投资评级 - 增持（首次）[2] 核心观点 - 情怀游戏筑牢根基，多元新品再续传奇 [2] 基本数据 - 2024年12月02日收盘价：13.53元 - 一年内最高/最低价：14.55/8.33元 - 总市值：29,123.56百万元 - 流通市值：25,899.91百万元 - 总股本：2,152.52百万股 - 资产负债率：19.41% - 每股净资产：2.81元/股 [3] 投资要点 - 情怀产品长线深耕，筑牢公司业绩基本盘。传奇类游戏具有受众广、稳定性强、APRU值高等特性，公司在《蓝月传奇》《王者传奇》《原始传奇》为代表的传奇品类游戏以及《全民奇迹》《天使之战》为代表的奇迹品类游戏中领域积累了深厚的实力，传奇类游戏的稳定迭代成为了公司保证收入基本盘的重要因素。公司2023年完成对传奇研发公司浙江盛和收购并表，2024H1浙江盛和实现净利润7.37亿，同比增长38.5%，2024年利润贡献有望再创新高 [2] - 董事长高频增持公司股份，高管五年不减持彰显发展信心。2020年来，公司董事长金锋持有公司股份比重不断提升，2024年全年已实现三次增持，截至三季报末，共计持股比例达14.77%。公司董事长及高管承诺未来五年（2024年7月3日至2029年7月2日）不以任何形式减持直接持有的公司股票，彰显公司长期发展信心 [4] - 多款新游即将上线，IP内容储备充裕。2024年11月15日公司传奇新品《梁山传奇》开服，此外，公司旗下《太上补天卷》将于近期上线，《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》《龙之谷世界》《三国志：天下归心》等游戏当前正处于密集测试排期中，未来将陆续亮相。此外，公司通过引入IP策略积累了大量IP授权，包括"机动战士敢达系列""OVERLORD""关于我转生变成史莱姆这档事""信长之野望：天道""热血江湖""龙族（DragonRaja）""西行纪""封神系列""倚天屠龙记""仙剑奇侠传""盗墓笔记""斗罗大陆""BLEACH千年血战篇""奥特曼""拳皇""射雕三部曲（射雕英雄传、神雕侠侣、倚天屠龙记）""红月""古龙群侠（古龙武侠系列小说）"等知名IP，持续支撑公司产品多样化的目标 [4] - AIGC深度布局，参投AI产品即将开测。2023年公司自研"形意"大模型注重游戏垂类场景应用，已为多个项目实现显著增效。此外，公司参投企业幻境游戏CEO张筱帆再创业，打造首款3D男性向AI恋爱陪伴产品《EVE》，产品基于亿级独家语料库，自主研发了适用于情感陪伴场景的对话大模型Vibe和记忆大模型Echo，能够提供真人般的情感陪伴体验和多轮对话的深度记忆能力，其B站首爆PV播放量已破百万，未来有望率先打开男性向恋爱陪伴产品的市场 [4] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为17.0/20.0/22.4亿元，同比增速分别为16.4%/17.6%/11.8%，当前股价（2024年12月02日）对应的PE分别为17.1/14.6/13.0倍。选取吉比特、巨人网络、神州泰岳为可比公司，鉴于公司出色的业绩成长能力，首次覆盖，给予"增持"评级 [4] - 盈利预测与估值（人民币）： - 2024E营业收入：5,371百万元，同比增长25.03% - 2024E归母净利润：1,702百万元，同比增长16.44% - 2024E每股收益：0.79元/股 - 2024E市盈率（P/E）：17.11 [5] 财务数据 - 资产负债表（百万元）： - 2024E货币资金：3,946 - 2024E应收票据及账款：1,491 - 2024E预付账款：458 - 2024E其他应收款：117 - 2024E存货：17 - 2024E其他流动资产：102 - 2024E流动资产总计：6,132 - 2024E长期股权投资：507 - 2024E固定资产：70 - 2024E在建工程：0 - 2024E无形资产：33 - 2024E长期待摊费用：167 - 2024E其他非流动资产：1,275 - 2024E非流动资产合计：2,052 - 2024E资产总计：8,184 - 2024E短期借款：0 - 2024E应付票据及账款：443 - 2024E其他流动负债：830 - 2024E流动负债合计：1,274 - 2024E长期借款：3 - 2024E其他非流动负债：19 - 2024E非流动负债合计：22 - 2024E负债合计：1,295 - 2024E股本：1,515 - 2024E资本公积：509 - 2024E留存收益：4,409 - 2024E归属母公司权益：6,433 - 2024E少数股东权益：455 - 2024E股东权益合计：6,889 - 2024E负债和股东权益合计：8,184 [8] - 利润表（百万元）： - 2024E营业收入：5,371 - 2024E营业成本：842 - 2024E税金及附加：25 - 2024E销售费用：1,678 - 2024E管理费用：185 - 2024E研发费用：514 - 2024E财务费用：-12 - 2024E资产减值损失：-45 - 2024E信用减值损失：12 - 2024E其他经营损益：0 - 2024E投资收益：81 - 2024E公允价值变动损益：0 - 2024E资产处置收益：0 - 2024E其他收益：68 - 2024E营业利润：2,256 - 2024E营业外收入：55 - 2024E营业外支出：8 - 2024E其他非经营损益：0 - 2024E利润总额：2,304 - 2024E所得税：141 - 2024E净利润：2,163 - 2024E少数股东损益：461 - 2024E归属母公司股东净利润：1,702 [8] - 现金流量表（百万元）： - 2024E税后经营利润：1,977 - 2024E折旧与摊销：83 - 2024E财务费用：-12 - 2024E投资损失：-81 - 2024E营运资金变动：-518 - 2024E其他经营现金流：197 - 2024E经营性现金净流量：1,647 - 2024E投资性现金净流量：-5 - 2024E筹资性现金净流量：-502 - 2024E现金流量净额：1,139 [8] 主要财务比率 - 成长能力： - 2024E营收增长率：25.03% - 2024E营业利润增长率：32.88% - 2024E归母净利润增长率：16.44% - 2024E经营现金流增长率：-3.51% [8] - 盈利能力： - 2024E毛利率：84.33% - 2024E净利率：40.27% - 2024EROE：26.46% - 2024EROA：20.80% - 2024EROIC：80.01% [8] - 估值倍数： - 2024EP/E：17.11 - 2024EP/S：5.42 - 2024EP/B：4.53 - 2024E股息率：1.76% - 2024EEV/EBITDA：11 [8]