投资评级 - 微电生理的投资评级为"买入"(首次) [2] 核心观点 - 微电生理深耕电生理赛道,产品全方位布局,形成设备+标测导管+消融导管完整布局,消融技术覆盖射频、冷冻主流方法,并战略布局脉冲消融 [2] - 消融技术迭代引领行业增长,集采落地加速进口替代 [3] - 三维手术量持续突破,战略布局潜力市场 [3] 行业分析 - 2021年国内电生理器械市场规模为65.80亿元,2021-2025年行业复合增速为24.34%,预计2025年有望达到157.3亿元 [3] - 2020年国内电生理器械85%以上为进口品牌,国产产品占比仍处于较低水平 [3] - 2022年福建省牵头电生理27省联盟集采,中选产品平均降幅49.35%,微电生理在单件采购、配套采购中标结果合计18种,位居国内第一 [3] 公司产品与市场表现 - 微电生理成立于2010年,基于微创集团赋能,围绕电生理赛道深度布局,多项产品通过创新器械通道获批,或国内首创 [26] - 2015年,微电生理第一代产品Columbus三维电生理标测通过创新器械通道获批,经过近10年发展,标测系统发展至第四代,电生理系列产品丰富度及性能均媲美国际进口品牌 [3] - 截止2024H1,公司全球三维手术量累计突破7万例,位列国产首位 [3] - 公司在研项目包括压力脉冲消融导管、肾动脉射频消融系统,战略布局潜力市场 [3] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司总营收分别为4.38/5.80/7.87亿元,增速分别为33.00%/32.45%/35.63%;2024-2026年归母净利润分别为0.37/0.64/1.11亿元,增速分别为547.65%/73.08%/74.68% [4][9] - 当前股价对应的PS分别为25x、18x、14x [4] - 选取同为高值耗材厂家的惠泰医疗、佰仁医疗作为可比公司,基于公司消融技术不断丰富,三维手术量稳定提升,首次覆盖,给予"买入"评级 [4][9] 关键假设 - 导管类:集采落地,有望带动国产耗材产品放量,预计2024-2026年导管类收入增速分别为35.00%、35.00%、40.00% [10] - 设备类:公司第四代产品2023年底获批正式推广,预计2024-2026年设备类收入增速分别为11.50%、10.00%、8.00% [10] 投资逻辑要点 - 微电生理是国内领先的电生理厂家,经过长期布局,实现电生理设备+标测导管+消融导管完善布局,产品力位于国内领先水平 [11] - 电生理市场处于快速增长阶段,进口品牌占据主导地位,随着国产品牌产品逐步受到终端认可,以及联盟集采落地,行业进口替代逻辑正稳步兑现 [11]
微电生理:三维手术快速放量,冰火电能量平台全面发展
微电生理(688351) 华源证券·2024-12-04 08:55