投资评级 - 报告对上海复旦（1385）的投资评级为“持有”，目标价为16.00港元，相较于当前股价15.28港元有4.9%的上升空间 [2] 核心观点 - 报告认为上海复旦的FPGA业务受存量市场竞争激烈影响，产品毛利率阶段性承压，预计2024年整体毛利率将下滑5% [2] - 公司2024Q3实现收入8.9亿元，同比下滑5.5%，其中FPGA业务收入同比下降2.1%，毛利率环比下降4.2pct [2] - 智能电表业务受招标需求提升，2024Q3收入同比增长28.9%，达到3.2亿元 [2] - 公司基于1xnm FinFET的FPGA产品已完成样片测试，部分产品已有小批量销售，未来将继续推进良率提升和产品谱系化拓展 [2] - 公司积极布局汽车电子、智能家具等领域，55nm和90nm嵌入式闪存工艺已完成流片，未来将继续发展更多高可靠工业及车规级MCU产品 [2] 财务表现 - 2024Q3归母净利润为0.79亿元，同比下降65.4%，扣非每股收益为0.10元，同比下降59.8% [2] - 2024年前9个月FPGA及其他芯片销售收入为8.8亿元，同比下滑3.7% [2] - 预计公司未来三年收入CAGR为5.1%，净利润CAGR为9.1%，采用PE估值法，对应2025年利润的16倍PE [2] 行业与业务展望 - 当前半导体行业除AI相关产品外暂未看到明确需求回暖，公司的各项业务均有承压 [2] - FPGA业务下游客户订单稳定，智能电表招标需求有望驱动这两项业务增长 [2] - 通用MCU产品受终端消费市场疲软影响，销售价格面临较大压力 [2] 主要财务数据 - 2024E总营业收入预计为3,599,361千元，同比增长1.78%，2025E预计为4,104,779千元，同比增长14.04% [4] - 2024E归母净利润预计为517,816千元，同比下降28.03%，2025E预计为747,487千元，同比增长44.35% [4] - 2024E每股盈利预计为0.63元，2025E预计为0.91元 [4] - 2024E毛利率预计为55.3%，2025E预计为60.4% [4]