万元、13百万元、14百万元和15百万元，管理费用分别为25百万元、37百万元、37百万元、39百万元和44百万元，研发费用分别为19百万元、24百万元、26百万元、26百万元和27百万元，财务费用分别为0百万元、-1百万元、-1百万元、3百万元和-1百万元，资产减值损失分别为0百万元、-1百万元、0百万元、-3百万元和-2百万元，其他收益分别为0百万元、2百万元、1百万元、1百万元和1百万元，公允价值变动收益分别为0百万元、0百万元、0百万元、0百万元和0百万元，投资净收益分别为7百万元、4百万元、3百万元、4百万元和4百万元，资产处置收益分别为0百万元、0百万元、0百万元、0百万元和0百万元，营业利润分别为154百万元、147百万元、170百万元、183百万元和205百万元，营业外收入分别为0百万元、0百万元、1百万元、0百万元和0百万元，营业外支出分别为0百万元、0百万元、1百万元、1百万元和0百万元，利润总额分别为154百万元、147百万元、170百万元、183百万元和205百万元，所得税分别为23百万元、21百万元、25百万元、27百万元和31百万元，净利润分别为131百万元、126百万元、144百万元、155百万元和174百万元，少数股东损益分别为0百万元、0百万元、0百万元、0百万元和0百万元，归属母公司净利润分别为131百万元、126百万元、144百万元、155百万元和174百万元，EBITDA分别为151百万元、134百万元、168百万元、205百万元和246百万元，EPS分别为1.22元、1.17元、1.34元、1.44元和1.61元，P/E分别为20.7倍、21.6倍、18.8倍、17.5倍和15.6倍，P/B分别为5.2倍、2.9倍、2.7倍、2.4倍和2.2倍。[11] 现金流量表 - 2022A-2026E的经营活动现金流分别为141百万元、152百万元、75百万元、171百万元和166百万元，净利润分别为131百万元、126百万元、144百万元、155百万元和174百万元，折旧摊销分别为5百万元、5百万元、12百万元、33百万元和51百万元，财务费用分别为0百万元、-1百万元、-1百万元、3百万元和-1百万元，投资损失分别为0百万元、-7百万元、-4百万元、-3百万元和-4百万元，营运资金变动分别为9百万元、6百万元、-73百万元、-4百万元和-46百万元，其他经营现金流分别为3百万元、20百万元、-8百万元、-10百万元和-10百万元，投资活动现金流分别为0百万元、-76百万元、-122百万元、-205百万元和-277百万元，资本支出分别为2百万元、4百万元、209百万元、281百万元和12百万元，长期投资分别为0百万元、0百万元、0百万元、0百万元和0百万元，其他投资现金流分别为0百万元、-74百万元、-118百万元、3百万元和4百万元，筹资活动现金流分别为0百万元、-40百万元、270百万元、-56百万元和-39百万元，短期借款分别为0百万元、0百万元、0百万元、0百万元和0百万元，长期借款分别为0百万元、0百万元、0百万元、0百万元和0百万元，普通股增加分别为1百万元、15百万元、30百万元、0百万元和0百万元，资本公积增加分别为14百万元、318百万元、0百万元、-30百万元和0百万元，其他筹资现金流分别为0百万元、-55百万元、-63百万元、-56百万元和-39百万元，现金净增加额分别为24百万元、300百万元、-186百万元、-145百万元和107百万元。[11] 主要财务比率 - 2022A-2026E的成长能力中，营业收入YOY分别为10.5%、10.1%、11.1%、10.5%和18.7%，营业利润YOY分别为8.0%、-4.8%、15.9%、7.7%和11.7%，归属于母公司净利润YOY分别为9.8%、-4.3%、14.8%、7.7%和11.9%。获利能力中，毛利率分别为42.2%、42.5%、40.9%、38.7%和36.8%，净利率分别为27.6%、24.0%、24.8%、24.1%和22.8%，ROE分别为25.3%、13.5%、14.1%、13.6%和13.8%，ROIC分别为23.9%、11.8%、12.9%、12.9%和13.1%。偿债能力中，资产负债率分别为37.7%、26.0%、24.5%、23.5%和23.0%，净负债比率分别为-60.8%、-78.4%、-53.1%、-35.0%和-40.0%，流动比率分别为2.3、3.4、3.1、2.6和2.9，速动比率分别为1.9、3.0、2.6、2.1和2.4。营运能力中，总资产周转率分别为0.6、0.5、0.4、0.5和0.5，应收账款周转率分别为2.6、3.2、3.0、2.7和2.8，应付账款周转率分别为2.9、3.0、3.0、3.1和3.2。每股指标中，每股收益分别为1.22元、1.17元、1.34元、1.44元和1.61元，每股经营现金流分别为1.31元、1.41元、0.70元、1.59元和1.54元，每股净资产分别为4.82元、8.64元、9.49元、10.57元和11.73元。估值比率中，P/E分别为20.7倍、21.6倍、18.8倍、17.5倍和15.6倍，P/B分别为5.2倍、2.9倍、2.7倍、2.4倍和2.2倍，EV/EBITDA分别为15.4倍、14.2倍、12.4倍、10.8倍和8.6倍。[11]