报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“持有”评级 [5] 报告的核心观点 - 全球环保趋势下纸浆模塑行业需求增长，中国是主要供给国，行业集中度低但餐饮和精工包装类细分领域集中 [4] - 众鑫股份作为纸浆模塑领军企业，客户结构优、成本优势稳固、产能建设领先，受益于行业发展，成长可期 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 众鑫股份：纸浆模塑领军企业 - 公司聚焦自然降解植物纤维模塑产品，主要产品为纸浆模塑餐饮具，营收占比超97%，2022年全球市占率约16%，全国产量占比20% [3][66] - 2023年营收13.26亿元，同比+0.8%，2019 - 2023年CAGR为24.3%；归母净利润2.31亿元，同比+21.5%，2019 - 2023年CAGR为20.2%；24Q1 - 3营收11.48亿元，同比+19.4%，归母净利润2.36亿元，同比+49% [68] - 公司股权集中，实控人滕步彬及其一致行动人李文虎合计持股约54%，拥有8个全资子公司，高管团队经验丰富 [89] 行业空间广阔，龙头份额领先 - 纸浆模塑产品分一次性餐饮具、精品工业包装和普通工业包装三类，2022年全球市场规模51.11亿美元，食品包装和餐饮具占比高 [119][122] - 需求端：全球环保趋势下，禁塑限塑政策推动行业发展，预计2023 - 2030年CAGR达7.6%，纸浆模塑在环保性与性价比方面优势突出 [4] - 供给端：中国是主要供给国，2022年产能占全球40.5%，出口量持续增长，2024年1 - 8月同比+79.4%；行业集中度低，但餐饮和精工包装类细分领域CR5分别为50%和75% [4] 公司：规模盈利优势突出 - 客户结构优，主要客户为国际头部包装供应商，前五大客户占比由2019年58.7%降至2023年39.3%，内外销毛利率差异小，均超25% [5][196] - 近原料产地，主要原材料蔗渣浆、竹浆供应稳定，公司主生产基地广西甘蔗产量大，成本优势显著 [5] - 产能扩张，总产能12.37万吨领先，募投项目扩产，加快泰国工厂建设，力争25Q1投产 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年收入增速分别为30%、24%、20%，归母净利增速分别为46%、19%、17% [5] - 采用可比公司估值法，2024年可比公司平均PE为20倍，首次覆盖给予“持有”评级 [5]