公司投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级，目标价6.8港元 [1][2] 报告的核心观点 - 爱康医疗作为国产骨科关节龙头，短期受行业反腐影响，但长期成长逻辑不变，数字骨科和国际化战略将打开发展空间 [1][2] 骨科行业分析 - 骨科行业短期受反腐影响，但长期受益于"患者基数大+手术渗透率提升+国产替代"逻辑 [1][16] - 9M24行业收入及净利同比+3%/+1%，1Q/2Q/3Q24收入同比-9%/+3%/+17%，收入增速已有回暖趋势 [1][16] - 骨科手术量预计将随着人口老龄化程度加深及手术渗透率提升而稳步增长 [1][16] - 外资品牌集采后资源投放更聚焦头部标杆医院，国产替代有望提速 [1][16] 公司核心产品分析 - 髋、膝关节类产品为爱康最核心的收入来源（1H24贡献收入85%），在关节国采接续采购中，爱康在各个产品分组中均以A组中选 [1][57] - 除需求量较小的金对聚髋关节中标价有所下降外，其余产品中标价均实现上调，出厂价维度个别产品实现出厂价上调 [1][57] - 随着关节集采风险出清且出厂价基本持平，叠加反腐进一步常态化，公司2025年收入有望在今年较低的基数下实现复苏增长 [1][57] 长期发展策略 - 爱康为国内首家将金属3D打印用于骨科植入物的企业，在骨科3D打印领域具备先发优势 [2][62] - 公司基于3D精确构建技术（3D ACT）及ITI医工交互平台推出的ICOS定制化平台，可满足患者定制化需求，中高端市场推广潜力大 [2][62] - 公司VTS及手术机器人产品陆续上市，后续将结合ICOS打造数字骨科平台，进一步拉动耗材销售 [2][62] - 公司在海外拥有爱康及JRI双品牌，具备全产品线优势及规模化潜力，海外市场有望成为公司长期增长第二引擎 [2][62] 财务预测与估值 - 预计公司2023-2026E收入CAGR 22%，给予公司22x 2025E PE目标估值倍数，该目标估值倍数与公司过去3年均值持平 [2][3] - 2022-2026E营业收入分别为1052、1094、1305、1625、1990百万元，同比增速分别为38.2%、4.0%、19.3%、24.5%、22.5% [3] - 2022-2026E归母净利润分别为205、182、261、324、399百万元，同比增速分别为121.1%、-11.1%、43.1%、24.5%、22.9% [3] 市场表现与预期 - 目标价6.8港元，潜在升幅+27%，目前股价5.4港元，52周内股价区间3.5-7.1港元，总市值6029百万港元 [4] - 市场预期区间为5.4-7.6港元，浦银国际目标价为6.8港元 [5]