报告公司投资评级 - 目标价格 HK$199.20 (上一个 TP HK$157.80) 上 / 下 18.1% 当前价格 HK$168.70 [10] 报告的核心观点 - 美团于11月29日发布了其2024年第三季度（3Q24）财报：总收入为936亿元人民币，同比增长22%，高于预期和彭博社的一致预期，较上一季度增长2% 调整后净利润达到128亿元人民币，分别超出预期和一致预期的4%和10%，主要得益于核心本地商业（CLC）业务运营利润（OP）超出预期，这得益于优化了外卖业务（FD）的补贴策略，以及新业务亏损幅度小于预期，得益于运营效率的提升 在宏观经济环境充满不确定性的情况下，为了提高核心消费者群体的参与度，美团正在积极促进CLC业务内部运营整合，并从整体角度推动高质量的收益增长 为了进一步增强快递员和商户的支持，以及在中东地区扩展外卖业务，美团可能会在短期内略微抵消CLC业务强劲的收益增长，但这些投资将有助于长期平台生态系统的发展和收益增长 上调了2024年至2026年的非国际财务报告准则（Non-IFRS）净利润预测，增幅为5%至9%，并考虑到将估值周期滚动至2025年，基于贴现现金流（DCF）方法的目标价上调了26%，至199.2港元 [6] 根据相关目录分别进行总结 核心本地商业（CLC）业务 - 预计 CLC 将在第四季度维持 40 年代中期的同比增长 CLC板块收入/营业利润在2024年第三季度分别为人民币69.4亿元/14.6亿元，同比分别增长20%和44%，分别超出预期1/6个百分点和超出共识预期1%/14个百分点 板块营业利润率也分别比预测值和共识预期高出1.0/2.3个百分点，这主要归因于快递业务每单配送服务收入的超预期增加，以及优化用户补贴后带来的运营效率提升 得益于持续的运营效率改善和业务运营优化，预计CLC在2024年第四季度将实现收入/营业利润分别为人民币65.2亿元/11.6亿元，同比分别增长18%和44%，对2024年CLC的营业利润预测上调4%至人民币51.1亿元 [7] 新业务 - 新举措实现了运营效率的持续提高 新兴业务产生的收入在2024年第三季度达到24.2亿元人民币，同比增长29%，主要得益于快驴和小象超市 营业亏损为10亿元人民币，比预期/市场共识预期的18亿元人民币要窄，意味着营业亏损率为4.2%（2023年第三季度：-27.2%），这主要是由于零售业务和其他业务（如共享单车和充电宝）的良好季节性表现带来了超出预期的盈利 估计美团优选的营业亏损为17亿元人民币，较2023年第三季度的50亿元人民币和2024年第二季度的20亿元人民币有所收窄，也超过了之前的预期值18亿元人民币 这也表明，不包括美团优选在内的其他新兴业务在2024年第三季度实现了约7000万元人民币的经营利润 [8] - 对国际扩张的增量投资，以支持长期发展 在2024年第四季度，预计美团精选产生的经营亏损将进一步优化至人民币1.6亿元（2023年第四季度：人民币4.4亿元），而其他业务的年度同比亏损将扩大至人民币5.55亿元，这主要是由于中东地区的FD业务扩张 对新业务在2024年第四季度的经营亏损预测基本保持不变，为人民币2.2亿元（2023年第四季度：亏损人民币4.8亿元），全年亏损预测则因第三季度表现超出预期而减少至人民币7.3亿元（原预测为人民币8.1亿元） 国际FD业务的扩展将在2025年全面产生财务影响（相比之下，2024年仅两个月的影响），但对长期发展前景持乐观态度，因为稳定状态下的交易总额（GTV）利润率应高于国内FD业务的水平，这得益于更高的每单平均交易额（AOV）和每次订单的配送服务费收入 [9] 预测和估值 - 基于 DCF 的目标价为 199.2 港元 为了反映盈利预测上调以及将估值期延长至2025E的影响，基于DCF的方法调整后的目标价上调26%，至199.2港元（假设加权平均资本成本WACC为11.0%，终端增长率为2.5%保持不变），对应于2024年和2025年的非国际财务报告标准PE倍数分别为25倍和22倍 [25] - 对关键预测进行了以下调整：1）将2024年/2025年的收入预测分别上调0.2%/0.4%，以反映超出预期的FD收入增长；2）将2024年/2025年的营业利润分别上调14.0%/6.2%，以考虑FD业务因订单配送服务收入增加和用户补贴优化而超出预期的扩展 [23] - 图 2：美团：预测修正 [24] - 图 3：美团：DCF 估值，WACC 11.0%，终端增长 2.5% [26] - 图 4：美团：2025E SOTP 估值交叉核对 [29] 财务摘要 - 损益表 [32] - 资产负债表 [32] - 现金流量 [36] - 增长 [36] - 盈利能力 [37] - 齿轮 / 液体 / 活动 [37] - 估值 [37]