公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司是全球综合性矿业巨头，拥有丰富的铜、金、锂、钼等资源，未来五年产量规划明确，有望实现快速增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司发展历程与全球化布局 - 公司起步于紫金山金矿，经过30年三个阶段的跨越式发展，已成为世界500强、全球知名的大型跨国矿业集团 [1][9] - 公司在国内17个省（区）和海外15个国家拥有重要矿业投资项目，已成为中国铜、金、锌资源储量最大、产量最多的金属矿业企业 [1][9] - 公司未来五年主要矿产品产量规划指标明确，力争将2030年主要经济指标提前至2028年实现 [1][9] 铜金双主业与全球多金属资源布局 - 公司拥有铜、金、锂、钼等世界级多元矿业资产组合，截至24H1，铜资源量8075万吨，金资源量3051万吨 [2][9] - 主力矿种铜、金资源量及产能位居中国领先、全球前十，未来五年有望跻身全球最重要的锂、钼、银生产商行列 [2][9] - 根据公司最新五年规划，到2028年矿产铜产量将达到150-160万吨，金产量将达到100-110吨 [2][9] 核心竞争力与科技创新 - "科技创造紫金"是公司发展历程的真实写照，公司创立了"矿石流五环归一"矿业工程管理模式，成为参与全球矿业竞争的"利器" [3][9] - 公司持续的科技创新和技术输出能力，成就了低成本竞争优势和"紫金速度"，2023年铜C1成本和黄金AISC成本均位于全球前20%分位 [3][9] - 公司逆周期并购&资源判断力卓越，抓住历史机遇，坚持自主找矿勘探与资源并购并举，面向全球低成本、高效益培厚资源优势 [3][9] 铜金步入上行周期与盈利预测 - 作为典型的铜金双主业公司，公司股价表现及盈利和铜金价格高度相关 [4][9] - 展望后市，铜精矿供应端硬约束已塑造，叠加新一轮降息周期开启，中长期铜价中枢有望稳步上行，同时特朗普新任期二次通胀逻辑或将在未来四年持续演绎，新旧范式共同支撑金价走牛 [4][9] - 铜金步入上行周期，或将对公司盈利和股价形成有效支撑，叠加发展目标明确及α能力突出，公司有望迎戴维斯双击 [4][9] - 预计公司24-26年实现归母净利润328.8/370.5/413.7亿元，对应11月29日收盘价PE分别为12.7/11.3/10.1x，参考可比公司，给予25年PE 14x，对应目标股价19.5元/股 [4][9] 财务数据与估值 - 近五年来，公司营业收入从2018年的1059.9亿元增至2023年的2934.0亿元，归母净利润从2018年的40.9亿元增至2023年的211.2亿元，5年CAGR分别为22.6%、38.8% [5][9] - 24年前三季度，公司实现营收2303.96亿元，yoy+2.4%；归母净利润243.57亿元，yoy+50.7%；扣非净利润237.47亿元，yoy+56.2% [5][9] - 2023年公司综合毛利率、净利率分别为15.8%、9.1%，矿产铜/矿产金/矿产锌/矿产银毛利率分别为54.5%/45.1%/21.8%/50.8% [5][9] - 24年前三季度，公司综合毛利率、净利率分别提升至19.5%、12.9%，同比+4.4pcts/+4.0pcts [5][9] 投资评级与基本数据 - 6个月评级为"买入"，当前价格15.7元，目标价格19.5元 [6][9] - A股总股本20,589.05百万股，流通A股股本20,556.29百万股，A股总市值323,248.07百万元，流通A股市值322,733.80百万元 [6][9] - 每股净资产4.99元，资产负债率55.38%，一年内最高/最低价19.87/11.21元 [6][9] 股价走势与相关报告 - 紫金矿业股价走势与沪深300指数对比，2023-12至2024-08期间，紫金矿业股价表现优于沪深300 [7][9] 公司报告目录 - 公司报告分为多个部分，包括公司发展历程、股权结构、财务分析、铜金双主业、全球多金属资源布局、核心竞争力、铜金步入上行周期、盈利预测与投资建议等 [8][9] 图表目录 - 图表目录包括公司全球资源布局、三个"十年"发展历程、铜金产品产量增长、境外重点并购项目、境内重点并购项目等 [10][9] 公司高层简介 - 公司高层包括陈景河、邹来昌、林泓富、林红英、谢雄辉、吴健辉等，均拥有丰富的矿业经营经验 [12][9] 财务分析 - 公司营收规模与归母净利润持续快速增长，业绩持续兑现 [13][9] - 铜金双主业贡献公司主要利润，2023年矿产铜、矿产金业务分别贡献毛利226.1、122.1亿元，毛利占比分别为48.7%、26.3% [13][9] - 公司综合毛利率、净利率整体处于上行通道，费用管控能力优异 [13][9] 铜金双主业 - 公司拥有多个世界级铜矿项目，2023年矿产铜实现历史性重大突破，成为中国及亚洲唯一矿产铜产量破百万吨大关矿企，位居全球前五 [14][9] - 2023年公司矿产金产量达到67.7吨，同比增长20.17%，增速位居全球金企前列 [14][9] - 巴新波格拉金矿复产、海域金矿工程推进拉升产量预期 [14][9] 核心竞争力 - 公司持续加码研发投入，研发人员数量近年来快速增长 [15][9] - "矿石流五环归一"矿业工程管理模式示意图 [15][9] - 公司逆周期低成本完成多个重大矿业项目并购 [15][9] 铜金步入上行周期 - 公司盈利及股价表现与铜金价格走势高度相关 [16][9] - 铜矿端干扰事件频发将会导致实际产量增量不及年初预期 [16][9] - 铜价通常领先于铜企资本开支，铜矿产量跟随铜企资本支出 [16][9] 盈利预测与投资建议 - 公司主营业务预测 [17][9] - 可比公司估值比较 [17][9]