报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 周大福中期业绩表现不佳，收入和净利润均有所下降，但公司通过优化定价策略和产品组合，毛利率有所提升 [1][2] - 10月以来销售降幅环比收窄，主要受双11大促和新品拉动 [3] - 公司积极优化渠道网络，改善门店财务健康度，以实现高质量盈利 [4] - 维持FY25-FY27归母净利润预测，给予公司FY25 15倍PE，对应目标价8.5港币 [5] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - FY25H1收入394.1亿港币，同比-20.4%；经营利润67.8亿港币，同比+4.0%；净利润25.3亿港币，同比-44.4% [1] - 中国内地/港澳SSSG（同店销售同比增速）分别-25.4%/-30.8%，黄金首饰及产品/珠宝镶嵌、铂金及K金首饰SSSG分别-26.4%/-29.8% [2] - 3QTD零售值同比-15%，降幅环比7-9月（-21%）有所收窄，中国内地/港澳零售值同比-14.2%/-20.0% [3] 产品策略 - 4月推出的周大福传福系列零售值超过15亿港币，带动一口价产品收入同比+117.9%，占比提升7.6pct至12%；克重产品收入同比-29.7%，占比降低8.3pct至67.4% [2] - 金价快涨叠加高毛利的一口价产品占比提升，助力毛利率同比提升6.5pct至31.4% [2] - 3QTD内地黄金首饰及产品/珠宝镶嵌、铂金及K金首饰SSSG分别-19.6%/-17.7%，港澳地区同比-33.2%/+45.1% [3] 渠道优化 - FY25H1公司净关闭239家门店，截至期末，公司拥有内地/港澳及其他地区6968/145家门店 [4] - 预计下半财年关店将放缓 [4] 盈利预测与估值 - 维持FY25-FY27归母净利润56.9、61.5、65.6亿港币，同比分别-12.4%、+8.0%、+6.7%，对应EPS为0.57、0.61、0.66港币 [5] - 给予公司FY25 15倍PE，对应目标价8.5港币 [5] 基本数据 - 目标价8.50港币，收盘价6.86港币（截至11月26日），市值68,516百万港币，6个月平均日成交额87.34百万港币，52周价格范围5.83-12.98港币，BVPS 2.54港币 [9]