报告公司投资评级 - 买入（维持）[序号][序号] 报告的核心观点 - 拼多多2024Q3业绩点评：收入利润均低于预期，投入增加导致盈利能力有所下滑[序号] 根据相关目录分别进行总结 1. 营收利润增长不及预期，货币化能力继续提升 - 2024Q3，拼多多实现营收993.5亿元，yoy+44%，qoq+2%，低于彭博一致预期1028.34亿元；Non-GAAP归母净利润为人民币274.59亿元，yoy+61%，qoq-20%，低于彭博一致预期292.07亿元[序号] 1.1. 营收维持高速增长，加码平台生态投资 - 24Q3营收高速增长，主因公司致力于提升平台供需两侧的服务体验和用户价值，形成良好的协同效应。分业务看，广告收入493.51亿元，yoy+24%，qoq+0%，符合市场预期490.14亿元；佣金收入500亿元，yoy+72%，qoq+4%，低于市场预期530.1亿元[序号] - 第三季度，平台继续加大对平台生态的投资。公司在第三季度大力扶持优质商家，推出了百亿减免计划，并就问题服务费的退款保证金下调、免除物流中转费、升级商家售后服务等出台一揽子的新举措，着力降低商户交易成本、提升经营效率，并能使得商家以更低的成本覆盖更多的消费人群[序号] 1.2. 平台治理体系不断优化，着力降低商品安全风险 - 2024Q3公司Non-GAAP归母净利润为274.59亿元，yoy+61%，qoq+-20%，低于彭博一致预期为292.07亿元[序号] - 拼多多持续完善平台的合规和治理体系。公司大力投入专业合规团队的建设，实时跟进市场法规的更新和行业趋势变化，并且将其转化为切实可行的合规的指导意见。同时公司也为商家准备了丰富详实的合规的学习材料，以此提升商家的合规能力。目前，公司已进一步优化了商家入驻和产品售卖的规范和流程，结合技术和人工筛查的手段，对产品做主动的巡查管理，进一步完善潜在商品安全风险的发现侦测以及及时响应能力[序号] 2. 毛利率同比下降，长期来看利润率趋于平稳 - 2024Q3毛利率达到60.03%（yoy-1 pct，qoq-5.25pct）[序号] - 24Q3费用端控制良好，销售/管理/研发费用率分别为30.68/1.82/3.08%，销售费用率24Q3较23Q3的31.59%，同比下降约0.91个百分点。24Q3管理费用率较23Q3的1.10%，同比上升约0.72个百分点，主要由于员工相关的支出增加。24Q3研发费用率较23Q3的4.14%，同比下降约1.06个百分点[序号] 3. 盈利预测与投资评级 - 由于2024Q3季度拼多多利润释放不及预期，且未来还将会牺牲利润以获取更大的市场份额，因此我们将2024-2026年的Non-GAAP净利润从1223.6/1549.6/2059.2亿元调整至1211.9/1486.3/1817.1亿元，对应PE分别为8.3/6.8/5.5倍（美元/人民币=7.25，2024/11/22当日汇率，每ADR=4股股票）。我们维持公司"买入"评级[序号]