策略研究 - 股票型ETF整体资金流入与大盘走势呈反向关系 受宽基ETF影响[2][24] - 剔除宽基ETF后 ETF资金流入拐点滞后大盘走势一个月 反映居民入场的"钝感力"与主升浪中后段形成的"肌肉记忆"[2][24] - 科技成长 非银和部分底仓资产年初以来净流入额相对领先 其中6-8月行业主题ETF净流入分别达70亿 274亿 484亿 9月净流入仍达358亿[2][24][25] - 高ETF资金流入水平的个股涨幅未显现明显优势 甚至呈现微弱负相关[2][24][25] - ETF定价权在5-9月边际上升 ETF资金在本轮牛市逐渐变得更"聪明" 权重股赔率最高[2][26] 固定收益 - 30年国债利率暂不言顶 关键取决于配置盘何时进场[3][32] - 超长债缺少配置盘承接且短期难解 城农商行和保险配债力度持续疲弱 超长债供给压力提升 大行"利率风险"持续积累[3][32] - 上周基金净卖出10Y以上利率债357亿元 为今年以来单周净卖出力度第四高[3][32] - 10Y国债利率在1.80%-1.90%区间无明显阻力位[3][32] - 二永债交易热度=换手率+Δ换手率 2023年以来整体在0.40%-1.60%区间运行 多数时间落在0.50%-1.10%[4][28] - 2025年以来二级资本债交易热度有中枢抬升趋势 其中4-5年二级资本债交易热度提升最为明显[4][28] - 当前二级资本债交易热度低位运行 交易盘单边卖出力量占主导 信用利差虽小幅走阔但整体仍在历史较低位[6][30] 电力新能源 - 通合科技在国内充电模块市占率前四 位于第一梯队 数据中心HVDC电源模块有望带来新成长曲线[7][56][57] - 公司计划发行可转债募资不超过5.2亿元 投资数据中心用供配电系统及模块研发生产[7][58] - 预计2025-2027年营收13.3亿 16.9亿 21.9亿元 同比增长10% 27% 30% 归母净利润0.8亿 1.8亿 2.6亿元 同比增长233% 123% 48%[7][59] - 电投能源2025H1实现营业收入144.64亿元 同比增长2.38% 归母净利润27.87亿元 同比降低5.36%[16][43] - 2025H1电解铝产量45.23万吨 同比增长0.98% 国内铝价均值约20317元/吨 同比提高2.62%[16][43] - 新能源发电成为业绩重要增长动力 2025H1风电 光伏发电板块分别实现毛利5.85亿 0.98亿元 同比增长53.18% 41.23%[16][43] - 申能股份2025H1实现营业收入129.58亿元 同比降低5.28% 归母净利润20.77亿元 同比降低5.23%[17][45] - 新能源控股装机规模达671.58万千瓦 同比增长27.23% 占比36.12%[17][46] - 宝新能源2025H1实现营业收入43.57亿元 同比增长17.33% 归母净利润5.59亿元 同比增长52.62%[40][42] 基础化工 - 2025年上半年基础化工行业上市公司实现营业收入1.12万亿元 同比增长3.1% 营业利润947亿元 同比增长1.1% 归母净利润756亿元 同比增长2.0%[8][62] - 2025年第二季度实现营业收入5882亿元 同比增长1.2% 环比增长10.0% 归母净利润382亿元 同比减少5.3% 环比增长2.3%[8][63] - 在建工程同比增速由22Q4峰值的48%回落至24Q4的9.6% 25Q1首次落入负数区间 25Q2增速降幅进一步扩大[8][64] - 2025年二季度期末固定资产总额14222亿元 同比增长14.5%[8][64] 消费行业 - 青岛啤酒2025H1实现营业收入204.9亿元 同比增长2.1% 归母净利润39.0亿元 同比增长7.2%[38][39] - 2025H1啤酒总销量473.2万千升 同比增长2.3% 主品牌销量271.3万千升 同比增长3.9% 中高端以上产品销量199.2万千升 同比增长5.1%[38][39] - 甘源食品2025H1收入9.45亿元 同比降低9.34% 归母净利润0.75亿元 同比降低55.20%[51][53] - 境外收入同比增长163% 占比接近5% 电商收入同比增长12% 毛利率同比提升6个百分点[51][52] 医药生物 - 复宏汉霖HLX43在NSCLC患者中整体ORR达37.0% DCR达87.0%[47][48] - 在EGFR野生型的非鳞NSCLC患者中cORR达46.7% PD-L1阴性人群ORR达38.1%[47][48] - HLX07联合斯鲁利单抗用于一线治疗EGFR高表达sqNSCLC 高剂量组mPFS达17.4个月[49][50] 高端制造 - 无人叉车2019年中国出货2700台 渗透率0.44% 2023年增至1.95万台 渗透率1.66% 预计2025年达3.9万台 渗透率3.17%[60][61] - 2023年中国无人叉车市场规模23.85亿美元 占全球45%[60][61] 电网投资 - 2025年国网与南网电网投资或将超过8250亿元 较2024年增长2200亿元[18][20] - 2022年底可再生能源补贴拖欠累计约4000亿元[18][20]

业绩表现 - 上半年归母净利润20.77亿元 同比降低5.23% [1] - 第二季度归母净利润10.66亿元 同比增长3.29% [1] 煤电业务 - 控股发电量178.70亿千瓦时 同比降低6.8% [1] - 收入因发电量减少及电价影响出现下滑 [1] - 成本端改善幅度超过收入端下滑幅度 [1] - 秦皇岛Q5500煤价680元/吨 同比降低177元/吨 [1] - 煤价下行趋势有望持续推动成本端优化 [1] 业务布局 - 新能源发电规模持续扩张 成为业绩增长主要驱动力 [1] - 气电 油气管输及参股投资等多板块协同发展 [1] - 多元化业务结构提升整体业绩稳定性 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 火电板块受益煤价下滑带动燃料成本改善 支撑业绩增长 [2] - 新能源装机规模持续扩张 贡献业绩增长动能 [3] - 多业务板块布局包括气电 油气管输及参股投资等 提升业绩稳定性 [4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入129.58亿元 同比降低5.28% 归母净利润20.77亿元 同比降低5.23% [1] - 2025Q2实现营业收入56.20亿元 同比增长0.21% 归母净利润10.66亿元 同比增长3.29% [1] - 预计2025-2027年归母净利润为42.30 43.76 45.95亿元 同比分别增加7.24% 3.45% 5.00% [4] - 对应PE分别为9.17 8.87 8.45倍 [4] 火电板块 - 2025H1煤电板块完成控股发电量178.70亿千瓦时 同比降低6.8% [2] - 2025H1秦皇岛Q5500煤炭均价约676元/吨 同比降低约199元/吨 [2] - 单Q2煤炭均价约632元/吨 同比降低约217元/吨 [2] - 2025H1煤电板块营业成本为43.89亿元 同比降低17.58% [2] - 实现毛利11.94亿元 同比增长31.99% 毛利率为21.39% 同比增长6.87个百分点 [2] 新能源板块 - 截至2025H1新能源控股装机规模达到671.58万千瓦 同比增长27.23% 占比达到36.12% [3] - 风电装机规模为343.02万千瓦 光伏发电装机规模为328.56万千瓦 [3] - 2025H1完成风电发电量33.01亿千瓦时 同比增长19.9% 光伏发电量16.48亿千瓦时 同比增长13.4% [3] - 风电板块实现营业收入15.39亿元 同比增长8.06% 毛利8.36亿元 同比增长8.19% [3] - 光伏发电板块实现营业收入5.88亿元 同比增长10.43% 毛利2.25亿元 同比增长3.73% [3] 其他业务板块 - 气电板块2025H1完成发电量31.32亿千瓦时 同比增长3.5% 实现营业收入24.52亿元 同比增长2.48% [4] - 油气管输板块2025H1实现营业收入17.29亿元 同比降低1.07% [4] - 参股投资实现投资净收益9.89亿元 同比增长7.15% [4] 财务数据预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为277.13亿元 283.55亿元 290.43亿元 [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.86元 0.89元 0.94元 [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为22.42% 22.75% 23.33% [11] - 预计2025-2027年净利率分别为15.26% 15.43% 15.82% [11]

项目认证与全球市场准入 - 上海10万吨级绿色甲醇项目获得ISCC EU与PLUS全流程双认证证书 标志着产品获得欧盟及全球市场的绿色认证资格 [1][2] - ISCC EU认证为欧盟能源市场强制准入标准 ISCC PLUS认证适用于全球能源及化工品等领域 具备极高国际认可度 [2] - 双重认证使产品可进入欧盟市场 帮助上海港规避贸易风险并参与碳减排交易 [2] 项目规模与技术路线 - 项目为上海市首个本地绿色甲醇产能项目 年产能达10万吨 是目前国内生物天然气制备绿色甲醇规模最大项目 [1] - 采用生物质甲醇技术路线 以城市湿垃圾 畜禽粪污等发酵提纯的绿色生物天然气为原料 结合3台风力发电机组绿电供应 [1] - 与化石燃料制备路线相比 该项目碳排放强度减碳率达80% [1] 建设进度与战略意义 - 项目由申能集团 城投集团 华谊集团和上港集团四家上海市属国企联合推进 [1] - 计划于2024年底前建成投产 2026年春节前完成上海港首单本地绿色甲醇加注 [2] - 项目满足上海港国际航运船舶绿色燃料加注需求 支撑上海国际航运中心建设 [1]

核能发电量数据 - 2025年5月中国核能发电量产量达384亿千瓦时 同比增长6.7% [1] - 2025年1-5月中国核能发电量累计产量为1969.2亿千瓦时 累计增长11.5% [1] 行业相关企业 - 涉及核能发电行业的主要上市企业包括中国广核 中国核电 申能股份 浙能电力 湖北能源 华能国际 大唐发电 江苏国信 中核科技 福能股份 [1] 数据来源 - 核能发电量数据来源于国家统计局 [1] - 行业报告由智研咨询发布 标题为《2025-2031年中国核能发电行业市场运行格局及投资战略研判报告》 [1]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但针对细分板块提供了具体的投资建议[4][62][63] 报告核心观点 - 电力与新能源行业结构性机会显著 火电关注供需偏紧区域龙头 水电与核电龙头具备稳定性优势 新能源发电聚焦风电运营商[4][62][63] - 山东省新能源竞价机制显示风电电价折让幅度（8.9%）远低于光伏（35.7%） 反映风电在电力系统中贡献度更高且竞争格局更优[6][32][33] - 政策推动电力现货市场与新型储能规模化发展 目标2027年新型储能装机达1.8亿千瓦 直接投资2500亿元[6][57] 行情回顾 - 本周（9.8-9.12）碳中和板块上涨2.25% 公用事业板块上涨0.75% 环保板块上涨1.31% 煤炭板块下降0.11%[2][12] - 公用子板块中其他能源发电涨幅最大（4.03%） 热力服务跌幅最大（-1.21%）[12] - 环保子板块中大气治理涨幅最大（3.82%） 综合环境治理微跌（-0.02%）[12][15] 行业要闻与政策动态 - 山东省首轮新能源竞价总规模94.67亿千瓦时 风电占比63.0%（59.67亿千瓦时） 光伏占比13.2%（12.48亿千瓦时）[6][32] - 两部门发布《电力现货连续运行地区市场建设指引》 要求完善新能源全面入市机制 推动新型主体参与市场[6][57] - 新型储能专项行动方案明确以锂离子电池为主 多元技术路线并行 2027年装机目标1.8亿千瓦[57] - 大金重工签署海外海上风电单桩合同 金额12.5亿元 预计2026年交付[6][58] 行业数据跟踪 - 煤炭价格：欧洲ARA港动力煤价94.70美元/吨（周环比+0.32%） 广州港印尼煤库提价711.52元/吨（周环比+0.43%）[43] - 天然气价格：美国Henry Hub现货价2.81美元/百万英热（周环比-9.37%） 欧洲TTF价格10.85美元/百万英热（周环比-0.12%）[49] - 碳市场：全国碳配额收盘价62.07元/吨（周环比-6.21%） 北京市场成交均价最高（107.02元/吨）[56] 投资建议 - 火电：关注皖能电力、华电国际 逻辑为供需偏紧区域资产价值重估[62] - 水电：推荐长江电力 因电价稳定性与供需紧张[4][62] - 核电：关注中国核电 受益于装机增长与高分红潜力[4][62] - 新能源：推荐龙源电力（H） 风电龙头运营商优势显著[4][63] - 环保：建议玉禾田 城市综合运营服务商龙头[63] 上市公司动态 - 股权质押：新奥股份股东质押8377万股 贵州燃气股东质押3900万股[59] - 股东增减持：南网能源增持872万股（参考市值4141万元） 节能国祯减持476万股（参考市值-4101万元）[60] - 限售股解禁：军信股份10月解禁4.3亿股 占解禁后流通股80.58%[61]

新能源产业体系构建 - 儋州洋浦系统构建"1+2+N"新能源产业体系 全力推动新能源全产业链高质量发展 [2] - 体系包含风电主导产业 光伏发电与氢能产业 储能产业及新能源配套服务 [2] 海上风电项目进展 - 申能CZ2与大唐CZ3海上风电示范项目一期已于2025年3月全容量并网 [1] - 申能CZ2项目规划总装机容量1200兆瓦 一期安装67台9兆瓦风电机组 [1] - 截至今年8月底 CZ2项目累计提供清洁电能3.47亿千瓦时 节约标煤10万吨 减少二氧化碳排放27万吨 [1] 发电装机容量现状 - 儋州洋浦已实现海上风电装机容量120万千瓦 陆上风电9.9万千瓦 [2] - 光伏发电85万千瓦 气电143万千瓦 余热发电27.75万千瓦 [2] - 生物质发电13万千瓦 小水电4.8万千瓦 [2] 全产业链布局 - 围绕"上游发电—中游装备—下游应用"链条构建海上风电全产业链 [2] - 依托1500亩风电产业园成功引进3家整机制造龙头企业 [2] - 海南龙源峨蔓风电场（一期）"以大代小"项目计划2026年一季度开工建设 [1] 绿色能源衍生产业 - 依托绿电资源积极发展绿色甲醇产业 [2] - 申能 北京昆仑 远景 大唐绿色甲醇项目正在加快开展前期工作 [2] - 项目落地后将有效满足洋浦绿色航运燃料需求 助力打造国际航运枢纽 [2]

融资交易情况 - 2025年9月11日融资净买入额为-184.37万元 融资余额为2.54亿元 占流通市值比例为0.65% [1] - 2025年9月10日融资净买入额为-539.38万元 融资余额为2.56亿元 占流通市值比例为0.66% [1] - 2025年9月9日融资净买入额为-867.35万元 融资余额为2.61亿元 占流通市值比例为0.67% [1] - 2025年9月8日融资净买入额为908.33万元 融资余额为2.70亿元 占流通市值比例为0.69% [1] - 2025年9月5日融资净买入额为-137.17万元 融资余额为2.61亿元 占流通市值比例为0.67% [1] 融券交易情况 - 2025年9月11日融券净卖出9000股 融券余量为11.04万股 融券余额为88.43万元 [2] - 2025年9月10日融券净卖出3300股 融券余量为10.14万股 融券余额为81.12万元 [2] - 2025年9月9日融券净卖出4200股 融券余量为9.81万股 融券余额为78.58万元 [2] - 2025年9月8日融券净卖出900股 融券余量为9.39万股 融券余额为74.84万元 [2] - 2025年9月5日融券净卖出-7.81万股 融券余量为9.30万股 融券余额为73.75万元 [2] - 近3个交易日融券连续净卖出累计1.65万股 [1] 两融余额变动 - 2025年9月11日两融余额为2.55亿元 较前日减少177.06万元 变动幅度为-0.69% [3] - 2025年9月10日两融余额为2.57亿元 较前日减少536.84万元 变动幅度为-2.05% [3] - 2025年9月9日两融余额为2.62亿元 较前日减少863.61万元 变动幅度为-3.19% [3] - 2025年9月8日两融余额为2.71亿元 较前日增加909.42万元 变动幅度为3.48% [3] - 2025年9月5日两融余额为2.61亿元 较前日减少199.62万元 变动幅度为-0.76% [3] 相关ETF产品 - 绿电ETF(562550)跟踪中证绿色电力指数 近五日涨幅2.63% 市盈率17.44倍 [6] - 最新份额为1.4亿份 较前日增加0.0份 主力资金净流入93.0万元 [6] - 估值分位为47.60% [7]

股权激励计划解除限售安排 - 公司A股限制性股票激励计划首次授予部分第三个限售期及预留授予部分第二个限售期解除限售 [2] - 本次上市流通股票数量为14,772,650股 采用网下认购方式 [2] - 股票上市流通日期确定为2025年9月18日 [2] 股权激励股份类型 - 本次上市股票类型为股权激励股份 [2]

股票相关 - 2023年回购注销15,095,760股限制性股票[5] - 2024年首次授予部分14,102,220股限制性股票解除限售上市流通[5] - 2025年回购注销15,300股限制性股票[6] - 本次股票上市股数为14,772,650股，上市日期为2025年9月18日[2][4] - 首次授予于2021年7月8日，授予价格2.89元/股，授予股票数44,024,000股，激励对象289人[7] - 预留授予于2022年4月11日，授予价格3.48元/股，授予股票数783,000股，激励对象2人[7] - 2024年9月20日首次授予部分解除限售股票数量14,102,220股，剩余未解除限售14,514,260股[8] - 首次授予部分第三个限售期满，281名激励对象的14,514,260股限制性股票全部解除限售[17] - 预留授予部分第二个限售期满，2名激励对象的258,390股限制性股票全部解除限售[18] - 本次解除限售总计14,772,650股，约占公司当前总股本的0.30%[18] - 有限售条件股份本次变更前为15,038,870股（占0.31%），变更后为266,220股（占0.01%）[22] - 无限售条件股份本次变更前为4,879,040,506股（占99.69%），变更后为4,893,813,156股（占99.99%）[22] 业绩指标 - 2023年公司净资产收益率为10.75%，高于目标值8.20%和行业平均值6.26%[15] - 2023年公司归母净利润较2019年增长率为51.26%，高于目标值22.00%和行业平均值32.57%[15] - 2023年公司风电、光伏控股装机容量较上一年度增长83.33万千瓦，高于目标值80万千瓦[15] - 2024年公司净资产收益率为11.33%，高于目标值8.30%，高于同行业平均值 - 39.93%[10] - 2024年公司归母净利润较2019年增长率为72.51%，高于目标值28.2%，高于同行业平均值64.49%[10] - 2024年公司风电、光伏控股装机容量较上一年度增长95.55万千瓦，高于目标值80万千瓦[10] - 剔除个别公司极端情况，2024年同行业净资产收益率平均值为6.92%，公司仍高于同行业平均值[11] 限售相关 - 首次授予部分第一个限售期解除限售比例33%，第二个33%，第三个34%[8] - 首次授予限制性股票登记完成日为2021年7月20日，第三个限售期于2025年7月19日届满[8] - 公司满足首次授予部分第三个限售期解除限售的法定条件[9] - 首次授予剩余可解除限售激励对象281人，其中董事和高管3人，449,480股解除限售[11] - 首次授予剩余可解除限售其他激励对象278人，14,064,780股解除限售[11] - 激励计划预留授予限制性股票登记完成日为2022年7月27日，第二个限售期于2025年7月26日届满[13] - 激励计划限制性股票第一个限售期解除限售比例33%，第二个33%，第三个34%[13] 其他 - 2024年公司未发生人身安全相关重大及以上事故[11] - 任职期间董事和高管每年转让股份不得超持有总数的25%，离职半年内不得转让[21]