投资评级 - 买入(维持) [4] 核心观点 - 美团24Q3实现营收935.8亿（YoY +22.4%），高于一致预期1.7%，主要因为核心本地商业收入超预期。Non-IFRS下净利润128.3亿（YoY +124.0%），超一致性预期10.1%，Non-IFRS利润率13.7%（YoY +6.2pct，QoQ -2.8pct），利润超预期主因经营杠杆和外卖OPM超预期，新业务减亏超预期。预计24/25/26年实现收入3369/3898/4469亿元，Non-IFRS利润417/539/673亿元，对应当前股价PE为22.9/17.7/14.2元，维持"买入"评级 [1] 核心本地商业 - 24Q3核心本地商业实现营收693.7亿（YoY +20.2%），高于一致预期1.5%。配送总单量达70.8亿（YoY +14.5%），配送收入277.8亿元（YoY +20.9%），高于一致预期14.2%，主要源于口径变化、商户从自配送转向美团配送、更多远距离、夜间、大件占比。24Q3核心本地商业实现经营利润145.8亿（YoY +44.4%），超一致预期13.7%，经营利润率21.0%（YoY +3.5pct，QoQ -4.1%），判断经营利润超预期主因收入端杠杆和外卖OPM超预期 [1] - 外卖：测算外卖收入467.1亿（YoY +17.0%），低于一致预期2.9%。测算外卖总单量达61.5亿单（YoY +12.3%，日均6686万单），持平一致预期。测算单均收入达7.59元，同比+4.2%。测算外卖经营利润达88.3亿（单均1.44元，YoY +29.1%）。OPM为18.9%（YoY +1.8 pct，QoQ -0.8 pct），超一致预期0.9pct。预计24Q4外卖收入441.8亿，同比增长15.9%，利润角度测算单均利润1.16元 [1] - 闪购：测算闪购收入66.9亿（YoY +39.5%），测算闪购总单量达9.3亿单（YoY +32%，日均1076万单），实现小幅盈利，OP绝对值相比2Q24有季节性下降 [1] - 到店酒旅：测算24Q3到店酒旅收入159.8亿（YoY +23.0%），高于一致性预期2.1%，测算GTV同增23%，高于一致预期1.5%。测算到店酒旅经营利润52.2亿（YoY +29.0%），OPM为33.2%（YoY +1.5 pct，QoQ -2.0 pct），低于一致预期0.8pct。预计24Q4到店收入145.9亿，同比增长21%，OPM环比降至32.9% [1] 新业务 - 24Q3新业务收入242.0亿（YoY +28.9%），低于一致性预期8.3%。经营亏损10.3亿（同比收窄79.9%，环比收窄21.9%），较一致预期减亏42.4%，经营亏损率4.2%（YoY +23.0pct，QoQ +1.9pct），判断除优选减亏优于预期外，其他新业务盈利超预期，特别是两轮、充电宝享有季节性利好。预计24全年新业务亏损预计72-73亿元，预计于2026-2027年实现盈亏平衡 [2] 财务摘要 - 盈利能力：经营杠杆作用和毛利率提升致净利润超预期。毛利367.5亿元（YoY +36.2%），超一致性预期3.5%，毛利率为39.3%（YoY +4.0 pct），超一致预期0.6pct，主要源于收入结构改善和运营效率优化超预期。销售费用179.5亿（YoY +6.2%），超一致性预期5.5%，销售费用率19.2%（YoY -2.9 pct，QoQ +1.2pct）。研发费用52.9亿（YoY 基本持平），低于一致预期17.3%，研发费用率5.7%（YoY -1.3 pct，QoQ -0.8pct）。行政费用28.0亿（YoY +10.2%），基本持平预期，行政费用率3.0%（YoY、QoQ 基本持平）。Non-IFRS净利润128.3亿（YoY +124.0%），超一致性预期10.1%，Non-IFRS利润率13.7%（YoY +6.2pct，QoQ -2.8pct） [6] 投资建议 - 预计24/25/26年实现收入3369/3898/4469亿元，Non-IFRS利润417/539/673亿元，对应当前股价PE为22.9/17.7/14.2元，维持"买入"评级。看好外卖&闪购业务，公司前瞻性研判消费市场趋势，依靠强大产运能力，创新并迭代神会员、拼好饭等产品，加注下沉市场推开覆盖，提升用户活跃，从而持续推动用户渗透率和消费频次提升。到店业务竞争格局变化带动到店利润率回升 [7]