报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 君亭酒店与希尔顿集团签署战略合作意向书，双方拟建立长期、全面的合作伙伴关系，共同推动在中国大陆地区高端酒店及目的地度假村方面的发展 [1] - 希尔顿集团是国际知名酒店管理公司，旗下拥有24个卓越酒店品牌，在全球138个国家和地区拥有8300多家酒店、超125万间客房、超2亿希尔顿荣誉客会会员 [1] - 君亭酒店深耕高端及中高端赛道，品牌矩阵完善，截至24Q3，公司开业及待开业酒店合计423家、客房数合计8.7万间 [1] - 双方优势互补，合作前景广阔，希尔顿具有国际化高标准、强品牌力及市场渗透力，而君亭作为国内领先的高端及中高端酒店运营商，多层次布局品牌，能够定制化进行项目设计与开发，打造"一店一品"，铸就差异化竞争优势，产品力较为优秀、具备较强的溢价能力 [1] - 盈利预测与投资建议：公司深耕中高端及高端酒店赛道、单店模型较优秀，携手希尔顿进一步打开高端酒店市场想象空间。公司业绩短期受新开直营店扰动，后续新店步入稳态后，毛利率将有所优化、财务费用也有下降空间，利润改善弹性大，需要更多耐心等待业绩拐点。预计24-26年归母净利润为0.29、0.85、1.31亿元，考虑公司业绩弹性及高成长性，给予公司25年60倍PE，合理价值为26.26元/股，维持"买入"评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 2022A至2026E的营业收入分别为342、534、665、810、974百万元，增长率分别为23.2%、56.2%、24.6%、21.8%、20.3% [2] - 2022A至2026E的归母净利润分别为30、31、29、85、131百万元，增长率分别为-19.4%、2.6%、-5.1%、193.9%、54.0% [2] - 2022A至2026E的EPS分别为0.18、0.16、0.15、0.44、0.67元/股，市盈率分别为389.44、141.81、161.23、54.86、35.64 [2] - 2022A至2026E的ROE分别为3.1%、3.1%、3.0%、8.6%、13.1% [2] - 2022A至2026E的EV/EBITDA分别为55.27、20.70、24.17、18.43、15.42 [2] 盈利预测和投资建议 - 酒店运营（直营）：预计24-26年RevPAR分别同比-4.8%、+3.9%、+4.1%，直营店分别为26、28、30家，收入预计为5.23、6.11、7.06亿元，分别同增25.5%、16.7%、15.5%，毛利率分别为20.0%、25.4%、26.5% [10] - 酒店管理（委管）：预计24-26年酒店管理收入为1.42、1.99、2.69亿元，分别同增21.2%、40.4%、35.1%，毛利率分别为73%、76%、77% [11] - 期间费用：预计24-26年管理费用率分别为11.5%、11.2%、11.1%，销售费用率分别为7.5%、7.3%、7.2%，财务费用率分别为6.4%、3.8%、3.1% [11] - 综上，预计24-26年实现收入6.65、8.10、9.74亿元，分别同增24.6%、21.8%、20.3%，归母净利润分别为0.29、0.85、1.31亿元，分别同比变动-5.1%、+193.9%、+54.0% [12] 可比公司盈利预测与估值 - 锦江酒店：2023A至2026E归母净利润分别为1,002、1,226、1,347、1,579百万元，26YoY为17%，2024E PE为23，2025E PE为21，PEG为1.2 [19] - 首旅酒店：2023A至2026E归母净利润分别为795、836、950、1,084百万元，26YoY为14%，2024E PE为20，2025E PE为17，PEG为1.2 [19] - 华住集团-S：2023A至2026E归母净利润分别为4,085、3,686、4,340、4,950百万元，26YoY为14%，2024E PE为20，2025E PE为17，PEG为1.2 [19]