报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1] 报告的核心观点 - 迈为股份是HJT整线设备龙头，受益HJT产业化加速，且积极拓展面板、半导体领域设备，新产品持续推出，预测2024 - 2026年收入和EPS增长，看好其发展前景 [1] 根据相关目录分别进行总结 HJT整线设备龙头，受益HJT产业化加速 - 公司HJT电池整线设备全球市占率达70%，2022年推出单线年产600MW整线设备，2024年升级至GW级，已交付行业领军客户并实现首片电池下线 [1] - HJT功率提升，组件主流功率达720W，行业最优突破740W，通威股份1GW HJT中试线电池平均效率超25.25%，周平均A级率达99%，组件批次平均功率达744.3W [1] - HJT成本下降，与主流技术路线成本差距缩小至0.04 - 0.05元/W，随着规模效应和技术导入，成本有望继续降低 [1] - HJT需求起量，截至9月初，今年已有10.33GW的HJT产品招标，同比大幅增长，终端市场认可度提升，部分客户接近满产且订单增多 [1] - 龙头企业引领下，HJT接近组件功率领先TOPCon 30W且非硅成本与TOPCon打平，产业化有望加速，国内大规模扩产在即，公司作为龙头有望率先受益，且重视海外推广，近期有望突破 [1] 扩展面板、泛半导体领域，新产品持续推出 - 公司在保持光伏设备优势基础上，拓展面板、半导体领域设备，包括OLED柔性屏激光切割设备、MLED全线自动化设备解决方案、半导体晶圆封装设备等，相关业务有望快速增长 [1] 盈利预测 - 预测公司2024 - 2026年收入分别为111.47、142.38、169.76亿元，EPS分别为3.88、5.77、6.83元，当前股价对应PE分别为30.2、20.3、17.2倍 [1] 财务指标预测 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|8,089|11,147|14,238|16,976| |增长率（%）|95.0%|37.8%|27.7%|19.2%| |归母净利润（百万元）|914|1,085|1,613|1,910| |增长率（%）|6.0%|18.7%|48.6%|18.4%| |摊薄每股收益（元）|3.27|3.88|5.77|6.83| |ROE（%）|13.0%|14.0%|18.3%|19.0%|[4] 资产负债表预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产合计|19,503|25,552|32,085|38,319| |非流动资产合计|3,714|3,613|3,521|3,437| |资产总计|23,217|29,165|35,606|41,756| |流动负债合计|15,208|20,457|25,860|30,780| |非流动负债合计|951|951|951|951| |负债合计|16,160|21,409|26,811|31,731| |所有者权益|7,057|7,756|8,795|10,025| |负债和所有者权益|23,217|29,165|35,606|41,756|[7] 利润表预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|8,089|11,147|14,238|16,976| |营业成本|5,621|7,712|9,843|11,732| |营业税金及附加|38|52|67|79| |销售费用|667|892|1,139|1,358| |管理费用|197|256|327|390| |财务费用|-64|-33|-43|-51| |研发费用|763|1,003|1,281|1,528| |费用合计|1,562|2,118|2,705|3,225| |资产减值损失|-28|-35|-13|-13| |公允价值变动|0|0|0|0| |投资收益|22|35|20|20| |营业利润|967|1,145|1,705|2,021| |加:营业外收入|6|14|14|14| |减:营业外支出|0|4|2|2| |利润总额|973|1,155|1,717|2,033| |所得税费用|99|117|174|206| |净利润|875|1,038|1,543|1,827| |少数股东损益|-39|-47|-69|-82| |归母净利润|914|1,085|1,613|1,910|[7] 现金流量表预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|875|1038|1543|1827| |少数股东权益|-39|-47|-69|-82| |折旧摊销|75|101|92|83| |公允价值变动|0|0|0|0| |营运资金变动|-155|-553|-422|-239| |经营活动现金净流量|755|540|1143|1589| |投资活动现金净流量|-1876|88|79|71| |筹资活动现金净流量|1368|-339|-504|-597| |现金流量净额|247|288|718|1,063|[7] 主要财务指标预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|95.0%|37.8%|27.7%|19.2%| |归母净利润增长率|6.0%|18.7%|48.6%|18.4%| |毛利率|30.5%|30.8%|30.9%|30.9%| |四项费用/营收|19.3%|19.0%|19.0%|19.0%| |净利率|10.8%|9.3%|10.8%|10.8%| |ROE|13.0%|14.0%|18.3%|19.0%| |资产负债率|69.6%|73.4%|75.3%|76.0%| |总资产周转率|0.3|0.4|0.4|0.4| |应收账款周转率|2.6|2.6|2.6|2.6| |存货周转率|0.5|0.5|0.5|0.5| |EPS（元/股）|3.27|3.88|5.77|6.83| |P/E|35.9|30.2|20.3|17.2| |P/S|4.1|2.9|2.3|1.9| |P/B|4.6|4.2|3.7|3.2|[7]