行业投资评级 - 纺织服饰行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 服装家纺板块Q3消费环境延续波动复苏态势 运动鞋服板块表现预计优于纺服大盘 各综合性运动品牌库销比整体维持在4-5的健康水平 持续看好运动鞋服赛道长期增长性[3] - 黄金珠宝板块中长期标的公司向内寻求产品与渠道力提升 面对金价高企态势 消费者加强产品设计及品牌力关注 2025年具有明确产品差异性及强品牌力公司有望跑赢行业[4] - 服饰制造板块东南亚关税政策大方向基本落地 短期产业链利润分配变化影响制造公司2025-2026年盈利预期 中长期竞争格局持续优化 具备一体化和国际化产业链龙头公司预计享受份额提升[8] 分板块投资观点 运动鞋服板块 - 重点推荐业绩确定性较强龙头公司安踏体育 集团化运营能力卓越 迪桑特/KolonSport为代表的其他品牌分部增速优异 当前股价对应2025年PE为18倍[6] - 推荐长期业绩弹性较大李宁 当前股价对应2025年PE为19倍[6] - 推荐跑步赛道运营领先特步国际 主品牌表现稳健 新品牌索康尼长期收入和利润具备增长空间 当前股价对应2025年PE为12倍[6] - 关注高分红标的滔搏[6] 品牌服饰板块 - 推荐新业务拓展顺利海澜之家 对应2025年PE为14倍[6] - 关注波司登 对应FY2026PE为13倍[6] 家纺板块 - 关注业绩弹性较大罗莱生活 预计2025年国内家纺业务运营稳健 当前股价对应2025年PE为14倍[6] 黄金珠宝板块 - 推荐产品力及渠道效率不断提升周大福 当前股价对应FY2026PE为21倍[7] - 推荐潮宏基 股价对应2025年PE为28倍[7] 服饰制造板块 - 推荐对美业务占比较小/盈利表现稳健/估值性价比高申洲国际 对应2025年PE为12倍[8] - 关注新客户合作推进顺利/产能加速国际化布局华利集团 对应2025年PE为18倍[8] - 关注收入增长稳健/中长期竞争力不断提升伟星股份 对应2025年PE为19倍[8] Lululemon FY2025Q2业绩表现 - FY2025Q2营收同比增长7%至25亿美元（货币中性基础增长6%） 美洲业务营收同比增长1% 国际业务营收同比增长22%[1] - 毛利同比增长5%至15亿美元 毛利率同比下降1.1pcts至58.5%[1] - 经营利润同比下降3%至5.2亿美元 经营利润率同比下降2.1pcts至20.7%[1] - 调整全年指引 预计FY2025营收增长2%-4%（相同52周口径增长4%-6%）[1] 分地区表现 - 美洲地区：货币中性基础上美洲业务营收同比增长1% 加拿大营收同比增长1% 美国营收同比持平 预计FY2025美国营收同比下降2%-下降1% 加拿大业务营收持平[6] - 中国市场：货币中性基础上中国业务营收同比增长24% 期内新开5家店铺 预计FY2025中国大陆营收增长20%-25%[6] 行业数据表现 - H股运动鞋服板块2025H1重点公司营收同比增长9.1%至659亿元 扣除一次性收益亏损后归母净利润增长8.2%至105.4亿元[9] - A股品牌服饰板块2025H1收入同比-0.1%/归母净利润同比-17.5% 其中Q1/Q2收入同比分别-2.6%/+2.9% 归母净利润同比分别-9.7%/-29.8%[9] - 服饰制造板块2025H1重点公司收入同比+2.7%/归母净利润同比-9.8% 申洲国际/华利集团/晶苑国际收入同比分别+15%/+10%/+11%[10] - 黄金珠宝板块2025Q1/Q2金饰消费量同比-27%/-24% 老凤祥/周大生2025H1利润同比-13.1%/-1.3% 老铺黄金/潮宏基2025H1利润同比+285.8%/+44.3%[10] 市场行情表现 - 品牌服饰板块本周上涨1.1% 跑赢沪深300指数（-0.81%）和纺织制造板块（-0.62%）[30] - A股周涨幅前三：安正时尚(+48%)/美邦服饰(+36.5%)/莱绅通灵(+13.64%)[30] - H股周涨幅前三：维珍妮(+15.46%)/江南布衣(+5.36%)/天虹国际集团(+3.4%)[30]

公司业务拓展 - 公司在杭州西湖区转塘街道开设首家官方衍生品线下店 目前正在招聘店长和店员负责日常运营、货品管理和顾客服务[1] - 公司已推出独立衍生品品牌黑神话BLACKMYTH 产品线覆盖服装、饰品、包包及玩具等生活类商品[4] - 衍生品业务由专业团队独立运营 游戏研发团队不受影响[4] 产品销售表现 - 衍生品通过天猫、京东官方旗舰店及名创优品线下渠道销售 产品定价区间为19-499元[5] - 限量版收藏雕像广智售价4280元（定金800元） 全平台限量1000体 目前天猫售出500+件 京东售出185件 预计2026年第二季度发货[5] - 游戏本体《黑神话：悟空》在Steam平台销量突破2200万份 收入达11亿美元[6] 品牌合作与IP开发 - 与安克、京东、联想、周大福等品牌开展联名合作 产品涵盖充电设备、电子产品及黄金首饰等[6] - 新作《黑神话：钟馗》已公布预告片 确认为买断制单机动作角色扮演游戏[6] - 公司确认将优先开发黑神话系列新作 采用新英雄、新玩法及新技术 未来将回归悟空IP的深度开发[6]

黄金配置价值 - 黄金具有配置价值 能为投资组合提供分散化效益 尽管金价已有明显上涨[1] - 投资者尚未大幅调整黄金配置 提升黄金吸引力的长期结构性因素短期不太可能减弱[1] - 全球央行与其他投资者正越来越多通过黄金对冲货币风险 存在大量资金愿意以当前价格买入黄金[1] 黄金产业股票表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数强势上涨3.62%[3] - 成分股西部黄金上涨9.70% 白银有色上涨6.81% 紫金矿业上涨5.85%[3] - 黄金股票ETF基金上涨3.40% 最新价报1.46元 近1周累计上涨7.71%[3] 基金流动性与资金流向 - 黄金股票ETF基金盘中换手15.76% 成交1184.10万元 市场交投活跃[3] - 近1周日均成交3082.97万元[3] - 最新资金净流出571.52万元 近5个交易日内有3日资金净流入 合计吸金4923.87万元 日均净流入984.77万元[3] 基金业绩表现 - 近6月净值上涨48.70% 指数股票型基金排名56/3579 居于前1.56%[4] - 自成立以来最高单月回报16.59% 最长连涨月数4个月 最长连涨涨幅31.09%[4] - 涨跌月数比8/6 上涨月份平均收益率8.13% 历史持有1年盈利概率100.00%[4] - 近3个月超越基准年化收益10.67% 排名可比基金1/6[4] - 近1年夏普比率1.51 排名可比基金前2/6[4] - 今年以来相对基准回撤3.00% 回撤后修复天数7天 在可比基金中回撤后修复最快[4] 基金费率结构 - 管理费率0.50% 托管费率0.10%[4] 指数构成与权重 - 中证沪深港黄金产业股票指数选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券[5] - 前十大权重股合计占比66.52%[5] - 前三大权重股分别为紫金矿业(权重10.84%)、山东黄金(权重10.02%)、中金黄金(权重7.37%)[7]

核心观点 - 2025Q3金价横盘企稳叠加低基数效应 金饰销售或有较好表现 [1] - 2025年金饰消费重量预计维持低位 但销售额有望实现正增长 [2] - 行业通过提升产品单克附加值和优化产品结构实现高质量发展 [3][4][5] - 工艺创新与设计升级成为激活产品高附加值的核心驱动力 [6] - 品牌分层定位满足多元化需求 线上渠道拓展带来增量机会 [7][8] - 2025年上半年行业业绩分化 高端化/轻量化/投资金热销三大趋势延续 [9] 2025年行业展望 - 2025Q3金价自4月22日历史高点826元/克回调10%后保持横盘震荡 消费者金价看涨预期稳定 [1] - 2024Q3限额以上金银珠宝零售额同比-7.7% 其中7月-10.4%/8月-12.0%/9月-7.8% 形成低基数效应 [1] - 2025H1金饰消费重量199.8吨 同比-26.0% 预计全年重量396.3~527.3吨 同比-25.5%至-0.9% [2] - 预计2025年日均金价749.1元/克 同比增长34.4% 全年销售额预计增长+0.1%至+33.2% [2] 产品结构与盈利模式 - 品牌使用费标准持续提升：潮宏基2023年4月一口金/克重金费率由4.0%/2.0%提至6.0%/2.5% 2024年1月克重金进一步提至3.0% [4] - 梦金园出货工费2021年由14元/克提至18元/克 2025年由18元/克提至22元/克 [4] - 批发毛利率显著提升：2024年老凤祥9.4%（较2021+1.0ppt）/中国黄金7.9%（+3.2ppts）/豫园股份7.2%（+1.5ppts）/周大生6.7%（+2.3ppts） [4] - 周大生2025H1批发毛利率7.8% 同比+2.0ppts [4] - 高毛利率定价产品占比提升：周大福FY2025内地定价产品零售值占比19% 同比+12ppts [5] 行业发展趋势 - 工艺演进经历2019-2022年新工艺集中涌现期（硬金/古法金/金镶钻） 2023年进入工艺精进期（花丝镶嵌/锤揲技法/象牙白鎏彩工艺/釉色金胎珐琅技法） [6] - 行业形成三层金字塔结构：大众层级（材质驱动）/高端层级（设计驱动）/奢侈层级（社交文化驱动） [7][8] - 线上渠道适配年轻人时尚化/轻量化/IP化/低客单需求 突破地域限制辐射低线市场 [8] 公司业绩表现 - 2023Q2-2025Q2营收CAGR：曼卡龙+29.7%/菜百股份+5.5%/中国黄金+4.9%/潮宏基+1.5%/六福集团-0.4%/迪阿股份-5.8%/周大福-11.3%/老凤祥-21.4%/豫园股份-22.5%/周大生-38.4% [9] - 2025H1营收同比增速：老铺黄金+250.9%/菜百股份+38.8%/曼卡龙+26.8%/潮宏基+19.5%/周六福+5.2%/梦金园+4.7%/迪阿股份+1.0%/中国黄金-11.5%/老凤祥-16.5%/豫园股份-30.7%/周大生-43.9% [9]

郑氏家族企业概况 - 郑氏家族拥有新世界集团与周大福珠宝集团两大核心产业 业务覆盖房地产 酒店 珠宝等多个领域 [1] - 据福布斯2025中国香港富豪榜 周大福郑氏家族以195亿美元（约1400亿元人民币）身家高居榜单第三 [1] 郑志刚职务变动 - 郑志刚于2024年6月30日辞去私人控股的周大福企业董事职务 此前已于2023年11月卸任K11 Group及K11 Concepts董事 [3] - 郑志刚夫妇已完全退出郑氏家族旗下所有公司职务 包括新世界发展行政总裁 周大福珠宝执行董事 新创建非执行董事等多项职位 [3][6] - 郑志刚辞任官方理由为"投入更多时间于公共服务及其他个人事务" [1][6] 新世界集团业绩表现 - 新世界发展2024财年股东应占亏损约19683亿港元 为近20个财年以来首次出现亏损 [6] - 外界将亏损归咎于郑志刚策略激进 决策失误导致负债高企 [6] 郑志刚新投资动向 - 郑志刚宣布进军短剧行业 携手JAKOTA Capital投入1亿美元资金支持全球短剧业务 [7] - JAKOTA Capital为瑞士投资公司 专注于日本 韩国等地区战略投资 计划2025年3月通过纽约短剧公司实体开始运营 [7] - 郑志刚于2017年成立C资本 投资案例包括Casetify 小鹏汽车 蔚来汽车等企业 [7] 郑氏家族接班安排 - 郑家纯强调接班人选需"才德兼备" 表示若家族内无合适成员将考虑对外招聘 [9][16] - 郑志雯（长女）接任新世界发展集团提名委员会主席 进入核心权力圈层 该委员会由家族成员 职业经理人 专业人士组成三人决策班子 [9][10] - 郑志明（次子）2024年出任新创建联席首席执行官 负责基建 公路 物流等业务 [12] - 郑志亮（幼子）2019年加盟新创建 2023年出任周大福企业董事 2024年升任周大福企业联席首席执行官 负责北亚投资 [14] 家族治理架构 - 郑氏家族通过两个离岸信托公司共同控股核心资产载体"周大福控股" 合计持有约9565%股权 [19] - 周大福企业设立三个联席首席执行官分区负责投资：郑志亮（北亚） 曾安业（美洲 澳大利亚 欧洲） 何智恒（公司职能和运营） [18] - 郑志刚现任香港财富传承学院董事会主席 推动香港家族办公室行业发展 [19][21] 家族业务成就 - 郑志刚2008年创立K11品牌 将艺术与商业融合 项目已拓展至上海 广州 沈阳 天津 武汉等地 [4] - 郑志雯2011年以8亿美元收购瑰丽酒店 三年后业绩暴涨200% 成为亚太区顶奢酒店标杆 [12] - 郑志雯推动周大福品牌年轻化转型 助力在Z世代消费群体中维持竞争力 [12]

52周新高股票表现 - 截至9月4日收盘共有60只股票创52周新高[1] - 高山企业(00616)以60.87%创高率位居榜首 收盘价0.350港元 最高价0.370港元[1] - 米兰站(01150)创高率达44.00% 收盘价0.340港元 最高价0.360港元[1] - 永义国际(01218)创高率为17.14% 收盘价3.830港元 最高价4.100港元[1] - 橙天嘉禾(01132)创高率16.49% 收盘价0.096港元 最高价0.113港元[1] - 三叶草生物－Ｂ(02197)创高率16.46% 收盘价1.730港元 最高价1.840港元[1] - 首都金融控股(08239)创高率16.28% 收盘价4.880港元 最高价5.000港元[1] 中高涨幅股票明细 - 信能低碳(00145)创高率14.41% 收盘价0.270港元[1] - 华领医药－Ｂ(02552)创高率12.71% 收盘价4.590港元 最高价4.700港元[1] - 亿仕登控股(01656)创高率9.84% 收盘价2.120港元[1] - 兴利集团(00114)创高率9.37% 收盘价0.610港元 最高价0.700港元[1] - CHINANEWENERGY(01156)创高率8.67% 收盘价0.187港元 最高价0.188港元[1] - 协鑫新能源(00451)创高率8.33% 收盘价0.900港元 最高价0.910港元[1] - 中创新航(03931)创高率6.67% 收盘价24.720港元 最高价25.600港元[1] 中等涨幅股票表现 - 北亚策略(08080)创高率6.17% 收盘价0.420港元 最高价0.430港元[1] - 加科思－Ｂ(01167)创高率5.35% 收盘价10.430港元 最高价11.220港元[1] - 汇量科技(01860)创高率4.39% 收盘价16.660港元 最高价17.370港元[1] - 和誉－Ｂ(02256)创高率4.31% 收盘价17.810港元 最高价18.880港元[1] - 绿源集团控股(02451)创高率4.27% 收盘价9.910港元 最高价10.010港元[1] - 嘉利国际(01050)创高率4.24% 收盘价1.170港元 最高价1.230港元[1] - 碧瑶绿色集团(01397)创高率3.57% 收盘价1.120港元 最高价1.160港元[1] 低涨幅股票情况 - 汇聚科技(01729)创高率3.42% 收盘价14.390港元 最高价15.100港元[1] - 中国新零售供应链(03928)创高率3.25% 收盘价5.050港元 最高价5.400港元[1] - 金界控股(03918)创高率3.17% 收盘价5.880港元 最高价6.190港元[1] - 亿和控股(00838)创高率3.09% 收盘价0.950港元 最高价1.000港元[1] - 四环医药(00460)创高率3.05% 收盘价1.610港元 最高价1.690港元[1] - 南粤控股(01058)创高率3.03% 收盘价0.510港元[1] - 华晨中国(01114)创高率3.02% 收盘价3.300港元 最高价3.410港元[1] 大型企业及ETF表现 - ＧＸ亚太－Ｕ(09064)创高率3.01% 收盘价7.530港元[1] - 太兴集团(06811)创高率2.83% 收盘价1.090港元[1] - ＢＯＳＳ直聘－Ｗ(02076)创高率2.70% 收盘价91.750港元 最高价95.000港元[1] - 药明合联(02268)创高率2.53% 收盘价63.150港元 最高价69.000港元[1] - 康臣药业(01681)创高率2.50% 收盘价15.200港元 最高价15.550港元[1] - 六福集团(00590)创高率2.41% 收盘价25.620港元 最高价26.360港元[1] - 福耀玻璃(03606)创高率1.15% 收盘价70.850港元 最高价74.500港元[2] 创新低股票表现 - 万马控股股权(02935)创低率-25.00% 收盘价0.034港元 最低价0.030港元[2] - 荣阳实业(02078)创低率-15.85% 收盘价0.160港元 最低价0.069港元[2] - 能源国际投资(00353)创低率-12.70% 收盘价0.295港元 最低价0.275港元[2] - 倩碧控股(08367)创低率-12.00% 收盘价0.232港元 最低价0.220港元[2] - 云康集团(02325)创低率-10.71% 收盘价1.810港元 最低价1.750港元[2] - 万威国际(00167)创低率-7.41% 收盘价0.850港元 最低价0.750港元[2] - 合景悠活(03913)创低率-6.30% 收盘价0.240港元 最低价0.223港元[2] 其他创新低股票 - 国富氢能(02582)创低率-5.83% 收盘价56.000港元 最低价55.700港元[2] - 禹洲集团(01628)创低率-5.56% 收盘价0.035港元 最低价0.034港元[2] - 瑞慈医疗(01526)创低率-4.44% 收盘价0.970港元 最低价0.860港元[2] - 找钢集团－Ｗ(06676)创低率-3.70% 收盘价2.620港元 最低价2.600港元[2] - 瑞科生物－Ｂ(02179)创低率-3.70% 收盘价7.350港元 最低价6.510港元[2] - 中华燃气(08246)创低率-2.86% 收盘价0.071港元 最低价0.068港元[2] - 美中嘉和(02453)创低率-2.82% 收盘价4.820港元[2]

核心观点 - 二次元IP联名黄金饰品（"痛金"）以最高单克2600元的价格走红市场 溢价率普遍超100% 但回收价值大幅缩水至原价35%-42% 商家营销强调情绪价值和保值 但未充分告知克重及回收限制[1][5][6][10] 市场现象 - 周大福、周生生、老凤祥、潮宏基等主流黄金品牌将二次元联名产品作为门店主力 替代传统转运珠和手镯[2] - 品牌通过限量设计（如周大福史迪奇专属皮质礼盒）和粉丝互动（如角色台词接龙）强化情绪价值 刺激消费[2][4] - 粉丝购买力强劲 老庙黄金《天官赐福》系列预售获数万元定金 有消费者一次性购买12件全套产品总价1.7万元[4] 产品定价与溢价 - "痛金"普遍采用一口价模式 克重信息被隐藏于标签内侧 回避直接披露[5] - 实际单价显著高于普通金价：老庙黄金联名金钞0.2克售520元（单克2600元） 较当日北京零售金价1009元/克溢价158%[6] - 周生生泡泡玛特转运珠1.34克售2660元（单克1985元 溢价96.7%） 周大福史迪奇手链2.5克售5340元（单克2136元 溢价111.7%） 潮宏基玉桂狗手链1.54克售3280元（单克2130元 溢价111%）[6] 营销策略与争议 - 店员以"工艺复杂"（如特殊上色、手工编织）和"IP授权成本"解释高溢价[8] - 品牌及二手卖家鼓吹保值属性 闲鱼平台原价899元的老凤祥《崩坏：星穹铁道》金票被炒至2999元[8] - 社交平台推广内容实为商家广告 三名不同品牌员工均声称自家产品"最保值"[9] 回收与变现困境 - 品牌回收仅按实际克重计价且不返还现金 周大福史迪奇手链回收价1882.5元（原价5340元的35%） 潮宏基玉桂狗手链回收价1376元（原价3280元的42%）[10] - 一口价产品不可换购新一口价产品 仅能置换按克计价饰品且需增重20%-30%[11] - 回收商拒收金钞/金票类产品 因克重过低（如0.2克金钞"一烧就飘飞"）或形态不便处理[11] 行业规范问题 - 销售过程未显著告知克重、回收条件及工艺成本 消费者易误判价格合理性[12] - 专家指出商家涉嫌虚假宣传和信息不透明 "痛金"本质是艺术品而非投资品[12]

黄金价格变动 - 国内足金首饰价格突破1060元/克 [1] - 周大福和周大生足金首饰价格涨至1060元/克 [1] - 周生生足金饰品价格涨至1062元/克 [1] 行业背景 - 价格上调受国际金价持续上涨影响 [1]

黄金价格走势 - 国内足金首饰价格突破1060元/克 [1] - 国际金价持续上涨带动国内金价七连涨 [1] 品牌价格调整 - 周大福足金首饰价格涨至1060元/克 [1] - 周大生足金首饰价格涨至1060元/克 [1] - 周生生足金饰品价格涨至1062元/克 [1]

国际金价表现 - 现货黄金价格创下新高 截至9月3日20:07报价3545.985美元/盎司 年内涨幅超过28% [14] - 多家黄金珠宝品牌足金首饰报价显著上涨 周大福1053元/克(涨16元) 周生生1056元/克(涨15元) 六福珠宝1053元/克(涨16元) 老凤祥1050元/克(涨14元) 菜百首饰1012元/克(涨10元) [16][17] - 上海黄金交易所调整合约保证金水平 Au(T+D)等合约保证金从13%调整为14% 涨跌幅度限制从12%调整为13% [17] 婚庆黄金消费需求 - "金九银十"传统消费旺季到来 备婚群体购买黄金需求旺盛 [1][4][6][8][10][12] - 深圳水贝黄金市场9月3日金价818元/克 回收价796元/克 工作日中午仍有大量试戴询价顾客 [18][20] - 婚庆黄金属于刚性需求 消费者通常成套购买(三件起步) 单次购买量较大(50-120克) [8][12][20][22] 市场销售情况 - 7月后进入销售旺季 因下半年结婚人数增多 国庆和春节前为热门婚期 [20] - 水贝市场客流量大 专营婚庆首饰店铺集中在一楼旺铺位置 产品涵盖手镯/项链/戒指/头冠等 [22][24] - 尽管金价突破800元后生意略有放缓 但婚庆需求仍支撑较大销量 [20][22]