报告公司投资评级 - 买入(上调) [8] 报告的核心观点 - 德龙系风险将正式解除，加码船厂、大宗供应链龙头再出发 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 公司对江苏德龙债权风险将正式解除，债权受让集团未做折价 公司公告债权资产价值评估结果，公司控股股东象屿集团拟整体受让公司对江苏德龙镍业有限公司及其子公司的债权，受让价格为 897,426.59 万元 截至 2024 年 7 月 31 日，公司对江苏德龙债权账面余额为 897,426.59 万元，账面债权评估值为 897,426.59 万元，由于该等债权对应的担保物截至 2024 年 7 月 31 日市场总价值大于债权账面价值，故以账面值作为债权评估值 即债权转让未做价格折让，公司无需进一步减值 至此，公司对江苏德龙债权风险即将正式解除 [2] - 定增获交易所审批通过，有望实现优势互补 公司公告近日收到交易所审核通过定增申请 本次发行的特定对象为招商局集团、山东港口集团及象屿集团，公司拟募集资金人民币 321,975.98 万元，用于补充流动资金及偿还债务，可以更好满足日常资金周转需要，增强公司资金实力，提高抗风险能力，降低财务风险和经营风险 公司通过引入招商局集团、山东港口集团作为战略投资者，可以实现优势互补，通过深化双方战略合作，达成互利互惠和合作共赢 [3] - 加码船厂，造船景气正当时 公司旗下象屿海装超灵便型散货船全球第二、干散货船合计全球第六，目前订单已排到 2029 年 拳头产品 Supramax 造价 2021 年起底部上涨 29%至 3300 万美元，公司 2024 年后交付订单均来自涨价后的订单，叠加钢材成本大幅下降，业绩有望迎来加速释放 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024-2026 年营业收入 4475、5128、6056亿元，归母净利润分别为 11、22、25 亿元，对应 EPS 为 0.51、0.99、1.13 元 分部估值法下，预计大宗供应链业务 2025 年 16.3 亿利润，以 8x PE 估值，对应 130 亿估值 考虑造船业务已签满 2025 年闭口合同，且目前绝大部分交付订单都是在2021年涨价后签订，利润释放有望加速，预计 2025年5.7亿元归母净利润，保守给予 15x PE 估值，对应 86 亿，分部估值法下公司合理估值为 216 亿元，上调至"买入"评级 [5] 基本数据 - 收盘价：￥ 6.02 总市值：13,443.04 百万元 总股本：2,233.06 百万股 [8] 财务数据 - 营业收入：2024E 447516 百万元，2025E 512823 百万元，2026E 605644 百万元 归母净利润：2024E 1135 百万元，2025E 2203 百万元，2026E 2514 百万元 EPS：2024E 0.51 元，2025E 0.99 元，2026E 1.13 元 P/E：2024E 11.84，2025E 6.10，2026E 5.35 [7]