报告公司投资评级 - 重申"买入"评级，目标价上调至26港元 [2] 报告的核心观点 - 途虎作为行业头部的独立汽车服务商，有望在中国车龄增长、消费偏好理性化的趋势中获益 [1] - 途虎通过自研系统实现对供应链和门店的强管控，产品和服务标准化保持行业领先，满足年轻用户的消费习惯，实现较低的获客成本和较高的用户粘性 [1] - 途虎的门店网络扩张足以抵消潜在的单店增长压力，自有自控产品占比的提升对公司的利润和利润率均有正面帮助 [1] - 途虎是宏观经济波动中很好的防御性标的，被选为2025年度策略中汽车服务板块的首选标的 [1] 标准化服务+门店强管控，树立行业壁垒 - 随着中国市场平均车龄的增长，独立的汽车售后服务商仍有较大的市场增长空间 [2] - 途虎通过自研系统、自控供应链和对门店的管理能力，塑造了较高的行业壁垒 [2] - 途虎实现了介于传统4S店和街边夫妻老婆店之间的精准定位，线上下单的方式更符合年轻人的消费习惯，有利于用户粘性的培养 [2] 消费降级带来新的市场机会 - 随着宏观环境的不确定性增强，用户的消费偏好变得更加理性，途虎有望承接更多从传统4S店流出的客户 [2] - 途虎的自有自控产品凭借较高的性价比可以抓住更多"消费降级"的客户，毛利率通常较高，综合来看，途虎甚至可能获得比品牌产品更高的毛利润，帮助公司在获客和利润增厚方面实现良性循环 [2] 门店网络扩张抵御单店压力 - 考虑到经济波动和门店逐步往低线城市延伸，途虎的平均单店贡献或面临增长压力，而网络的扩张有望带动整体收入和利润实现良性增长 [2] - 管理层表示今年上半年新开店申请同比增长22%，8-9月又有进一步的提升，有望支撑其下半年和明年的开店计划 [2] - 预计途虎工场店的数量有望从今年上半年的约6,300家增长至今年年底的约7,000家，以及明年的约7,900家 [2] 盈利预测和估值 - 考虑到近期消费回暖，上调今年和明年的收入预测1-2%至人民币149亿元和171亿元，毛利率分别改善至26.0%和26.8%，上调调整后净利润3-5%至约7.9亿元和11.5亿元 [2] - 目标价上调至26港元，基于17x（此前15x）FY25E调整后P/E，相比海外同类公司（奥莱利（ORLY US，未评级），汽车地带（AZO US，未评级））20-30x的估值倍数仍有折价 [2]