报告公司投资评级 - 上海新阳（300236.SZ）的投资评级为"增持(首次)"，目标股价为39.39元[2] 报告的核心观点 - 上海新阳的半导体业务在2024年第三季度实现了高速增长，营收达到3.02亿元，同比增长49.78%，净利润同比增长约160%[2] - 公司致力于打造平台型材料企业，电镀、清洗、光刻、研磨技术及服务于一体的集成电路关键工艺材料研发企业[2] - 公司拟对外转让持有的控股子公司海斯高科技全部51%股权，受让方为鹿野实业（上海）有限公司[2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024年第三季度，公司实现营收4.06亿元，同比增长27.40%，环比增长11.73%，创历史新高；归母净利润0.71亿元，同比增长162.16%，环比增长77.04%；扣非归母净利润0.48亿元，同比增长164.80%，环比减少1.76%；毛利率37.66%，同比提升2.38个百分点，环比减少1.67个百分点[2] - 涂料板块业务受行业竞争加剧及涂料产品价格下降等不利因素影响，2024年第三季度实现营收1.04亿元，同比减少11.14%[2] 公司业务及产品 - 公司已形成两大类业务：1）集成电路制造及先进封装用关键工艺材料及配套设备；2）环保型、功能性涂料[2] - 公司已为120多家半导体封装企业、70多家芯片制造企业提供产品和服务[2] - 电镀液及添加剂产品主要包括大马士革铜互连、TSV、Bumping电镀液及配套添加剂，可满足芯片90-14nm铜制程全部技术节点对电镀产品的要求[2] - 清洗液、蚀刻液产品主要包括铜制程蚀刻后清洗液、铝制程蚀刻后清洗液、氮化硅/钛蚀刻液、化学机械研磨后清洗液等，干法蚀刻后清洗液产品已实现14nm及以上技术节点全覆盖[2] - 光刻胶产品主要包括I线光刻胶、KrF光刻胶、ArF干法、浸没式光刻胶以及稀释剂、底部抗反射膜（BARC）等配套材料[2] - 化学机械研磨液产品主要包括适用于浅槽隔离研磨液（STI Slurry）、金属钨研磨液（W Slurry）、金属铜研磨液（Cu Slurry）、硅氧化层研磨液（Oxide Slurry）、多晶硅层研磨液（Poly Slurry）等系列产品，可覆盖14nm及以上技术节点[3] - 半导体封装用电子化学材料产品包括无铅纯锡电镀液及添加剂、去毛刺溶液等[4] - 配套设备产品主要包括半导体封装引线脚表面处理配套电镀、清洗设备和先进封装制程用电镀、清洗设备[4] - 氟碳涂料产品系列主要包括PVDF氟碳粉末涂料、氟碳喷涂涂料、氟碳辊涂涂料、超细耐候粉末涂料等，该业务主要由控股子公司江苏考普乐承担[4] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年，公司营收分别为14.88/17.61/20.45亿元，增速分别为22.7%/18.3%/16.1%，归母净利润分别为2.04/2.55/3.22亿元，增速分别为22.2%/25.2%/26.2%；PE分别为60.5/48.4/38.3[5] - 财务数据预测显示，2024-2026年，公司总营收分别为14.88/17.61/20.45亿元，增速分别为22.70%/18.35%/16.13%，毛利率分别为38.70%/39.70%/40.32%[14] - 可比公司估值显示，上海新阳的PE分别为60.53/48.36/38.33[18] 投资建议 - 首次覆盖，给予"增持"评级[5]