报告公司投资评级 - 持有（首次评级） [1] 报告的核心观点 - 扎根上海电气并举，砥砺前行锐意拼搏：公司由原申能电力开发公司改制设立，系全国电力能源行业第一家上市公司。公司是电力油气双主业的综合性能源供应商，控股股东为申能集团。公司秉承"电气并举"的发展战略，23年电力收入226.48亿元，占比77.72%；油气管输28.2亿元，占比9.68%，合计占比87.40%。2024年前三季度，煤价同比下跌，公司盈利持续修复。公司参股煤电、气电、新能源发电、核电、抽蓄等多元业务，其中气电、新能源发电、核电、抽蓄等贡献投资收益较为稳定；参股的煤电企业受到煤价因素影响投资收益相对波动较大。预计24年煤价均值同比下降，公司参控股煤电企业盈利持续向好，24年全年业绩可期。投资收益支撑公司业绩，压舱石作用明显。此外，公司资产负债率处于同行较低水平，分红比例处于同行较高水平。即便在21-22年盈利承压下，公司仍坚持分红 [3] - 优质火电行业标杆，盈利修复未来可期：上海电力装机结构以火电为主，公司是上海火电三巨头之一。截至3Q24，公司在运煤电8.4GW，分别位于上海、安徽和宁夏三地。其中，以上海为主（5.03GW）；其次安徽（2.67GW）；最后宁夏（0.7GW）。还有在运气电装机3.43GW，均位于上海。上海用电需求旺盛，区位优势突出保障机组高利用小时数。21-23年公司煤电机组利用小时数分别高于全国煤电419h、293h和118h。公司火电机组性能指标优越，燃煤发电均为大功率的高效先进机组，供电煤耗低火电优质。一方面，24年煤价均价同比回落，截至11月底，秦皇岛5500大卡煤价同比降低11.03%。另一方面，24年公司电量电价有望高位运行。据测算，公司煤电容量电费约8.4亿元。预计公司煤电盈利有望持续修复。公司共控股三个燃机公司，分别是临港燃机、崇明发电和奉贤热电，气电业务盈利稳定，旱涝保收 [4] - 持续扩张新能源，积极开展油气业务：19-23年，公司新能源装机持续增长，从98.26万千瓦增至512.2万千瓦，CAGR高达51.1%。此外，公司规划十四五新增新能源装机8-10GW。一方面，公司将加快新能源基地化、规模化开发转型，全力谋划开发新疆区域大基地项目，积极争取参与"蒙电入沪"配套新能源基地项目；另一方面，公司也会积极参与上海市内海风竞配。公司秉承"电气并举"的发展战略，打通能源化工产业链供应链。公司积极开展油气业务，挖掘油气开发潜能。上游勘探油气，海陆并举，三平工作取得进展。中游管网输送，盈利稳定 [5] 基本数据 - 日期：2024-12-05 [1] - 收盘价：8.67元 [1] - 总股本/流通股本(百万股)：4,894.09/4,879.04 [1] - 流通A股市值(百万元)：42,301.28 [1] - 每股净资产(元)：7.15 [1] - 资产负债率(%)：54.23 [1] - 一年内最高/最低价(元)：9.34/5.87 [1] 财务数据和估值 - 营业收入（百万元）：2022A 28,193；2023A 29,142；2024E 29,823；2025E 30,490；2026E 32,175 [6] - 增长率：2022A 11%；2023A 3%；2024E 2%；2025E 2%；2026E 6% [6] - 净利润（百万元）：2022A 1,082；2023A 3,459；2024E 4,047；2025E 4,282；2026E 4,598 [6] - 增长率：2022A -34%；2023A 220%；2024E 17%；2025E 6%；2026E 7% [6] - EPS（元/股）：2022A 0.22；2023A 0.71；2024E 0.83；2025E 0.87；2026E 0.94 [6] - 市盈率（P/E）：2022A 39.2；2023A 12.3；2024E 10.5；2025E 9.9；2026E 9.2 [6] - 市净率（P/B）：2022A 1.4；2023A 1.3；2024E 1.2；2025E 1.1；2026E 1.1 [6] 盈利预测与投资建议 - 预测2024-2026年公司营收分别为298.23、304.90和321.75亿元，归母净利润分别为40.47、42.82和45.98亿元，对应PE分别为10.5/9.9/9.2倍。首次覆盖，给予"持有"评级 [5]