报告公司投资评级 - 投资评级为"增持(维持)" [15] 报告的核心观点 - 华能水电发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入194.18亿元，同比增加7.05%；归母净利润72.26亿元，同比增加7.78%；经营活动产生的现金流量净额143.46亿元，同比增加11.94%；基本每股收益每股0.38元，同比增加9.09%；加权平均净资产收益率9.86%，比上年同期增加1.26个百分点 [17] - 第三季度实现营业收入75.37亿元，同比减少1.27%；归母净利润30.56亿元，同比减少7.37%；基本每股收益每股0.16元，同比减少5.88%；加权平均净资产收益率3.89%，比上年同期减少0.33个百分点 [17] 市场数据 - 收盘价为9.41元 [2] - 一年内最高/最低价为12.25元/8.31元 [3] - 沪深300指数为3,921.59 [4] - 市净率为2.92倍 [5] - 流通市值为1,693.80亿元 [6] 基础数据 - 每股净资产为3.22元 [8] - 每股经营现金流为0.80元 [10] - 毛利率为59.83% [11] - 净资产收益率(摊薄)为9.77% [13] - 资产负债率为61.94% [14] - 总股本/流通股为1,800,000.00万股/1,800,000.00万股 [21] 业绩分析 - 前三季度业绩同比增长源自发电量同比增加，主要源自新能源装机大规模提升带来的新能源发电量同比大幅增加，2024年前三季度，公司新能源发电量29.71亿千瓦时，同比增长151.57%；澜沧江流域乌弄龙、小湾和糯扎渡断面来水同比分别偏丰5%、3.6%和8.5%，2024年前三季度，公司水力发电量830.56亿千瓦时，同比增长1.69%；云南省内用电需求同比增加，西电东送电量持续增加，根据云南省能源局数据，2024年前三季度，云南全省全社会用电量2050.00亿千瓦时，同比增长11.8% [18] - 费用管控方面，2024年前三季度，公司财务费用率为10.19%，相较2023年同期下降0.97个百分点 [18] - 第三季度水电发电量同比下滑5.63%，主要由于9月、10月我国规上工业水电单月发电量分别同比下降14.6%、14.9%；云南省规上工业水电单月发电量分别同比下降17.6%、5% [19] 公司发展 - 截至2024年6月底，公司装机容量2920.32万千瓦，在云南省装机规模第一，在建、筹建、前期装机规模1500万千瓦 [25] - 公司托巴水电站1号机组已于6月份投产，全部机组预计2024年年底或2025年初投产完毕，硬梁包水电站预计2025年投产，2024年新能源新增装机目标309万千瓦 [25] - 公司参股雨汪二期煤电与新能源一体化项目，装机容量2×100万千瓦，将通过火风光一体化开发，实现综合效益最大化 [26] 电价分析 - 公司水电平均上网电价水平呈现上升态势，由2019年的199.60元/兆瓦时上升到2023年的218.85元/兆瓦时 [27] - 水电电价长期具备上涨空间，随着可再生能源发电比例的逐步提高、电力市场化改革的深入推进，水电作为重要的清洁能源之一，其电价上涨有助于反映其环保价值和市场供需关系 [27] - 云南省整体面临"电力电量双缺"的局面，对公司整体上网电价水平有较强的支撑水平 [27] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为83.79亿元、95.00亿元和105.94亿元，对应每股收益为0.47、0.53和0.59元/股，按照12月5日9.41元/股收盘价计算，对应PE分别为20.21X、17.83X、15.99X，维持公司"增持"投资评级 [28]