公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入-B"评级 [2] 报告的核心观点 - 紫光股份作为ICT龙头企业，深化全栈智算能力，受益于国内智算网络建设，交换机和AI服务器有望快速增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 2024年12月3日收盘价为25.00元，总股本和流通股本均为28.60亿股，流通市值为715.02亿元 [2] - 2024年9月30日每股净资产为5.79元，每股资本公积为0.01元，每股未分配利润为3.72元 [2] - 预计2024-26年净利润分别为23.99亿元、28.65亿元、34.89亿元，同比增长14.1%、19.4%、21.8% [2] - 对应2024-26年EPS分别为0.84元、1.00元、1.22元，2024年12月3日对应PE分别为29.8倍、25.0倍、20.5倍 [2] 公司业务布局 - 紫光股份深度布局"云网芯边端"全产业链，业务涵盖ICT基础设施服务与IT分销两大业务板块 [20] - 主要子公司包括新华三、紫光软件、紫光数码、紫光西数、紫光云 [20] - 新华三是ICT基础设施行业龙头，为公司贡献大部分营收和利润 [20] 公司成长逻辑 政企保持领先优势，运营商业务份额提升 - 国内智算中心、超算中心加快部署，算力规模快速增长 [45] - 紫光股份主要产品交换机与服务器市场份额领先，有望受益于国内智算网络建设继续快速增长 [53] - 公司与政企和云计算领域深度合作，推出G7系列模块化异构算力服务器等产品 [56] - 公司运营商业务近年来拓展顺利，持续中标运营商集采项目，份额有望继续提升 [59] 国际业务开拓顺利，终端与紫光云加速渗透 - 国际业务方面，新华三巩固在东南亚、中东、日本等地区的市场地位，并持续开拓欧洲新市场 [63] - 新华三海外自有品牌产品及服务拓展顺利，占国际业务比例逐年提高 [64] - 紫光云打造混合云底座，在轨交等垂直行业高速增长 [67] - 公司终端复用政企渠道优势拓展智能终端等品类 [69] 盈利预测及投资建议 - 预计2024-26年营收分别为830.58亿元、930.13亿元、1048.26亿元，同比分别增长7.4%、12.0%、12.7% [72] - 预计2024-26年归母净利润分别为23.99亿元、28.65亿元、34.89亿元，同比增长14.1%、19.4%、21.8% [72] - 对应2024-26年EPS分别为0.84元、1.00元、1.22元，2024年12月3日对应PE分别为29.8倍、25.0倍、20.5倍 [72] - 估值方面，选取中兴通讯、烽火通信、浪潮信息、中科曙光作为可比公司，给予公司"买入-B"评级 [74]