报告公司投资评级 - 评级：增持 [2] 报告的核心观点 - 实控人变更，助力半导体业务加速发展 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 11月28日，公司公告实控人变更事项，并于明日复牌。宏天元管理（GP）以及申宏元管理等11名有限合伙人（LP）分别向广州先导科技、先导稀材转让宏天元合伙的全部份额，合计作价24.97亿元。公告前，"宏天元合伙"控股上海浦科51%股份、"上海浦科"控股万业企业24%股份。因此本次权益变动后，先导科技、先导猎宇将持有宏天元合伙100%份额，通过上海浦科间接持有万业企业24.27%的股权；实控人变更为朱世会先生，朱世会先生为先导电子科技董事长，同时为先导科技、先导猎宇实控人。 [2] 股东背景 - 先导科技是全球唯一实现覆盖稀散金属全产业链的公司，拥有从高纯材料-衬底-外延-芯片-资源回收的完整半导体工艺服务能力，可提供包括高纯金属、MO源前驱体、半导体气体、半导体靶材、离子注入源、半导体零部件等在内的材料与器件，广泛应用于集成电路装备、光伏等下游新兴市场领域。先导科技拥有自有矿源，稀散金属如镓、锗、铟产量全球领先，部分材料为中美争端核心产品，业务具有极强的国家战略意义。从客户来看，公司已覆盖全球头部半导体客户如台积电、三星、中芯国际、应用材料、SK海力士等。从财务端看，截至24Q3，先导科技总资产为422.74亿元，净资产为209.54亿元，前三季度营业收入为283.72亿元。 [3] 业务协同 - 公司参控股公司凯世通、Compart Systems与先导科技布局产业属于上下游关系，且先导科技承诺未来不新设或收购与万业企业相同的经营主体，未来双方半导体业务的协同互补效应显著：1）电子材料：离子注入过程中需要对晶圆精准掺杂，对金属材料与半导体零部件有广泛的需求，凯世通为国内领先12英寸离子注入机公司，先导集团的离子注入源、超高纯材料、电子化学品等产品，可契合半导体逻辑、存储等制造领域的高端应用需求。2）气体零件：Compart Systems主要提供BTP组件、表面贴装件以及质量流量控制器（MFC）底座等关键零部件，全球领先；而先导科技同样涉足设备零部件业务，产品涵盖了质量流量控制器（MFC）、喷淋头、腔体及加热盘等，未来有望共同打开国产零部件下游机会。3）规模效应：万业和先导同时布局半导体业务，且属于产业链上下游不同环节，同一体系下成本优势将逐步显现。 [4] 设备平台化扩张 - 2020年至今凯世通累计签署12英寸集成电路离子注入机设备订单总数近60台，订单总金额近14亿元，已完成交付30台，服务于先进逻辑、存储、功率器件、CIS图像传感器等应用领域。2024年至今，凯世通已有3家头部客户给予批量重复订单，并新增开拓2家新客户订单，低能大束流离子注入机客户突破10家以上，超低温离子注入机客户突破7家，高能离子注入机客户也突破2家，2024年10月凯世通联合重点应用企业共同完成的"离子注入机技术与应用产业化"项目荣获2023年度上海市科技进步奖一等奖，进一步突出了凯世通在离子注入机领域的竞争力。 [5] 投资建议 - 维持公司2024-2026年营业收入预测分别为8.58、11.83和14.93亿元，归母净利润预测分别为1.67、2.18和2.74亿元，EPS分别为0.18、0.23和0.29元。2024/11/28日收盘价20.65元对应PE分别为115、88和70倍，维持"增持"评级。 [9] 财务摘要 - 2022A营业收入为1,158百万元，YoY为31.6%；2023A营业收入为965百万元，YoY为-16.7%；2024E营业收入为858百万元，YoY为-11.1%；2025E营业收入为1,183百万元，YoY为37.9%；2026E营业收入为1,493百万元，YoY为26.2%。归母净利润方面，2022A为424百万元，YoY为12.5%；2023A为151百万元，YoY为-64.3%；2024E为167百万元，YoY为10.2%；2025E为218百万元，YoY为30.7%；2026E为274百万元，YoY为25.9%。毛利率方面，2022A为54.4%，2023A为47.0%，2024E为41.4%，2025E为39.1%，2026E为39.0%。每股收益方面，2022A为0.46元，2023A为0.16元，2024E为0.18元，2025E为0.23元，2026E为0.29元。ROE方面，2022A为5.1%，2023A为1.8%，2024E为1.9%，2025E为2.4%，2026E为2.9%。市盈率方面，2022A为45.36倍，2023A为127.16倍，2024E为115.32倍，2025E为88.25倍，2026E为70.09倍。 [9]