公司投资评级 - 合百集团的投资评级为"买入" [5] 报告的核心观点 - 合百集团是安徽省综合型商贸流通龙头企业，以零售和农产品批发为主要业务，积极拓展"线上、跨境、冷链、消费金融、新兴产业"五大新业 [1] - 公司秉承"1125"发展战略，零售和农产品批发两大核心业务转型升级，巩固市场竞争力，做大做强 [2] - 公司积极拓展新业态，并参投多支私募基金，为企业产业转型升级赋能 [2] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.9/3.3/4.0亿元，同比增长8.0%/15.7%/20.7% [3] 发展历程 - 合百集团成立于1959年，以零售业和农产品流通为两大主业，涉足电子商务、跨境直销领域，运营合肥空港进境口岸等新业务 [9] - 1993年集团前身合肥百货大楼改制为合肥百货有限公司，并于1996年在深交所成功上市 [9] - 2000年，公司推动家电产品的连锁化、专业化和集约化经营，并在经营战略和零售业态上进行扩展 [9] - 2002-2008年陆续收购了周谷堆农产品批发市场和乐普生股权 [9] - 2011年，通过定向增发募集7亿资金，完成了投资项目的前期自筹资金置换，并对周谷堆公司增资扩股，同时收购了合家福、乐普生公司的股权，同时进军电子商务领域，上线了百大易商城 [9] - 2014-2018年期间，公司打造新业态、发展跨境电商综合体，推动零售业务转型升级，推出阿福到家平台 [9] - 2020年正式推出"直播带货"，不断完善物流供应链建设 [9] - 2024年8月5日将公司证券简称由"合肥百货"变更为"合百集团"，体现出公司多元化、多业态的经营模式，传递了公司改革发展的决心 [9] 零售业与农产品流通 - 2014-2019年公司营业收入波动提升，由99.72亿元增长至109.09亿元，CAGR为1.81% [10] - 2020-2022年公司业绩承压 [10] - 2023年公司起底回升，实现营业收入66.88亿元，同比增长6.13%，恢复到2019年疫情前同期61.31%的水平 [10] - 2024Q1-Q3公司累计实现营业收入53.28亿元，同比增长3.88%，恢复到2019Q1-Q3疫情前同期63.56%的水平 [10] - 2024H1公司营业收入同比上升2.02%至37.00亿元，其中百货业态（含家电）营收占比35.95%，超市业态营收占比49.62%，农产品交易服务营收占比8.31%，房地产营收占比6.11% [10] - 2024H1公司百货、家电、超市三业态门店合计达248家，其中超市业态的直营门店净利润达0.32亿元，同比增长129.61%，百货业态的直营门店营收同比增长9.70%至5.50亿元，净利润达0.58亿元 [10] - 2023年公司综合毛利率为27.68%，同比下降1.65pps [11] - 2023年公司实现归母净利润2.64亿元，同比增长54.39%，实现扣非归母净利润1.14亿元，同比上升30.90% [11] - 2023年公司销售费率/管理费率/财务费率分别为6.71%/15.51%/0.71%，分别相较上年变化-0.61pps/-1.11pps/-0.05pps [11] 大股东与管理层 - 合百集团的实际控制人为合肥市国资委，通过合肥市建设投资控股（集团）有限公司持有38%的股份 [12] - 2023年沈校根先生接任董事长一职，开启公司发展新篇章 [13] - 沈校根管理经验丰富，曾任合肥市庐阳区财政局长，合肥产投集团副总，合肥国际内陆港董事长，瑶海区常务副区长等职务 [13] - 沈董事长上台后制定出台"1125"发展战略, 即做大做强"零售、农批"两大主业，突破拓展"线上、跨境、冷链、消费金融、新兴产业"五大新业 [13] 零售业务 - 2024年社零增速基本维持在低个位数水平，Q4起可选品类表现改善，受益于大促活动周期延长、以消费券和以旧换新为代表的刺激政策等 [14] - 2024年1-10月我国社零总额15.51万亿元，同比增速2.7% [14] - 2024年1-10月电商渗透率基本稳定，主要得益于春节和618大促的推动，实物商品网上零售额增速相对稳定 [14] - 2024M10电商累计渗透率为25.9%，同比略有下降 [14] - 永辉超市积极学习胖东来，从胖东来帮扶调改到自主调改，从人货场重整到底层供应链和企业文化间等多方面系统学习胖东来 [15] - 截至24Q2，永辉超市在全国开业运营943家门店，覆盖全国29个省和直辖市 [15] - 2024年11月，永辉总共调改近20家门店，调改成了门店"起死回生"的节点，调改后门店均迎来客流和销售额大幅提升 [15] - 以郑州信万店为例，胖东来从人、货、场三大维度深入调改门店，在卖场规划、商品重整、供应链、价格优化、服务提升、员工薪资、工作时间等多方面系统调整永辉门店 [15] - 位于郑州的永辉超市为胖东来帮扶调改的"一号店"，根据济南时报，永辉超市（郑州信万广场店）经调改后首日销售额达到188万元，是调改之前平均日销的13.9倍，客流达1.3万人，是调改之前日均客流的5.3倍 [15] - 安徽省内消费需求逐渐恢复，社零总额呈现稳步增长的趋势 [16] - 2014-2019年期间，安徽社零消费总额同比增速保持双位数增速，CAGR达15.6% [16] - 2020-2023年受疫情影响，增速有所下降，CAGR增速为8.3%，并在逐渐恢复中，2023年社零总额达2.3万亿元，同比变化+6.9% [16] - 2023年安徽省网上零售额3985.4亿元，同比变化+14.5%，占安徽社会消费品零售总额的17.3% [16] - 安徽省人均可支配收入在2014-2023年间显著增长，2023年达到34,893元，增速高达6.56% [17] - 安徽省人口数呈逐年上升态势，2023年总人口达6121万人 [18] - 安徽省持续优化城镇化布局和形态，促进城乡融合发展，城镇化率从2014年的49.31%增至2023年的61.51% [19] - 国补相关政策的刺激下，消费带动作用明显 [20] - 2024年1-8月该政策带动新车、家电消费累计39.3万台 [20] - 安徽创新开展的"徽动消费"系列活动达4000场以上，累计发放消费券9.76亿元、带动销售额246亿元 [20] 新业态拓展 - 公司坚持"1125"发展战略，零售和农产品批发两大主要业务在维持固有优势的同时积极进行转型升级，持续提升市场竞争力 [21] - 五大新业稳步布局中，跨境业务取得亮眼成绩，线上建设实现数字化赋能，利用新业态帮助公司实现业务增量 [21] - 零售门店网点优势显著，立足安徽并辐射全国 [22] - 2020年受会计准则调整和联营经营模式改变影响，百货收入占比大幅下降，2023年超市收入在零售业务中占比达62.18% [22] - 截至2024H1，公司在安徽省直营的百货/超市/电器门店净利润分别为5759.31/3185.5/451.67万元，其中超市门店净利润同比增速达129.61% [22] - 网点拓展上秉承量质并进的策略，根据公司24Q3经营公告，公司拥有百货、超市、电器、农批、标准化菜市场等313家连锁经营网点，品牌分销代理覆盖8000多个商店，连锁及批发分销机构遍布安徽14个地市 [22] - 门店层面，2018-2019年零售三业态门店迅速扩张达253家，同比增长8.58%，2020-2022年门店总数有所下降，但2023年止跌、并在2024H1恢复扩张，同比新增7家超市，门店总数恢复到疫情前2019年的98% [22] - 门店坪效上，2018-2024H1电器门店坪效波动上升，2024H1达19465.15元/平米/年 [22] - 2020年受会计准则变化影响，公司联营经营模式改为净额法以确认收入，百货门店坪效有所波动，但2020-2024H1百货门店坪效呈现稳步增长趋势 [22] - 公司启动零售业态自主调改、转型升级，持续丰富业态发展、增强业态竞争力 [23] - 百货业态上，公司重塑门店新场景，产品、体验、服务齐发力，通过"一店一策"、"千店千面"、"老店新开"等方式，依据实际情况针对性差异化制定发展方针 [23] - 超市业态上，公司加强供应链建设，打造"1+1+N"全省统筹采购体系，另一方面以模式创新带动业务发展，试点"阿福鲜生""合家福优选"等全新业务模式，拓展"现场加工+特色小吃+酱卤熟食"品类 [23] - 电器业态上，打破传统"冰洗彩空"四大件格局，尝试推出满足消费者需求的新家电产品，覆盖通讯、智能家居及家电回收资源循环利用等领域，拓宽家店消费场景 [23] - 农产品业务主要依托于公司三大物流园，即合肥周谷堆大兴农产品国际物流园、宿州百大农产品物流和合肥百大肥西农产品物流园 [24] - 周谷堆大兴物流园以其价格平稳、交通便捷、服务周到、收费低廉等优势深受消费者认可，场内农产品平均日成交量超1.2万吨、成交额7000万元，4万吨基地满负荷运营，是华东地区名副其实的"大菜篮子" [24] - 2024年以来，周谷堆物流园在优化经营理念、强化自营业务、深化活动引领、强化冷库运营、推进数字化转型等多方面持续发力 [24] - 宿州农批市场基地日周转货物量约160吨，2023年实现交易量187万吨，交易额160亿元，是皖北地区重要的农副产品综合批发交易点 [24] - 合肥百大肥西农产品物流园一期水果、水产、蔬菜及综合交易中心于2023年10月试营业、于2024年9月正式开业，引进380余户入驻经营，二期20万吨智慧冷库、现代化的加工配送中心即将开工建设 [24] - 经营模式以摊位出租为主，交易佣金为辅 [24] - 公司成立了合家兴供应链科技公司、合家康农产品加工配送公司、合家悦菜市场等在内的系列农批配套企业，以推动农产品业态互动良性发展 [24] - 在2024年上半年公司成立了农产品流通运营总部，聚焦旗下农批市场资源整合，探索农产品主业一体化运营管理，实现电商直播、新兴业务等一体化协同发展 [24] - 2024年10月公司与旗下子公司合家福超市共同投资设立了合肥合家兴供应链科技有限公司（预核名），以培育新的产业发展增长点 [24] - 供应链公司注册资本为2000万元，其中集团出资1200万元，持股60%；合家福出资800万元，持股40% [24] - 供应链科技公司将利用其三大物流园的资源和冷链设施，结合百大合家康的经营经验，优化供应链资源和经销渠道 [24] - 公司将专注于直采分销、大宗贸易服务，并以需求大、易储运、保质期长的商品为重点 [24] - 核心战略包括提升产业链和供应链效率，实现商流、物流、信息流、资金流的高效协同 [24] - 探索物联网、大数据分析、人工智能等前沿科技的应用，提升一体化运作和精准管控能力 [24] - 计划在未来3-5年内，从贸易服务模式转型为提供采购、分销、加工、库存管理、仓储、冷链物流等一站式服务的全产业链模式 [24] - 2023年公司自建线上平台GMV同比增长74.35%达1.98亿元 [25] - 公司在品质、服务和内容上发力 [25] - 在品质上，公司严格直播选品，打造直播场景，扩大直播销售，开设"周谷堆甄选"直播间，利用"走播"带货模式打开线上新市场 [25] - 据公司20024年半年报，"周谷堆甄选"直播间带动农产品销售量达520吨，销售额突破1457万元 [25] - 在服务上，公司不断优化i百大小程序，通过社群专享福利、省钱月卡、幸运大抽奖等方式，提升会员的参与度和消费体验，并邀请客户成为分销员，若成功邀请好友在小程序中购买，则可获得分销报酬 [25] - 9月30日-10月7日8天i百大平台实现销售总额682万元，截至2024年10月7日，i百大平台社群总人数超1万人，平台会员总数超63万人，客户覆盖20多个省份 [25] - 公域直播+私域社群的方式有助于不同渠道的优势互补，实现更有效的用户触达和转化 [25] - 在内容上，公司运营流量思维，不断提高短视频质量以促进转化 [25] - 截止2024年11月28日，合肥百货大楼集团抖音号粉丝达2.1万，双11期间发布的"百大时髦录客"话题获赞达3200+，吸引200+人参与，获得较好的声量，有效增加了公司的曝光度，提高了消费者的参与度 [25] - 据公司2023年年报，公司一方面新设百大陆港跨境电子商务有限公司，探索保税业务发展，另一方面新增了跨境事业部，助力跨境电商渠道发展，夯实跨境新业产业布局 [26] - 2024年5月跨境事业部启动"2+1"跨境电商渠道战略，通过亚马逊、Temu"两大货架电商渠道"，Tiktok"头部兴趣电商渠道"进入美国市场 [26] - 5月开始正式销售进军欧美，整合安徽优质品牌，与多家头部企业合作，出口童装小黄鸭、a1零食糕点类产品，迅速推动跨境电商起量 [26] - 其中小黄鸭截至10月初的出口报关总额已近1000万元，公司全部商品链接进入全球新品榜单TOP3 [26] - 同时，公司积极布局东南亚市场，11月18日公司与三家泰国企业达成意向合作（至2025年），涵盖了水果、鸡副件、光伏等多个领域，大宗贸易累计跨境直采泰国金枕榴莲、山竹、椰青、智利车厘子等近2200吨 [26] - 公司进出口业务双向发力，推动跨境电商为公司带来新的业务增量 [26] - 公司积极推动私募基金与实体经济融合发展，通过参股基金拓展新产业，在新能源、新材料、新技术等领域实现产业拓新 [27] - 2023年公司分别参投了兴泰慧科基金、国联资本创投基金和共创接力创投基金三只基金，主要聚焦科创企业和战略性新兴企业 [27] - 2024年4月，公司收购合肥金太阳能源科技股份有限公司