股权结构 - 滕步彬及其一致行动人持股65,598,162股，占总股本64.16%[1] 股份质押 - 金华简竹合伙质押940,700股，占其持股16.8118%，占总股本0.9201%[1] - 滕步彬及其一致行动人累计质押940,700股，占其所持1.4341%，占总股本0.9201%[1] 股东持股 - 滕步彬持股18,050,510股，占比17.66%，累计质押0股[6] - 季文虎持股20,965,811股，占比20.51%，累计质押0股[6] 影响说明 - 质押股份无重大用途担保情形[4] - 本次质押不导致控制权变更，不影响生产经营[7]

上市情况 - 公司2024年9月20日上市，发行25,559,700股，总股本102,238,793股[3] - 有限售条件流通股占比80.40%，无限售条件流通股占比19.60%[3] 限售股情况 - 本次上市流通限售股624,866股，占总股本0.61%，2026年3月20日流通[3] - 变动后有限售条件流通股70,797,174股，无限售条件流通股31,441,619股[11]

上市情况 - 公司2024年9月20日上市，首次公开发行25,559,700股[1] 股本结构 - 总股本102,238,793股，限售股占80.40%，流通股占19.60%[1] 限售股情况 - 本次上市流通限售股624,866股，占比0.61%，锁定期18个月[2] - 限售股变动后，有限售条件流通股70,797,174股，无限售31,441,619股[8][10] 其他 - 保荐机构对部分限售股上市流通无异议[11]

投资评级 1) 报告对众鑫股份(603091)的投资评级为“买入” [1] 核心观点 1) 加拿大反倾销及反补贴初裁结果落地，对公司整体影响有限，税率远低于美国初裁，且公司外贸模式主要为FOB，新增税率及海运上涨影响有限 [1] 2) 公司成长路径清晰，受益于成本优势、贸易链重构下的先发优势以及扩地区&扩产品带来的成长性，预计后续收入与利润将逐季提升 [2] 3) 尽管市场担忧泰国竞争加剧，但报告认为泰国市场的终局竞争态势将优于2024年的国内格局 [2] 4) 预计2025年第一季度基本面或受季节性因素略影响，但泰国产能持续爬坡、成本持续优化，同比仍有望实现靓丽增长 [2] 事件与影响分析 1) 2025年10月15日，加拿大宣布对中国纸浆模塑展开反倾销及反补贴调查；2026年3月2日初裁结果落地，公司及关联方广西华宝的反补贴税率分别为11.8%和5.7%，反倾销税率均为26.1% [1] 2) 2024年10月至2025年9月（追溯期），公司出口加拿大收入约为0.83亿元，占公司总收入约7.7% [2] 3) 此次加拿大税率合计约30%至40%，报告判断未来客户采购成本将高于东南亚，可能导致订单转移至泰国，但对国内产能利用率影响有限，同时泰国产能有望加速放量 [2] 4) 自美国双反调查以来，部分订单可能由加拿大转口进入美国市场，若加拿大监管趋严，美国订单有望加速迁移，拥有海外产能的龙头合规企业市场份额或将持续提升 [2] 公司成长性与战略布局 1) 根据公司2025年半年报，未来计划在国内建设崇左新产线，并在美国进行增量布局 [2] 2) 若未来贸易摩擦再次加剧，公司的先发优势或将重塑其成长逻辑 [2] 财务预测与估值 1) 预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.1亿元、6.0亿元、8.2亿元 [3] 2) 预计2025-2027年公司营业总收入分别为15.50亿元、25.23亿元、33.68亿元 [5] 3) 预计2025-2027年公司营业收入同比增长率分别为0.2%、62.8%、33.5% [5] 4) 预计2025-2027年公司归母净利润同比增长率分别为-5.7%、95.3%、36.7% [5] 5) 预计2025-2027年公司毛利率分别为33.3%、38.4%、39.3% [5] 6) 预计2025-2027年公司净资产收益率(ROE)分别为13.7%、22.5%、25.3% [5] 7) 预计2025-2027年公司每股收益(EPS)分别为2.99元、5.83元、7.97元 [5] 8) 对应上述盈利预测，公司2025-2027年市盈率(PE)估值分别为26.7倍、13.7倍、10.0倍 [3]

业绩相关 - 调查期内公司出口加拿大销售额占同期营收约7.7%[5] - 公司及子公司反补贴税率分别为11.8%和5.7%[3] - 公司及子公司反倾销税率均为26.1%[4] 未来策略 - 委托律师团队应对双反调查[6] - 关注贸易政策，评估海外生产基地可行性[6] - 优化产能布局和产品结构，打造全球供应链[6]

募集资金情况 - 公司首次公开发行股票募集资金总额为677332050元，净额为570754383.47元[9] - 公司拟使用不超过30000万元暂时闲置募集资金进行现金管理，有效期12个月[2] - 本次拟投资总金额为25000万元，投资种类为结构性存款[6][7] - 募集资金总投资额度30000万元，目前已使用30000万元，尚未使用0万元[16] 项目投入情况 - 年产10万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目（崇左众鑫一期）累计投入进度为60.07%，2026年9月达到预定可使用状态[10] - 年产10万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目（来宾众鑫一期）累计投入进度为7.83%，2026年9月达到预定可使用状态[10] - 研发中心建设项目累计投入进度为0.37%，2027年9月达到预定可使用状态[10] - 年产10万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目（崇左众鑫一期）原拟投入68188.40万元，调整后拟投入38000.00万元，已投入22825.99万元[13] - 年产10万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目（来宾众鑫一期）原拟投入40462.15万元，调整后拟投入14075.44万元，已投入1102.73万元[13] - 研发中心建设项目原拟投入15175.89万元，调整后拟投入5000.00万元，已投入18.71万元[13] - 补充流动资金原拟投入30000.00万元[13] 资金投资及收益情况 - 2026年2月28日公司用1亿元闲置募集资金买杭州银行“添利宝”结构性存款产品，期限29天[14] - 2026年2月28日公司用1.5亿元闲置募集资金买华夏银行“人民币单位结构性存款2610264”，期限88天[14] - 杭州银行“添利宝”产品预计年化收益率：低于约定汇率下限为2.25%，在区间内为2.05%，高于上限为0.45%，预期在0.60%至2.18%之间[14] - 华夏银行“人民币单位结构性存款2610264”产品保底收益率0.60%，挂钩标的结算日价格不同，预期年化收益率为0.60%、1.93%或2.18%[14] - 最近12个月截至目前公司募集资金现金管理实际投入金额合计25393万元，实际收回本金30000万元[15] - 最近12个月内单日最高投入金额25000万元，占最近一年净资产12.49%，占最近一年净利润77.19%[16] - 2025年11月4 - 7日及2026年1月31日公司用闲置募集资金购买理财产品，赎回收回本金25000万元，获得收益1103936.95元[23] - “人民币单位结构性存款2511055”年化收益率2.09%，实际收益393797.25元[24] - “人民币单位结构性存款2511062”年化收益率2.09%，实际收益260208.20元[24] - “人民币单位结构性存款2511083”年化收益率2.02%，实际收益306095.88元[24] 其他情况 - 公司使用闲置募集资金购买的产品可能受市场波动影响，但采取多项风险控制措施[18][19] - 公司使用闲置募集资金购买理财产品不影响募投项目和主营业务，可提高资金使用效率和整体收益[21] - 保荐机构认为公司使用闲置募集资金进行现金管理符合规定，无损害公司和股东利益情形[22]

投资评级 - 东方财富证券首次覆盖众鑫股份，给予“增持”评级 [1][2][7] 核心观点 - 报告认为众鑫股份作为中国纸浆模塑餐饮具头部企业，凭借突出的全链条成本控制能力和领先的海外产能布局，有望在美国“双反”背景下承接转移订单，提升北美市场份额，驱动业绩高速增长 [1][6][7] 公司基本情况 - 公司是中国纸浆模塑餐饮具头部企业，2022年全球市占率约16%，中国产量占比约20% [6][19] - 公司股权集中且稳定，实控人滕步彬及一致行动人季文虎合计持股53.05% [6][23] - 2019-2024年公司收入和归母净利润CAGR分别为+22.68%和+23.88%，但2025年前三季度受美国“双反”影响，收入同比-8.07%至10.56亿元，归母净利润同比-16.16%至1.98亿元 [6][28] - 公司核心产品为餐饮具，2019-2024年收入占比超95%，销量从3.33万吨增长至9.31万吨，均价稳定在1.55-1.7万元/吨 [30][31] - 公司2024年归母净利率超20%，ROE为20.96% [6][37] 行业分析 - 全球禁塑/限塑背景下，纸浆模塑餐饮具因优异的可降解性、耐高温性及有竞争力的价格，成为替代塑料制品的首选 [6][41] - 相较于PLA制品，纸浆模塑在餐饮具领域具有可自然降解、适用温度范围更广、价格更低（同形态产品PLA制品贵30%以上）等优势 [45][48][55][56] - 2024年全球纸浆模塑餐饮具市场规模为18.15亿美元，预计2031年将达26.44亿美元，CAGR为7.13% [6][60] - 分地区看，2024年美国市场占比58.83%，中国仅占8.88% [6][60] - 2022年中国纸浆模塑产能占全球40.5%，其中高端产能（一次性餐饮具和精品工业包装）占比超65% [66][67] - 中国纸浆模塑行业集中度较高，2022年餐饮具和精品工业包装领域CR4分别为45%和67% [71][73] 公司竞争优势 - **全链条成本优势显著**：公司具备模具研发、设备研发、产品研产销全链条能力，2024年归母净利率超20%，远超同行 [6][77] - **原材料成本低**：公司产线运行高效带来更低的单吨产品耗浆量（2020-2022年均值0.96吨 vs 金晟环保1.1吨），且广西基地临近甘蔗浆产地，采购价低于浙江基地100-400元/吨 [6][90][91][92] - **人工成本低**：公司人效领先（2024年生产人员人均创收63.28万元 vs 金晟环保46.18万元），且广西基地用工成本低于浙江 [6][95][97] - **能耗与折旧成本低**：公司使用生物质锅炉降低能源成本，且产能规模更大（2022年产能9.32万吨 vs 金晟环保3.66万吨），有效摊薄折旧 [6][98][103] 成长动能与产能布局 - **应对“双反”的产能布局**：美国“双反”致公司2025年业绩承压，公司通过布局泰国和美国基地应对 [6][26] - **国内产能**：截至2025年10月底，国内基地产能约12万吨，开工率约50%，短期工作重心在于开拓非美客户以提升开工率 [6][9][106] - **泰国产能**：泰国一期项目3.5万吨于2025H1达产，截至2025年10月底已投产5万吨，预计2026年扩产至10万吨，将主要承接美国转移订单 [6][9][107] - **美国产能**：公司拟投资美国2万吨纸浆模塑项目，预计2028年底投产，旨在提升本土化服务能力 [9][26][107] - **市场份额提升逻辑**：鉴于竞争对手海外投产规模小、进展慢，公司前瞻性布局的泰国产能有望快速承接美国客户转移订单，推动业绩高增长 [6][12][107] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为14.50/21.91/26.01亿元，同比-6.22%/+51.09%/+18.74% [7][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.95/5.12/6.25亿元，同比-8.82%/+73.55%/+22.04% [7][8] - 基于2026年2月27日收盘价，对应2025-2027年PE分别为29.71/17.12/14.03倍 [7][8] - 选取恒鑫生活和裕同科技作为可比公司，其2025-2026年平均PE为21.64/18.62倍 [7]

公司股价表现 - 公司股价于2月27日上涨0.97%，报收于86.500元 [1] - 公司股价创下历史新高 [1] - 公司总市值达到88.44亿元 [1]

文章核心观点 - 浙江，特别是台州、温州等地，已形成庞大且成熟的餐饮包材产业集群，众多企业深度绑定国内外知名餐饮品牌，并借助资本化进程、产业集群效应和地理优势，掌控了这条隐形的供应链 [1][7][8] 包材行业“浙江军团”的代表企业与概况 - 多家浙江包材企业于2024-2025年迎来上市关键进展：富岭股份于2025年1月在深交所主板上市；新天力于2025年11月底北交所IPO状态变更为“提交注册” [1] - 新天力是蜜雪冰城、香飘飘等品牌的供应商，2024年已发展成为一家年收入11亿元的企业 [1][2] - 富岭股份为霸王茶姬、茶百道、华莱士等品牌供应餐饮具，2024年营收达22.69亿元 [1][3] - 家联科技合作客户包括蜜雪冰城、必胜客等，营收从2021年的12.34亿元增长至2024年的23.26亿元 [1][5] - 众鑫股份为麦当劳、汉堡王、赛百味等品牌提供服务，并于2024年上市 [1][6] - 浙江包材产业除上市公司外，还拥有大量中小企业，例如温州拥有近5000家包装企业，龙港市的浙江中域科技股份有限公司2025年产值预计可达2亿元，增长率达50% [5] 浙江包材产业发展的驱动因素 - 产业基础雄厚：浙江（尤其是台州）的模具、塑料等产业是包材业的现成技术、设备和上游供应链基础，台州模塑产业是重点培育的七大千亿级产业集群之一 [2][7] - 下游需求旺盛：浙江发达的食品、日化等轻工业是包装材料的消耗大户，其多样化需求推动了包材产业向专业化、精细化发展 [7] - 地理与出口优势：借助宁波、温州、台州等港口，形成了通达全球的海运网络，使企业天然具备外向型思维，深度融入全球供应链 [7] - 企业深度依赖境外市场：例如富岭股份2025年上半年营收10.16亿元中，63.08%来自美国市场；家联科技2024年境外营收占比为55.43% [7][8] - 强大的产业集群效应：以温州龙港市为例，包材产业链被高度细分和专业化，从业人员高达十余万，形成了全门类、全产业链的布局，极大降低了创业门槛和初始成本 [8][9] - 资本与龙头带动：龙头企业上市后利用资本扩大规模、兼并整合，形成示范效应，资本市场开始将“浙江包材”视为一个整体板块进行关注和估值，形成区域产业品牌 [9]

公司股价与交易数据 - 2月9日，公司股价上涨0.95%，成交额2425.43万元 [1] - 当日融资买入341.19万元，融资偿还394.80万元，融资净卖出53.61万元 [1] - 截至2月9日，公司融资融券余额合计1.88亿元 [1] 融资融券情况 - 融资余额1.88亿元，占流通市值的7.78%，融资余额水平超过近一年80%分位，处于高位 [1] - 融券余量3800股，融券余额29.83万元，融券余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] - 2月9日融券偿还与卖出均为0股 [1] 公司基本概况 - 公司全称为浙江众鑫环保科技集团股份有限公司，位于浙江省金华市兰溪市 [1] - 公司成立于2016年1月8日，于2024年9月20日上市 [1] - 公司主营业务为自然降解植物纤维模塑产品的研发、生产与销售 [1] 股东与股本结构 - 截至1月20日，公司股东户数为4161户，较上期减少5.56% [1] - 截至1月20日，人均流通股为7406股，较上期增加5.89% [1] - 截至2025年9月30日，广发稳健增长混合A、广发睿阳三年定开混合、汇添富外延增长主题股票A、汇添富成长焦点混合退出十大流通股东之列 [2] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入10.56亿元，同比减少8.07% [1] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润1.98亿元，同比减少16.16% [1] - A股上市后，公司累计现金分红9814.92万元 [2]