报告公司投资评级 - 投资评级：增持（首次）[4] 报告的核心观点 - 公司是中国古法手工金器专业第一品牌，致力于推出兼具文化、时尚属性及高品质的产品，涵盖日常配饰、日用金器及摆件等。公司在中国古法黄金珠宝市场及黄金珠宝的市占率分别为2.0%及0.6%，2022-2023年在中国所有黄金珠宝品牌中，公司单店销售额稳居行业首位。[22] - 公司营收及归母净利润CAGR分别为39.5%/53.0%，业绩高速增长主要原因系消费者偏爱高品质古法黄金珠宝产品，公司品牌影响力逐年提升，产品系列持续迭代及线下门店持续扩张。[25][27] - 公司核心竞争优势包括产品、研发及渠道三方面。产品方面，毛利率更高的足金镶嵌产品营收占比逐年提升；渠道方面，线下所有门店以自营模式运营，选址集中于一线、新一线城市的高端商圈；产研方面，自主研发驱动产品迭代升级，持续扩充SKU，自产比例达六成左右。[37][40][41][42][45][47][48][51][52][53] - 预计公司24-26年实现营收67.0/91.3/108.8亿元，同比增速分别为110.8%/36.1%/19.3%，实现归母净利润9.7/13.4/16.3亿元，同比增速分别为132.3%/38.3%/21.5%，当前股价对应PE分别为30/22/18倍。首次覆盖，给予"增持"评级。[8][58] 根据相关目录分别进行总结 1. 中国古法手工金器专业第一品牌 - 公司是中国古法手工金器专业第一品牌，致力于推出兼具文化、时尚属性及高品质的产品，涵盖日常配饰、日用金器及摆件等。公司在中国古法黄金珠宝市场及黄金珠宝的市占率分别为2.0%及0.6%，2022-2023年在中国所有黄金珠宝品牌中，公司单店销售额稳居行业首位。[22] - 公司营收及归母净利润CAGR分别为39.5%/53.0%，业绩高速增长主要原因系消费者偏爱高品质古法黄金珠宝产品，公司品牌影响力逐年提升，产品系列持续迭代及线下门店持续扩张。[25][27] 2. "产品+渠道+产研"构筑核心竞争优势 - 产品方面，毛利率更高的足金镶嵌产品营收占比逐年提升。足金镶嵌产品营收由21年的6.0亿元提至24H1年的21.5亿元，21-23年CAGR高达71.8%，24H1占整体营收比重达61.0%。足金镶嵌产品的毛利率水平比足金黄金产品的定价空间及毛利率均高，原因系足金镶嵌产品的设计工艺较复杂，因此定位为高品牌溢价的固定价格产品。[37][40][41] - 渠道方面，线下所有门店以自营模式运营，选址集中于一线、新一线城市的高端商圈。2023年线下门店贡献营收占比达88.6%，其中一线城市及新一线城市为贡献收入主要地区。截至2024年6月，一线及新一线城市分别拥有16及10家门店，23年一线及新一线城市贡献营收占比分别为46.6%/25.5%。[42][45][47] - 产研方面，自主研发驱动产品迭代升级，持续扩充SKU。截至2024H1，公司拥有境内专利243项、作品著作权1207项及境外专利164项，并已创作出超1800项原创设计。自2021年以来，公司每年保持百余款产品迭代及更新速度，同期迭代产品及新推产品贡献营收比重合计稳定维持10%以上。生产方面，公司自产加工为主，委外加工为辅，自产比例达六成左右。[48][51][52][53] 3. 盈利预测与评级 - 盈利预测：预计公司24-26年实现营收67.0/91.3/108.8亿元，同比增速分别为110.8%/36.1%/19.3%，实现归母净利润9.7/13.4/16.3亿元，同比增速分别为132.2%/38.3%/21.5%，当前股价对应PE分别为30/22/18倍。[58] - 相对估值：选取港股上市的周大福及A股上市的老凤祥、周大生作为可比公司，根据wind一致预期，可比公司2024年PE均值为11倍。公司作为中国古法手工金器专业第一品牌，其品牌定位具备差异化，考虑公司未来三年国内外市场布局，看好公司未来业绩端或实现较快增长，首次覆盖，给予"增持"评级。[62][63]