报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 - 核心本地业务稳健增长，关注出海业务发展 [1] 根据相关目录分别进行总结 总览 - 收入同比增长22%，核心本地各业务均呈现稳健增长。本季度美团实现营业收入936亿元，同比增长22%。按收入类型划分，本季度即时配送服务/交易佣金/营销服务收入分别同比增长+21%/+25%/+18% [9] - 毛利率、销售费率、研发费率优化明显，净利润显著提升。本季度美团实现调整后净利润128亿元，同比增长124%；调整后净利润率14%，同比提升7pct。其中，毛利率同比提升约4pct，得益于成本效率提升；研发费率同比下降1.3pct，反映经营杠杆作用下人效比提升，销售费率同比下降3pct至19%，主要由于营销效率提升，管理费率基本与去年同期持平 [9] 核心本地 - 核心本地商业收入增长20%，经营利润率同比提升3.5pct。本季度核心本地商业实现收入694亿元，同比增长20%。我们测算，餐饮外卖/闪购业务/到店酒旅业务收入同比分别增长16%/47%/24%。本季度核心本地业务实现经营利润146亿元，同比增长44%，经营利润率为21.0%，同比提升3.5pct [15] 即时配送 - 即时配送总单量同比增长15%，外卖闪购单均盈利同比持续优化。我们测算，本季度公司餐饮外卖订单量同比提升12%，受益于高粘性用户下单频次稳步增长以及拼好饭快速起量。广告收入提升以及单均配送成本下降带动餐饮外卖UE提升。闪购订单量同比增长36%，经营利润连续三个季度转正受益于货币化率的提升和规模效应 [1] 到店酒旅 - 到店酒旅GTV增长约26%，公司关注经营利润绝对值增长。根据业绩会，24Q3到店酒旅业务订单量同比增长超过50%，我们测算GTV同比增长约26%。升级后的"神会员"超过50%的商家加入了此项计划。公司目标是逐步引导超过1亿的神会员从外卖转向到店酒旅服务。我们测算三季度公司到店酒旅收入同比增长24%，经营利润率为34%。公司表示，未来关注营业利润增长而不是营业利润率。营业利润率受到跨品类和城市层级以及季节性的影响 [2] 新业务 - 新业务：优选减亏亮眼。本季度新业务收入同比增长29%至242亿元。高增速主要由于小象超市和快驴快速增长。本季度新业务经营亏损收窄至10亿元。经营亏损率4%，环比收窄2pct，同比收窄23pct。我们测算美团优选亏损17亿，其他业务盈利6-7亿，目前优选不关注市占，主要集中在商品品质差异化，考虑优选Q4年货节有前置投入，以及Q4 Keeta沙特投入将有所增加，我们预计新业务全年亏损72亿元 [2] 投资建议 - 考虑到公司本季度利润表现出色，上调24-26年调整后净利润430/523/587亿元（调整幅度+13%/+4%/+0%）。考虑到利润上调，我们给予美团25年20-22xPE估值，上调目标价至185-203港币（幅度+40-48%）。维持"优于大市"评级 [3]