报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][14] 报告的核心观点 - 市场担心君亭酒店标准化竞争能力，但酒店休闲需求占比接近40%，公司定位中高端商旅+度假需求，一店一品差异化设计产品，形成高于竞对的RevPAR水平，实现更强单店盈利能力；民营体制激励充分，属地化组织改革提升效率；在直营标杆店基础上，发展委管、加盟、体外基金等方式，撬动社会资本，降低开店风险，有望实现小体量下规模的非线性增长 [1][13] - 国内中高端酒店供需两旺，供给增速有望回归理性，存量整合竞争成关键，度假酒店有结构性增量，具备差异化定位等能力的新品牌有望弯道超车 [2] - 公司直营店贡献主要收入和毛利，一店一品形成RevPAR溢价；2025年启动加盟业务，目标三年千店；利用体外杠杆落地产业基金；与中旅、建发、希尔顿合作，扩大会员版图，未来联合品牌有望落地 [3] 根据相关目录分别进行总结 君亭酒店：国内中高端休闲酒店龙头 - 发展历程：专注住宿业务27年，以长三角为核心拓展，历经创立前身、品牌整合、上市融资、重新整合四个阶段，收购君澜、景澜完善品牌矩阵，目前有君亭、君澜、景澜三条产品线，9个酒店品牌 [22][23][24] - 管理团队：实际控制人为吴启元、丁禾夫妇，股权结构稳定集中，主要高管合计持股62.62%；核心管理团队经验丰富，董事长朱晓东曾任职凯悦国际，优化团队结构 [29][32] 国内中高端酒店格局生变，本土龙头突围在即 - 中高端市场开阔，供需错配问题将逐渐减弱：中高端酒店发展进行时，产品持续升级，需求端向体验消费升级，供给端成本上升推动RevPAR要求，存量经济型客房改造提速；中高端酒店供需两旺，供给增速有望回归理性；国内中高端酒店较美国有较大发展空间 [35][36][39] - 中高端龙头竞合，本土品牌有望崛起：中高端及以上酒店连锁化率非主要矛盾，存量整合竞争成关键；中高端酒店需求多元化，竞争要素在差异化服务等，具备相关能力的新品牌有望非线性增长 [42][44] - 休闲需求强于商旅需求，度假酒店热度提升：休闲需求增长韧性强于商旅，旅游政策催化文旅消费；度假酒店需求端度假游需求释放，供给端类型增多，国产度假酒店品牌崛起，2024年新开业酒店中度假酒店占比榜首 [47][50] 君亭酒店：一店一品，增量直营+体外杠杆+加盟业务贡献成长 - 直营店为体，差异化定位+强门店运营能力奠定产品溢价：直营店贡献主要收入和毛利，经营杠杆较高，2024H1直营收 入占比84%，毛利占比60%；RevPAR溢价使直营店毛利端优异，2023年直营店经营利润率29%领先同行；“一店一品”凸显产品差异化，首创“BAS”模式形成品牌溢价；2019年前存量门店盈利能力强，持续升级改造提升存量门店效益 [52][55][57] - 增量直营店逐步落地，优质项目突围：未来报表受增量直营店爬坡影响大，门店爬坡速度和稳态盈利水平是业绩主要驱动因素；成都Pagoda定位和设计独特，运营效率高，为后续直营店打造范本，2023 - 2024年新增直营店有望稳态贡献4700万增量利润 [64][67][68] - 首次启动加盟模式加码轻资产扩张：2025年启动加盟业务，围绕京广高铁和成昆接沿江通道布局，设立君亭尚品、君亭酒店、观涧酒店三大品牌；行业端中高端酒店竞争关键，君亭发起加盟条件和诉求具备，可加强轻资产业务变现能力，引进优质团队，样板店打磨充分；目标三年千店，600家新增加盟店有望贡献2.7亿增量利润 [72][74][84] - 创新Pre - Reits模式进阶资产管理型公司：REITS纳入酒店类基础设施，我国REITS机遇大；公司设立君达城进军资产管理业务，利用体外杠杆落地产业基金，降低直营店开店风险，首批酒店项目已落地，5亿元基金有望培育10 + 酒店 [86][89][90] - 会员版图不断扩大，携手希尔顿进军高端：会员体系与门店运营匹配，互通体系扩大，整合内外部资源扩充拉新渠道，践行ESG理念；与希尔顿合作，会员版图和权益有望大幅扩张，高端酒店联合品牌有望落地 [91][93][94] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入6.27/7.90/10.31亿元，yoy + 17.42%/+26.05%/+30.42%，归母净利润0.29/0.65/1.44亿元，yoy - 4.86%/+124.41%/+120.97%，对应147X/66X/30X [4][14]

投资信息 - 合伙企业认缴出资总额10881万元，华能贵诚信托9023万元，君荟投资1848万元，深圳领汇实业10万元[2][11] - 全体有限合伙人认缴出资10871万元，占比99.91%[11] - 合伙企业投资存续期限5年，前1年投资期，后4年运营退出期[12] 公司情况 - 深圳领汇实业注册资本1501万，华能贵诚信托619455.7406万，君荟投资5000万[5][7][10] 投资决策与限制 - 投资决策委员会3名成员，普伙、有限伙、外部专家各委派1名[13] - 合伙企业对商业/酒店管理公司股权投资等，底层物业有选址要求[13][14] - 合伙企业原则上组合投资，有多项限制，不得举借债务和担保[14] 收益分配 - 投资返还与收益分配先返还实缴出资，再分配门槛收益，最后超额收益分成[14] 投资影响与风险 - 本次投资提高公司投资等效率，不影响正常经营，无重大不利影响[17] - 本次投资存在无法达成目的等风险[18]

市场现状与增长潜力 - 中国酒店加盟市场增长空间大，未来5-10年内至少有翻倍增长空间 [2] - 中高端及高端市场成为酒店加盟市场的主要驱动力，自2020年起显著增长 [2] - 中国酒店连锁化率正在加快，与发达国家相比仍有差距 [2] 君亭酒店加盟业务优势 - 品牌力优势：坚持东方文化发展理念，形成独特品牌矩阵 [3] - 商业模型及财务模型优势：依托20余年直营经验，形成独特商业模式 [3] - 资源及渠道优势：拥有1250名加盟商资源，积累丰富赋能资源 [3] - 产品差异化优势：三个品牌各具特色，商业模式清晰，快速匹配投资人需求 [3] 加盟品牌定位 - 君亭尚品酒店：轻中高端产品，单房造价10万元，适合一线及新一线城市 [4] - 君亭酒店：中高端城市度假，单房造价14万元，布局新一线及二线省会城市 [4] - 观涧酒店：高端精选服务产品，单房造价14-15万元，布局一线及新一线城市商务区域 [4] 加盟业务发展规划 - 未来三年内成为国内中高端及以上酒店品牌行业排名前三，达到千店以上规模 [5] - 围绕京广高铁和成昆接沿江通道两条线路，覆盖京津冀、长三角、大湾区和成渝四大城市群 [5] - 重点关注年轻和跨界投资者，通过青年投资人协会等渠道开发投资人群体 [5] 加盟业务盈利模型 - 三款产品投资回收期控制在四年及以内，GOP率目标在60-70%之间 [8] - 君亭尚品：ADR预计320-380元，OCC估计80-90%，单房造价10万元 [8] - 君亭：ADR预计360-420元，单房造价14万元 [8] - 观涧：ADR预计400-450元，单房造价15万元 [8] 加盟商选择与公司选择标准 - 加盟商关注投资回收期、事业或社交名片需求、情怀层面、资产升值 [11] - 公司关注加盟商价值观一致、契合度和情感基础、经济实力 [11] 人才培养与店长储备 - 人才培养采用内生加外聘模式，内部建立"未来营"培训机制 [12] - 外部与浙大城市学院、北京中瑞酒店管理学院合作，打造店长培养机制 [12] - 加盟业务中，店长由品牌公司统一聘用和管理 [12] 与希尔顿的战略合作 - 2024年11月与希尔顿签署战略合作意向书，聚焦高端酒店品牌、管理和会员服务 [13] - 合作得到希尔顿高层高度重视，具体落地内容仍在商讨中 [13] 直营与加盟产品差异 - 直营和加盟产品保持品牌标准一致性，不会刻意制造差异 [14] - 产品会根据市场需求不断迭代和优化，保持品牌竞争力和吸引力 [14]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为19.34元，合理价值为26.26元 [3] 核心观点 - 君亭酒店宣布进军加盟市场，成立合资公司君行，未来将加速门店拓展，标志着公司向规模化目标迈进 [1][7] - 公司此前模式为直营+委托管理，截至24Q3共有26家直营酒店和210家委托管理酒店，预计直营酒店贡献80%以上收入 [7] - 加盟模式相比委托管理模式更轻，加盟收费预计更高且更稳定，加盟酒店综合take rate一般为12%左右 [7] - 公司深耕中高端及高端酒店赛道，单店模型优秀，携手希尔顿进一步打开高端酒店市场想象空间 [7] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为6.65亿元、8.10亿元、9.74亿元，增长率分别为24.6%、21.8%、20.3% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.29亿元、0.85亿元、1.31亿元，增长率分别为-5.1%、193.9%、54.0% [2] - 预计2024-2026年EPS分别为0.15元、0.44元、0.67元，对应市盈率分别为129.87倍、44.19倍、28.70倍 [2] 财务数据 - 2023年营业收入为5.34亿元，同比增长56.2%，EBITDA为2.50亿元，归母净利润为0.31亿元 [2] - 2023年毛利率为39.7%，净利率为7.9%，ROE为3.1% [11] - 2023年资产负债率为59.8%，流动比率为2.13，速动比率为1.94 [11] 成长能力 - 2022-2026年营业收入增长率分别为23.2%、56.2%、24.6%、21.8%、20.3% [12]

投资评级 - 君亭酒店的投资评级未在报告中明确提及 [1] 核心观点 - 君亭酒店成立合资公司君行酒店管理（深圳）有限公司，标志着其首次全面进军加盟市场 [1] - 君行酒店将专注打造具备东方特色的高端及中高端酒店加盟品牌，发布授权加盟的品牌包括中高端品牌君亭酒店、轻中端品牌君亭尚品酒店、都市差旅高端精选酒店观涧酒店 [1] - 君亭酒店过去深耕直营门店运营，单店模型优秀，成功上市并验证管理能力，现通过开放加盟实现向品牌管理的转型 [3] - 君亭酒店在品牌构建、门店管理、团队建设等加盟业务前置工作上展现出管理层的眼界与能力 [3] - 君亭酒店通过开放加盟实现规模扩张，推动品牌与会员的飞轮效应 [3] 公司动态 - 2024年5月，君亭子公司君达城与信达地产旗下信悦资管签署战略合作协议，围绕盘活存量资产、提升资产价值展开合作 [2] - 2024年6月，君亭酒店集团与建发旅游集团签署合作协议，聚焦品牌共创、资源互通、平台共建，实现会员互通 [2] - 2024年11月，君亭酒店集团与希尔顿酒店集团签署战略合作意向书，共同探索中国酒店市场发展机遇 [2] 盈利预测 - 根据iFind一致预期，君亭酒店2024~2026年归母净利润分别为0.40/0.75/1.12亿元 [4] - 2025年1月2日收盘价对应PE分别为102/54/36倍 [4] - 君亭酒店已完成对京津冀、粤港澳大湾区、成渝经济圈的布局，开业加待开酒店客房规模超8万间 [4] - 君亭酒店逐渐从传统酒店集团成长为酒店资产管理集团，从单店收益模型升维到资产回报视角 [4] 行业展望 - 酒店行业已进入存量迭代周期，旧供给待挖掘空间大，君亭酒店有为行业提供新质供给的能力 [4] - 君亭酒店持续看好引领行业创新变革获得超额收益的机会与空间 [4]

公司成立信息 - 君行酒店管理（深圳）有限公司成立，法定代表人为朱晓东，注册资本为1000万元 [1] - 公司经营范围包括酒店管理、会议及展览服务、健身休闲活动、日用品销售、办公服务、停车场服务、组织文化艺术交流活动、企业形象策划、物业管理等 [1] 股权结构 - 君行酒店管理（深圳）有限公司由君亭酒店、花开一行酒店管理（深圳）有限公司共同持股 [2]

报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 君亭酒店与希尔顿集团签署战略合作意向书，双方拟建立长期、全面的合作伙伴关系，共同推动在中国大陆地区高端酒店及目的地度假村方面的发展 [1] - 希尔顿集团是国际知名酒店管理公司，旗下拥有24个卓越酒店品牌，在全球138个国家和地区拥有8300多家酒店、超125万间客房、超2亿希尔顿荣誉客会会员 [1] - 君亭酒店深耕高端及中高端赛道，品牌矩阵完善，截至24Q3，公司开业及待开业酒店合计423家、客房数合计8.7万间 [1] - 双方优势互补，合作前景广阔，希尔顿具有国际化高标准、强品牌力及市场渗透力，而君亭作为国内领先的高端及中高端酒店运营商，多层次布局品牌，能够定制化进行项目设计与开发，打造"一店一品"，铸就差异化竞争优势，产品力较为优秀、具备较强的溢价能力 [1] - 盈利预测与投资建议：公司深耕中高端及高端酒店赛道、单店模型较优秀，携手希尔顿进一步打开高端酒店市场想象空间。公司业绩短期受新开直营店扰动，后续新店步入稳态后，毛利率将有所优化、财务费用也有下降空间，利润改善弹性大，需要更多耐心等待业绩拐点。预计24-26年归母净利润为0.29、0.85、1.31亿元，考虑公司业绩弹性及高成长性，给予公司25年60倍PE，合理价值为26.26元/股，维持"买入"评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 2022A至2026E的营业收入分别为342、534、665、810、974百万元，增长率分别为23.2%、56.2%、24.6%、21.8%、20.3% [2] - 2022A至2026E的归母净利润分别为30、31、29、85、131百万元，增长率分别为-19.4%、2.6%、-5.1%、193.9%、54.0% [2] - 2022A至2026E的EPS分别为0.18、0.16、0.15、0.44、0.67元/股，市盈率分别为389.44、141.81、161.23、54.86、35.64 [2] - 2022A至2026E的ROE分别为3.1%、3.1%、3.0%、8.6%、13.1% [2] - 2022A至2026E的EV/EBITDA分别为55.27、20.70、24.17、18.43、15.42 [2] 盈利预测和投资建议 - 酒店运营（直营）：预计24-26年RevPAR分别同比-4.8%、+3.9%、+4.1%，直营店分别为26、28、30家，收入预计为5.23、6.11、7.06亿元，分别同增25.5%、16.7%、15.5%，毛利率分别为20.0%、25.4%、26.5% [10] - 酒店管理（委管）：预计24-26年酒店管理收入为1.42、1.99、2.69亿元，分别同增21.2%、40.4%、35.1%，毛利率分别为73%、76%、77% [11] - 期间费用：预计24-26年管理费用率分别为11.5%、11.2%、11.1%，销售费用率分别为7.5%、7.3%、7.2%，财务费用率分别为6.4%、3.8%、3.1% [11] - 综上，预计24-26年实现收入6.65、8.10、9.74亿元，分别同增24.6%、21.8%、20.3%，归母净利润分别为0.29、0.85、1.31亿元，分别同比变动-5.1%、+193.9%、+54.0% [12] 可比公司盈利预测与估值 - 锦江酒店：2023A至2026E归母净利润分别为1,002、1,226、1,347、1,579百万元，26YoY为17%，2024E PE为23，2025E PE为21，PEG为1.2 [19] - 首旅酒店：2023A至2026E归母净利润分别为795、836、950、1,084百万元，26YoY为14%，2024E PE为20，2025E PE为17，PEG为1.2 [19] - 华住集团-S：2023A至2026E归母净利润分别为4,085、3,686、4,340、4,950百万元，26YoY为14%，2024E PE为20，2025E PE为17，PEG为1.2 [19]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 君亭酒店（301073.SZ）签约扩张持续，Q3利润率有所改善[2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年前三季度实现营收5.03亿元，同比增长31.84%；归母净利润0.18亿元，同比下降23.59%；扣非归母净利润0.17亿元，同比下降23.85%[2] - 2024Q3实现营收1.73亿元，同比增长7.27%；归母净利润0.05亿元，同比增长19.03%；扣非归母净利润0.03亿元，同比下降15.18%[2] 签约扩张 - 2024Q3新签约项目13家，新增客房数近3000间[2] - 君亭品牌签约2家委托管理酒店，新开业1家直营酒店和3家委托管理酒店，首次进入山西和黑龙江市场[2] - 君澜品牌签约6家，其中君澜度假品牌酒店3家、君澜大饭店2家、君澜庄园1家，天津君澜度假酒店的签约标志着君澜已实现4个直辖市的全覆盖[2] - 景澜品牌签约项目5家，新开业3家[2] - 至报告期末，公司共开业君澜/君亭/景澜门店124/70/42家，相比2023年末分别+9/+7/+3家；已开业及待开业酒店总数423家，同比增长9.0%；总客房数87008间，同比增长8.6%[2] RevPAR分析 - 2024Q3公司旗下直营店RevPAR为314.18元，同比2023年下降15.06%，同比2019年增长6.38%；OCC为64.93%，同比2023年下降4.86个百分点，同比2019年下降4.51个百分点；ADR为483.87元，同比2023年下降8.70%，同比2019年增长13.76%[2] 毛利率与费用分析 - 2024Q3毛利率同比下降9.5个百分点至30.2%[2] - 2024Q3销售/管理/财务费用同比分别增长13.3%/-16.6%/+33.5%，费用率同比分别+0.4/-3.2/+1.5个百分点至7.4%/11.2%/7.8%[2] - 2024Q3资产处置收益占收比同比增加6.4个百分点[2] 投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为6.9/8.6/10.4亿元，归母净利润分别为0.22/0.61/1.13亿元，当前股价对应PE分别为219x/78x/42x，维持"买入"评级[2]

报告公司投资评级 - 君亭酒店投资评级为买入并维持评级[1] 报告的核心观点 - 君亭酒店24年三季报显示增收不增利，行业景气度下行致使盈利水平承压，虽有结构性机会，但仍需关注拓店节奏，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为0.43/0.78/1.22亿元，EPS分别为0.22/0.40/0.63元，对应目前PE分别为120/65/42倍，维持买入评级[1][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 24年三季报期内，君亭酒店实现营业收入5.03亿元，同比+31.84%；归母净利润0.18亿元，同比23.59%；扣非后归母净利润0.17亿元，同比23.85%。毛利率30.83%，同比 - 10.63pct，净利率4.61%，同比 - 4.21pct。24Q3公司实现营收1.73亿元，同比+7.27%；归母净利润0.05亿元，同比+19.03%；毛利率30.17%，同比 - 9.53pct，环比 - 2.00pct；净利率3.51%，同比 - 1.24pct，环比 - 2.89pct[1] - 预计2024 - 2026年君亭酒店营业收入分别为685.79/873.11/1040.67百万元，增长率分别为28.43%/27.31%/19.19%；归属母公司股东净利润分别为42.60/78.04/122.17百万元，增长率分别为39.58%/83.20%/56.54%；每股收益EPS分别为0.22/0.40/0.63元，PE分别为120/65/42倍[9] 经营情况方面 - 君亭酒店24Q3营收同比+7.27%，主要系一线市场商务需求增加及新增直营店贡献增量收入，但受行业景气度影响部分门店爬坡不及预期，致使毛利率同比 - 9.53pct。24Q3直营店RevPAR下滑超15%，长三角地区经营分化，集团旗下在营直营店RevPAR同比 - 15.06%，较2019年同期上升6.38%，出租率64.93%/同比 - 4.86pct，消费整体呈现下沉趋势，公司入住率及房价均受影响[1] - 君亭酒店经营存在结构性机会，上海地区因周中商务需求增长及入境游客，出租率、RevPAR、OCC均不同程度提振，下沉游趋势驱动江浙地区二三线市场活跃，扬州、台州等地酒店出租率同比增长。免签政策延续叠加经济复苏有望继续活跃上海等超一线城市中高端酒店诉求，叠加消费支持政策将带动居民旅游出行需求释放，公司布局的主要区域（华东、华北、西南）业绩有望提振[1] - 君亭酒店前三季度净新增酒店19家（4家君亭直营、3家君亭委托管理店、9家君澜、3家景澜），新签约酒店32家（4家君亭委托管理店、16家君澜、12家景澜），达成年初目标(新开业63家、新签约60家）仍有难度。截至24Q3，公司开业酒店共计236家（客房数4.6万间），待开业酒店187家（客房数4.1万间），公司拓店诉求明确但拓店节奏仍待跟踪。新开业项目处于爬坡期，受制于行业及经济形势，总体爬坡速度放缓、ADR增长承压，24H1直营酒店开业支出较大致使亏损2080万元[8]

投资评级 - 报告维持君亭酒店"推荐"评级 [4] 核心观点 - 君亭酒店2024年前三季度营收5.03亿元，同比增长31.85%，但归母净利润同比下降23.61%至0.18亿元，主要由于自营酒店数量增加导致的经营相关固定成本增加 [2] - 2024年第三季度营收1.73亿元，同比增长7.28%，归母净利润0.05亿元，同比增长19.07% [2] - 直营店RevPAR同比下降15.06%，但较2019年同期增长6.38%，上海及江浙地区部分二三线城市酒店表现良好 [2] - 第三季度新签约13家酒店，新增客房近3000间，品牌首次进入山西和黑龙江市场 [2] - 预计2024-2026年归母净利润为0.32/0.74/1.07亿元，对应PE值为153x/66x/46x [2] 财务表现 - 2024年前三季度毛利率30.83%，同比下降10.63pcts，净利率3.64%，同比下降2.64pcts [2] - 2024年第三季度毛利率30.17%，同比下降9.53pcts，净利率2.68%，同比上升0.27pcts [2] - 预计2024-2026年营业收入分别为5.34/7.08/8.83亿元，同比增长56.16%/32.59%/24.70% [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.32/0.74/1.07亿元，同比增长2.60%/130.94%/43.33% [5] 业务发展 - 截至2024年9月30日，君亭品牌开业酒店70家，待开业22家；君澜品牌开业124家，待开业130家；景澜品牌开业42家，待开业35家 [2] - 上海地区酒店项目景气度高企，中星君亭酒店OCC维持90%以上，RevPAR同比增长3.72% [2] - 江浙地区部分二三线城市市场需求增长，新开业的扬州夜泊君亭酒店爬坡较积极 [2]