投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级，目标价为31.25港元/股 [2] 核心观点 - 报告研究的具体公司为全球XDC CRDMO龙头，受益于XDC赛道爆发式成长，2023年全球ADC市场首次突破百亿美元 [1] - 报告研究的具体公司具备全链条XDC一站式平台实力，客户数从2022年的345名增长到2024年的419名，订单量与客户粘性确定性成长 [1] - 报告研究的具体公司通过无锡、常州、上海三大基地赋能"一小时"服务圈，未来新加坡产能也将投产，满足海外订单需求 [1] 行业分析 - XDC行业高景气，2023年全球ADC市场规模突破百亿美元，预计到2028年将增长至300亿美元 [89][93] - ADC药物开发难度大，外包率高，全球ADC及生物偶联药物外包率已达70%，超过整体生物制剂的外包率34% [144] - 全球ADC药物投融资及并购活跃，2024年上半年偶联药物投融资金额已超2023年全年，并购交易金额大于10亿美金的交易事件达到7起 [96][101] 公司优势 - 报告研究的具体公司为全球XDC CRDMO第一梯队，2024年上半年收入、毛利及净利润同比增长67.6%、133.4%及175.5% [1] - 报告研究的具体公司具备R/D/M全链条能力，2024年上半年约有41个项目从早期阶段进入后期iCMC，后期项目持续时间长、金额大，有望带来更大收益 [1] - 报告研究的具体公司通过无锡、常州、上海三大基地协同效应，未来将逐步提升自产能力，替代外购，助力毛利率提升 [1][88] 财务表现 - 报告研究的具体公司2024/2025/2026年营业收入预计为33.4亿/48.2亿/63.8亿元，同比增长57.5%/44.0%/32.6%，归母净利润预计为7.2亿/10.4亿/14.2亿元，同比增长152%/45%/37% [2] - 2024年上半年报告研究的具体公司实现营业收入16.65亿元，同比增长68%，归母净利润4.88亿元，同比增长176% [81] 未来展望 - 报告研究的具体公司通过无锡、常州、上海三大基地协同效应，未来将逐步提升自产能力，替代外购，助力毛利率提升 [1][88] - 报告研究的具体公司新加坡基地将于2025年末投产，未来将满足海外订单需求 [1]