报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价20.14元 [2][5] 报告的核心观点 - 上汽集团11月整体销量环比继续向上，预计现阶段已进入筑底阶段，销量改善有望促进4季度盈利能力边际向好 [1] - 上汽大众销量同环比恢复增长，上汽通用销量环比显著改善，随着合资品牌去库完成，预计合资品牌销量将逐步实现触底 [1] - 新能源销量环比持续较高增长，上汽智己销量连续两月破万，新智己LS6助力上汽智己及自主新能源销量环比稳步向上 [1] - 受益于上海国企改革，公司有望加快推进改革、促进经营能力及竞争力改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|720,988|726,199|659,813|714,524|760,302| |同比增长（%）|-5.1%|0.7%|-9.1%|8.3%|6.4%| |营业利润（百万元）|26,022|25,937|17,060|20,364|22,001| |同比增长（%）|-37.2%|-0.3%|-34.2%|19.4%|8.0%| |归属母公司净利润（百万元）|16,118|14,106|10,329|12,295|13,269| |同比增长（%）|-34.3%|-12.5%|-26.8%|19.0%|7.9%| |每股收益（元）|1.39|1.22|0.89|1.06|1.15| |毛利率（%）|9.6%|10.2%|10.2%|10.7%|10.9%| |净利率（%）|2.2%|1.9%|1.6%|1.7%|1.7%| |净资产收益率（%）|5.8%|5.0%|3.5%|4.0%|4.2%| |市盈率|13.6|15.6|21.3|17.9|16.6| |市净率|0.8|0.8|0.7|0.7|0.7|[4] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|155,157|143,636|139,575|224,513|245,684| |应收票据、账款及款项融资（百万元）|80,339|93,830|63,342|54,304|57,783| |预付账款（百万元）|22,177|26,663|39,589|30,361|35,280| |存货（百万元）|88,535|98,604|65,156|63,807|67,741| |流动资产合计（百万元）|582,165|619,609|565,552|628,487|667,632| |长期股权投资（百万元）|64,645|66,701|66,701|66,701|66,701| |固定资产（百万元）|79,240|83,891|96,100|96,699|94,125| |在建工程（百万元）|15,736|13,828|13,186|12,865|11,520| |无形资产（百万元）|18,923|20,838|19,796|18,754|17,712| |非流动资产合计（百万元）|407,942|387,042|406,680|407,422|396,258| |资产总计（百万元）|990,107|1,006,650|972,232|1,035,909|1,063,890| |短期借款（百万元）|38,337|44,921|37,036|40,098|40,685| |应付票据及应付账款（百万元）|244,281|264,703|177,698|231,980|243,738| |流动负债合计（百万元）|543,975|547,440|472,085|524,271|533,766| |长期借款（百万元）|34,555|51,455|51,455|51,455|51,455| |应付债券（百万元）|15,122|11,424|26,492|23,492|23,492| |非流动负债合计（百万元）|109,832|116,303|138,618|134,043|135,162| |负债合计（百万元）|653,807|663,743|610,703|658,315|668,928| |少数股东权益（百万元）|57,067|56,588|61,015|66,285|71,971| |实收资本（或股本）（百万元）|11,683|11,683|11,575|11,575|11,575| |资本公积（百万元）|54,149|53,439|55,305|55,305|55,305| |留存收益（百万元）|197,750|208,314|214,332|223,529|233,109| |股东权益合计（百万元）|336,300|342,907|361,528|377,594|394,961| |负债和股东权益总计（百万元）|990,107|1,006,650|972,232|1,035,909|1,063,890|[9] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|720,988|726,199|659,813|714,524|760,302| |营业成本（百万元）|651,701|652,207|592,325|638,070|677,413| |营业税金及附加（百万元）|5,289|4,964|4,619|5,002|5,322| |营业费用（百万元）|30,175|29,879|26,393|28,581|30,412| |管理费用及研发费用（百万元）|43,672|42,606|41,568|42,871|45,618| |财务费用（百万元）|(764)|(157)|2,199|530|761| |资产、信用减值损失（百万元）|3,541|7,952|1,273|653|694| |公允价值变动收益（百万元）|(77)|974|800|800|800| |投资净收益（百万元）|14,703|14,949|19,823|15,748|16,119| |营业利润（百万元）|26,022|25,937|17,060|20,364|22,001| |营业外收入（百万元）|2,163|524|500|500|500| |营业外支出（百万元）|114|488|200|200|200| |利润总额（百万元）|28,071|25,973|17,360|20,664|22,301| |所得税（百万元）|5,228|5,913|2,604|3,100|3,345| |净利润（百万元）|22,843|20,060|14,756|17,565|18,956| |少数股东损益（百万元）|6,725|5,954|4,427|5,269|5,687| |归属于母公司净利润（百万元）|16,118|14,106|10,329|12,295|13,269| |每股收益（元）|1.39|1.22|0.89|1.06|1.15|[9] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|22,843|20,060|14,756|17,565|18,956| |折旧摊销（百万元）|15,097|17,367|12,370|14,450|16,197| |财务费用（百万元）|(764)|(157)|2,199|530|761| |投资损失（百万元）|(14,703)|(14,949)|(19,823)|(15,748)|(16,119)| |营运资金变动（百万元）|9,866|(38,831)|(27,375)|66,688|(7,472)| |经营活动现金流（百万元）|9,505|42,334|(975)|81,837|15,533| |资本支出（百万元）|(16,533)|(19,626)|(12,544)|(12,544)|(10,175)| |长期投资（百万元）|(27,187)|(5,505)|10,096|(5,581)|355| |投资活动现金流（百万元）|(6,779)|(42,234)|(9,361)|5,162|11,786| |债权融资（百万元）|16,250|994|18,912|(1,494)|(2,286)| |股权融资（百万元）|387|(709)|1,758|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|9,135|(10,058)|6,275|(2,061)|(6,148)| |汇率变动影响（百万元）|822|704|0|0|0| |现金净增加额（百万元）|12,683|(9,254)|(4,061)|84,938|21,171|[9] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入同比增长（%）|-5.1%|0.7%|-9.1%|8.3%|6.4%| |营业利润同比增长（%）|-37.2%|-0.3%|-34.2%|19.4%|8.0%| |归属于母公司净利润同比增长（%）|-34.3%|-12.5%|-26.8%|19.0%|7.9%| |获利能力| | | | | | |毛利率（%）|9.6%|10.2%|10.2%|10.7%|10.9%| |净利率（%）|2.2%|1.9%|1.6%|1.7%|1.7%| |ROE（%）|5.8%|5.0%|3.5%|4.0%|4.2%| |ROIC（%）|4.6%|4.2%|3.3%|3.4%|3.6%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率（%）|66.0%|65.9%|62.8%|63.5%|62.9%| |净负债率（%）|0.0%|0.0%|1.7%|0.0%|0.0%| |流动比率|1.07|1.13|1.20|1.20|1.25| |速动比率|0.90|0.95|1.04|1.06|1.10| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|13.1|11.1|13.1|20.8|20.6| |存货周转率|8.6|6.8|6.8|8.5|8.8| |总资产周转率|0.8|0.7|0.7|0.7|0.7| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|1.39|1.22|0.89|1.06|1.15| |每股经营现金流|0.81|3.62|-0.08|7.07|1.34| |每股净资产|24.12|24.74|25.96|26.89|27.90| |估值比率| | | | | | |市盈率|13.6|15.6|21.3|17.9|16.6| |市净率|0.8|0.8|0.7|0.7|0.7| |EV/EBITDA|0.4|0.3|0.5|0.4|0.4| |EV/EBIT|0.6|0.6|0.8|0.7|0.7|[9]