报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 途虎2024年报显示营收、经调整净利润、毛利率等指标情况，整体业绩符合预期 [5] - 口碑管理方面途虎2024年表现出色，用户无提示提及率、订单满意度、年复购率提升，为扩张奠定质量基础 [5] - 主业保持增长，盈利能力有望逐步恢复，运营现金流增加、现金余额充足为扩张提供支撑 [5] - 考虑行业竞争等因素，上调注册用户增速，下调25 - 26年主要品类用户客单价增长趋势及毛利率提升幅度，调整营收及归母利润预测，新增2027年预测，维持买入评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为136.01亿、147.59亿、167.20亿、191.84亿、218.21亿元，同比增长率分别为18%、9%、13%、15%、14% [2] - 归母净利润分别为67.03亿、4.84亿、6.25亿、9.47亿、13.88亿元，同比增长率分别为414%、 - 93%、29%、52%、46% [2] - 每股收益分别为20.80、0.60、0.76、1.16、1.69元/股，净资产收益率分别为150.29%、9.95%、12%、17%、20% [2] - 市盈率分别为2.0、29.0、21、14、10，市净率分别为3.1、2.9、2.6、2.2、1.7 [2] 市场数据 - 2025年4月1日收盘价17.68港币，恒生中国企业指数8537.34，52周最高/最低为29.00/14.36港币 [3] - H股市值144.87亿港币，流通H股751.46百万股，汇率1.0839（人民币/港币） [3] 合并利润表 - 2023 - 2027年营业总收入和营业收入数据相同，分别为136.01亿、147.59亿、167.20亿、191.84亿、218.21亿元 [6] - 营业总成本分别为134.47亿、143.32亿、162.18亿、182.31亿、203.44亿元 [6] - 营业成本分别为102.42亿、110.13亿、123.07亿、139.53亿、157.12亿元 [6] - 销售费用分别为17.15亿、19.16亿、21.70亿、24.20亿、26.27亿元 [6] - 管理费用分别为4.20亿、3.55亿、4.03亿、4.19亿、4.34亿元 [6] - 研发费用分别为5.80亿、6.40亿、6.93亿、7.49亿、7.97亿元 [6] - 财务费用分别为1.10亿、1.68亿、1.12亿、0.75亿、0.60亿元 [6] - 其他收益分别为4.82亿、5.15亿、0.54亿、0.40亿、0.52亿元 [6] - 投资收益分别为0.11亿、0.12亿、0.11亿、0.09亿、0.03亿元 [6] - 营业利润分别为0.49亿、2.58亿、7.14亿、11.07亿、16.22亿元 [6] - 利润总额分别为67.25亿、4.87亿、7.14亿、11.07亿、16.22亿元 [6] - 所得税分别为0.25亿、0.05亿、0.89亿、1.61亿、2.35亿元 [6] - 净利润分别为67.01亿、4.82亿、6.25亿、9.47亿、13.88亿元 [6] - 少数股东损益分别为 - 0.02亿、 - 0.02亿、 - 0.01亿、 - 0.01亿、 - 0.01亿元 [6] - 归母净利润分别为67.03亿、4.84亿、6.25亿、9.47亿、13.88亿元 [6]

| | | 截至12月31日止年度 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2024年 | | 2023年 | | | | 人民幣 | % | 人民幣 | Op | | | | (以千元計,百分比除外) | | | | 汽車產品和服務 | 13.801.674 | 93.5 | 12.646.780 | 93.0 | | 個人終端客戶 | 12,393,548 | 84.0 | 11.265.416 | 82.8 | | 一輪胎和底盤零部件 | 6,131,538 | 41.6 | 5.552.904 | 40.8 | | 一汽車保養 | 5,421,126 | 36.7 | 4.932.621 | 36.3 | | 一其他(1) | 840,884 | 5.7 | 779.891 | 5.7 | | 汽配龍(2) | 1,408,126 | 9.5 | 1,381,364 | 10.2 | | 廣告、加盟及其他服務 | 957.020 | 6.5 | 954.305 | 7.0 | | 加盟服務 | 785,869 | 5.3 | 731,334 | 5.4 | ...

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 鉴于公司交易用户数量取得良好增长，且处于渠道投入期及产品调整阶段，上调25 - 26年公司收入预测并下调25 - 26年利润预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现收入147.59亿元，同比增长8.5%；经调整净利润达6.24亿元，同比增长29.7%；24H2公司实现收入76.3亿元，同比增长7.8%；实现经调整净利润达2.7亿元，同比减少0.5% [2] 全年毛利率情况 - 2024年公司毛利率25.4%，同比提升0.7pct，提升原因包括专供及自有自控产品销售收入占比提升、在供应商处取得更优惠采购条款、战略性减少汽配龙低利润率的区域批发服务；但2024年公司轮胎及底盘零部件业务毛利率同比下降1pct，主要因2024年（特别是下半年）消费者偏好变化所致 [3] 渠道扩张情况 - 截止2024年12月31日，途虎工场店数量为6874家，净增965家；2024年8月开放万镇万店计划，针对中西部下沉空白乡镇提供加盟费和管理费折扣优惠政策扶持；2024年全年投入近1亿元用于新老门店收益扶持；截至2024年12月，超90%的6个月以上加盟途虎工场店保持盈利状态 [4] 服务及商品种类拓展情况 - 2024年新增1300多家配置轻美容服务的途虎工场店，截至2024年底全国超5700家途虎工场店拥有轻美容能力；2024年初上线新能源汽车充电业务，截至2024年底已整合国内头部电充供应商，累计接入7万座电站，覆盖全国342个城市；2024年公司平台交易用户数同比增长24.8%，同店履约用户数同比增长5% [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为163/178/193亿元（原25 - 26年预测为159/172亿元），同比增长10%、9%、8%，实现经调整净利润7.5/9.4/11.5亿元（原25 - 26年预测为11.2/16.5亿元），25 - 27年EPS分别为0.77/1.00/1.26元（原25 - 26年预测为1.38/2.03元）；按照2025年3月27日收盘价18.26港元/股（1港元 = 0.93元人民币）计算，25 - 27年对应PE分别为22\17\13倍 [6] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|13601.09|14758.69|16256.91|17792.91|19282.49| |YoY（%）|17.79%|8.51%|10.15%|9.45%|8.37%| |经调整净利润(百万元)|6702.94|483.79|630.52|823.05|1031.55| |YoY（%）|413.78%|-92.78%|30.33%|30.53%|25.33%| |毛利率（%）|24.70%|25.38%|25.83%|26.57%|27.39%| |每股收益（元）|20.80|0.60|0.77|1.00|1.26| |ROE（%）|1.50|0.10|0.11|0.13|0.14| |市盈率|1.26|27.90|22.07|16.91|13.49| [8] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [10]

文章核心观点 - 国内独立汽后龙头途虎-W发布2024年全年业绩后，多家券商发布研报维持其“买入”评级，招银国际上调目标价至21.5港元 [1][3] 2024年公司业绩情况 - 实现营业收入147.59亿元，同比增长8.5%；经调整净利润6.24亿元，同比增长29.7%；年末在手现金超75亿元 [4] - 年末门店总数6874家，净增965家，同比增长16.3%，其中加盟店6716家，同比增长16.7% [4] - 交易用户数2410万，同比增长24.8%；注册用户数1.39亿，同比增长20.4% [4] 招银国际观点 - 上调途虎2025年净利润预期10%至7.03亿元，经调整净利润预期上调32%至8.26亿元，目标价由20港元上调至21.5港元 [4] - 认为途虎比多数竞对处于更有利竞争地位，门店盈利能力好于大部分竞对，超90%经营6个月以上的门店盈利，未来门店规模扩大将推动营收增长 [4] - 预期途虎2025年营收增速为12%，门店规模有望年底增长至7800家，年内净增约900家，加盟商开店意愿2024年四季度回升 [5] - 预测2025年毛利率将提升0.8个百分点至26.1%，整体运营费用率有望下降0.7个百分点至22.9% [5] 开源证券观点 - 持续看好公司业绩增长韧性，维持“买入”评级 [6] - 2024年公司收入规模稳定增长，门店扩张坚持下沉战略，使养车服务深入低线城市，促进注册用户转化为交易用户，巩固龙头地位 [6] - 2024年探索新服务机会成果显著，超5700家工场店有轻美容能力，单日线上轻美容订单峰值近12万单，99%工场店上架快修核心类目，快修用户渗透率超10% [6] 天风证券观点 - 认为2024年公司策略锚定市场份额增长，经调整净利同比30%的高增长亮眼 [7] - 两个核心业务板块增长稳健，2024年轮胎和底盘零部件收入61亿，同比增长10%，汽车保养收入54亿，同比增长10% [7] - 公司积极布局新能源，2024年新能源交易用户数270万，同比增长105%，占总交易用户11%以上，线下接入电站7万座，覆盖城市340多个 [7] - 2024年下半年启动新店提升专项活动，全年投入近1亿元扶持新老门店，新开门店盈利门店占比和收益同比提升，同店履约用户数同比增加5% [7] - 现阶段公司策略转向份额提升，渠道端下沉加速与高线优化并重，加强上游议价力以及供应链提效释放利润空间 [8] - 小幅上调公司2025 - 2026年收入预测，预计未来三年营业收入分别为162亿元、179亿元、199亿元，维持“买入”评级 [8]

报告公司投资评级 报告未明确给出投资评级 报告的核心观点 - 途虎在行业整体承压背景下实现逆势增长，盈利水平、消费者认可度提升，工场店有序扩张，预计未来营收和利润将增长 [5][6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价17.940港元，总股本8.19亿股，流通股本7.51亿股，总市值147亿港元，流通市值135亿港元，52周内最高/最低价为37.70/9.01港元，资产负债率62.03%，市盈率28.1，第一大股东为意像架构投资(香港)有限公司 [4] 投资要点 盈利水平进一步提升，现金储备充足 - 2024年营收147.59亿元、同比+8.5%，其中轮胎和底盘零部件收入61亿元、同比+10.4%，汽车保养业务收入54亿元、同比+9.9%；毛利率25.4%、同比+0.7pct，毛利37亿元、同比+11.5%，经调整净利润6亿元、同比+29.7%；运营现金流13亿元、同比+29.2%，现金余额超75亿元 [5] 消费者认可度持续提升，交易用户数创新高 - 2024年注册用户近1.4亿、同比+20.4%，交易用户2410万、同比+24.8%，APP平均月活用户达1200万、同比+17.2%；全平台订单满意度超95%，用户复购率达62.3%；抖音平台24年轮胎保养新用户数同比增逾100%；24年单日线上轻美容订单峰值近12万单、为23年单日峰值的1.9倍 [6] 工场店有序扩张，市场马太效应显著 - 截至24年末途虎工场店达6874家、较上年净增965家，加盟工场店6716家、较上年+959家，截至24年底拥有至少两家店的加盟商占比近50%；24年中大型连锁门店进厂台次同比+3%、单店/小型连锁同比-1%/-4%；全国乘用车保有量2万以上的县域已实现66%的覆盖率 [7] 投资策略 - 预计2025年收入同比增长11%，毛利率与上年基本持平，经调整净利率较上年有所提升；预计2025/26/27年公司营收为163.86/179.87/196.23亿元，归母净利润为6.74/8.74/10.65亿元，对应当前市值PE分别为20/16/13倍 [8][9] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为8.51%、11.03%、9.77%、9.10%，归属母公司净利润增长率分别为-92.78%、39.25%、29.67%、21.88% [12] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为25.38%、25.37%、25.81%、26.26%，销售净利率分别为3.28%、4.11%、4.86%、5.43%，ROE分别为9.95%、12.15%、13.59%、14.19%，ROIC分别为6.49%、10.21%、11.74%、12.03% [12] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为62.03%、60.41%、59.33%、58.09%，净负债比率分别为-28.15%、-25.49%、-40.40%、-53.04%，流动比率分别为1.16、1.25、1.33、1.42，速动比率分别为0.71、0.71、0.80、0.90 [12] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率分别为1.20、1.22、1.21、1.16，应收账款周转率分别为66.44、69.34、69.56、69.36，应付账款周转率分别为2.64、2.85、3.10、3.09 [12] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.60、0.82、1.07、1.30，每股经营现金流分别为1.61、0.94、2.30、2.55，每股净资产分别为5.94、6.77、7.85、9.16 [12] - 估值比率方面，2024 - 2027年P/E分别为27.90、20.29、15.65、12.84，P/B分别为2.82、2.47、2.13、1.82，EV/EBITDA分别为38.62、13.59、10.08、7.65 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 途虎-W 2024 年年报显示营收 147.6 亿元，同比增长 8.5%；经调整净利润 6.2 亿元，同比增长 29.7%；毛利率 25.4%，同比+0.7pct [5] - 预计公司 2025E - 2027E 营业收入为 159.60/176.21/193.18 亿元，同比+8.14%/+10.41%/+9.63%；经调整净利润为 7.65/10.75/13.50 亿元，同比+22.57%/+40.52%/+25.59%；对应 PE 分别为 17.96/12.78/10.18X [7][8] - 公司发展势态良好，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至 2025 年 3 月 24 日，途虎-W 当前价格 18.16 港元，周价格区间 13.84 - 29.00 港元，总市值 14,879.99 百万港元，流通市值 14,879.99 百万港元，总股本 81,938.29 万股，流通股本 81,938.29 万股，日均成交额 26.60 百万港元 [3] - 近 1M、3M、12M 途虎-W 表现分别为 9.3%、 - 3.2%、26.6%，恒生指数表现分别为 2.4%、18.9%、44.9% [3] 平台运营 - 截至 2024 年底，以途虎养车 APP 为主的全渠道拥有近 1.4 亿注册用户，2024 年有 1,200 万 APP 平均月活用户、2,410 万年度交易用户，分别相比 2023 年提升 17.2%和 24.8%，均居中国汽车服务市场第一名 [7] - 2024 年在抖音平台“内容 + 直播间 + 本地生活服务”矩阵运营，轮胎保养新用户数同比增长超 100%，常年位居抖音电商汽车零配件行业 GMV 排名榜首 [7] 门店扩张 - 2024 年底全国有 6,874 家途虎养车工场店，年内净增 965 家，巩固全国最大汽车服务平台地位并拉大与第二名差距 [7] - 2024 年投入近 1 亿元用于新老门店收益扶持，全年支出在线及线下推广费用 10.4 亿元，比 2023 年增加 2.5 亿元，平均每家工场店推广费用投入增加 1.4 万元，实现同店用户量正向增长 [7] 股东回报 - 2024 年 3 月 13 日至 2025 年 3 月 20 日，公司累计购买 A 类股份 23,571,300 股，占 2025 年 3 月 20 日已发行股本的 2.9%，体现管理层信心 [7] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14759|15960|17621|19318| |增长率(%)|9|8.14|10.41|9.63| |经调整净利润（百万元）|624|765|1075|1350| |增长率(%)|30|22.57|40.52|25.59| |摊薄每股收益（元）|0.76|0.93|1.31|1.65| |ROE(%)|13|14|16|17| |P/E|27.70|17.96|12.78|10.18| |P/B|2.80|2.44|2.04|1.70| |P/S|0.92|0.86|0.78|0.71| |EV/EBITDA|18.65|9.13|6.29|4.38|[9]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”且维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 途虎2024年实现收入148亿元同比增长8.5%，经调整净利润达6.24亿元同比增长29.7%，看好其份额进一步提升 [5] 各部分总结 市场表现 - 恒生指数对比中，1M、2M、3M绝对涨幅分别为8.1%、19.5%、 -2.9%，相对涨幅分别为6.3%、 -1.9%、 -23.1% [4] 业绩亮点 - 2024年工场店净增965家，加盟工场店净增959家，超90%的6个月以上加盟途虎工厂店保持盈利，公司全年投入近1亿元扶持加盟商 [6] - 2H24毛利率24.9%（ -0.3pct），公司调整价格策略，25年有望在维持价格竞争力时改善毛利率 [6] - 截至2024年底，99%的途虎工场店上架快修核心类目，24年快修业务用户渗透率超10%，部分类目收入增长超50%，有望拓展长尾品类提升毛利率 [7] 财务分析 - 2024年收入148亿元同比增长8.5%，经调整净利润6.24亿元同比增长29.7%；2H24收入76.3亿元同比增长7.8%，经调整净利润2.7亿元同比减少0.5% [8] - 2024年汽车产品和服务收入138亿元，其中轮胎和底盘零部收入61亿元（ +10.4%），汽车保养收入54亿元（ +9.9%），汽配龙收入14亿元（ +1.9%）；2H24汽车产品和服务收入71.6亿元，各细分收入也有相应增长 [8] - 2024年广告、加盟及其他服务收入9.6亿元（ +0.3%），2H24收入4.7亿元（ -3.5%） [8] - 2024年毛利率25.4%（ +0.7pct），总运营费用率23.6%（ -0.7pct）；经营利润3.31亿元（ +104.9%），经营利润率2.2%（ +1.0pct）；经调整净利6.24亿元（ +29.7%），经调整净利润率4.2%（ +0.7pct）；2H24部分指标有不同变化 [10] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 27年营收各164/182/202亿元，经调整净利各7.6/9.3/10.7亿元 [10] - 参照可比公司，给予2025年20 - 25xPE，对应合理市值区间164 - 205亿港元，合理价值区间20.0 - 25.0港元/股 [10] 可比公司估值 - 2025年可比公司PE平均为21.9倍，PS平均为1.7倍 [12] 财务报表分析和预测 - 给出2024 - 2027E每股指标、价值评估、盈利能力、盈利增长、偿债能力、经营效率等指标数据及利润表、资产负债表、现金流量表相关数据 [13]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 预计2025年途虎收入重回双位数增长，利润率平稳提升，基于行业估值中枢上调，目标价从18港元上调至21港元，对应2025年20倍市盈率，维持买入评级 [2] 各部分总结 财务模型更新 - 途虎收盘价18.16港元，目标价21.00港元，潜在涨幅+15.6% [1] 盈利预测变动 |指标|2025E新预测|2025E前预测|变动|2026E新预测|2026E前预测|变动|2027E新预测| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（人民币百万）|16,741|16,793|-0.3%|18,791|18,845|-0.3%|21,123| |毛利润（人民币百万）|4,303|4,296|0.2%|4,979|4,990|-0.2%|5,765| |毛利率|25.7%|25.6%|0.1ppts|26.5%|26.5%|0.0ppts|27.3%| |经调整运营利润（人民币百万）|681|687|-0.9%|1,141|1,148|-0.7%|1,500| |经调整运营利润率|4.1%|4.1%|0.0ppts|6.1%|6.1%|0.0ppts|7.1%| |经调整EBITDA（人民币百万）|1,076|1,082|-0.6%|1,550|1,558|-0.5%|1,930| |经调整EBITDA利润率|6.4%|6.4%|0.0ppts|8.2%|8.3%|0.0ppts|9.1%| |经调整归母净利润（人民币百万）|777|783|-0.8%|1,156|1,163|-0.6%|1,485| |经调整归母净利率|4.6%|4.7%|0.0ppts|6.2%|6.2%|0.0ppts|7.0%| [5] 业绩要点 - 2024下半年业绩符合预期，下半年收入同比增8%，调整后净利润同比持平，净利润率3.5%，毛利润率同比降26个基点，全年收入同比增8.5%，毛利润率提升70个基点，调整后净利润6.24亿元，利润率4.2% [6] - APP平均MAU及年度交易用户在2024年分别同比增17.2%/24.8% [6] - 途虎工厂店数量净增965家至6874家，下沉市场门店数量占比达58.2% [6] - 新能源汽车用户达270万，占平台交易用户数比例达11% [6] - 部署DeepSeek等AI大模型融入核心业务体系，用于提升门店运营效率 [6] 财务数据 损益表（百万元人民币） |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |收入|13,601|14,759|16,741|18,791|21,123| |主营业务成本|(10,242)|(11,013)|(12,439)|(13,812)|(15,359)| |毛利|3,359|3,746|4,303|4,979|5,765| |销售及管理费用|(2,735)|(2,848)|(3,249)|(3,485)|(3,857)| |研发费用|(580)|(640)|(670)|(676)|(760)| |其他经营净收入/费用|117|73|95|95|95| |经营利润|162|331|479|912|1,243| |Non - GAAP标准下的经营利润|396|462|681|1,141|1,500| |财务成本净额|110|168|158|178|200| |应占联营公司利润及亏损|(11)|(12)|(11)|(11)|(11)| |其他非经营净收入/费用|6,465|0|0|0|0| |税前利润|6,725|487|626|1,079|1,431| |税费|(25)|(5)|(63)|(162)|(215)| |非控股权益|0|0|0|0|0| |净利润|6,701|482|563|917|1,216| |归于权益的分派|6,701|482|563|917|1,216| |作每股收益计算的净利润|6,701|482|563|917|1,216| |Non - GAAP标准的净利润|481|624|777|1,156|1,485| [14] 资产负债简表（百万元人民币） |截至12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |现金及现金等价物|2,715|3,652|4,944|6,461|8,756| |应收账款及票据|218|226|324|293|401| |存货|1,800|2,119|2,312|2,608|2,862| |开发中物业及土地预付款|496|462|531|611|703| |其他流动资产|3,042|1,907|1,109|1,109|1,109| |总流动资产|8,271|8,365|9,220|11,082|13,831| |物业、厂房及设备|899|1,046|1,146|1,246|1,346| |其他有形资产|525|453|592|628|664| |无形资产|20|20|21|22|24| |合资企业/联营公司投资|363|376|395|415|436| |其他长期资产|1,687|2,536|698|733|769| |总长期资产|3,493|4,432|2,853|3,044|3,238| |总资产|11,765|12,797|12,073|14,127|17,070| |短期贷款|1|8|0|0|0| |应付账款|3,887|4,458|5,054|5,396|6,247| |其他短期负债|2,715|2,734|2,954|3,183|3,436| |总流动负债|6,602|7,199|8,007|8,579|9,682| |长期应付账款|290|240|271|303|340| |其他长期负债|414|499|504|509|514| |总长期负债|704|739|775|812|854| |总负债|7,306|7,938|8,783|9,392|10,537| |股本|0|0|0|0|0| |储备及其他资本项目|4,460|4,862|3,293|4,738|6,536| |股东权益|4,460|4,862|3,293|4,738|6,536| |非控股权益|(2)|(3)|(3)|(3)|(3)| |总权益|4,458|4,859|3,290|4,735|6,533| [14] 现金流量表（百万元人民币） |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |税前利润|6,725|487|626|1,079|1,431| |合资企业/联营公司收入调整|11|11|11|11|11| |折旧及摊销|362|386|395|410|430| |营运资本变动|269|366|433|203|623| |利息调整|(110)|(168)|(158)|(178)|(200)| |税费|(5)|0|0|0|0| |其他经营活动现金流|(6,232)|176|250|281|315| |经营活动现金流|1,021|1,259|1,557|1,806|2,610| |资本开支|(360)|(132)|(149)|(167)|(187)| |投资活动|0|(111)|(33)|(35)|(36)| |其他投资活动现金流|(2,012)|0|0|0|0| |投资活动现金流|(2,372)|(243)|(182)|(202)|(224)| |负债净变动|(1)|0|0|0|0| |权益净变动|1,168|0|0|0|0| |其他融资活动现金流|182|(79)|(83)|(87)|(92)| |融资活动现金流|1,350|(79)|(83)|(87)|(92)| |汇率收益/损失|30|0|0|0|0| |年初现金|2,686|2,715|3,652|4,944|6,461| |年末现金|2,715|3,652|4,944|6,461|8,756| [15] 财务比率 |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |每股指标(人民币)| | | | | | |核心每股收益|20.793|0.596|0.697|1.135|1.505| |全面摊薄每股收益|20.793|0.596|0.697|1.135|1.505| |Non - GAAP标准下的每股收益|1.494|0.772|0.961|1.431|1.839| |每股账面值|13.839|6.011|4.077|5.865|8.091| |利润率分析(%)| | | | | | |毛利率|24.7|25.4|25.7|26.5|27.3| |EBITDA利润率|3.8|4.4|5.2|7.0|7.9| |EBIT利润率|1.2|2.2|2.9|4.9|5.9| |净利率|49.3|3.3|3.4|4.9|5.8| |利润率分析(%) - Non - GAAP标准| | | | | | |毛利率|24.7|25.4|25.7|26.5|27.3| |EBITDA利润率|5.6|5.3|6.4|8.2|9.1| |经营利润率|2.9|3.1|4.1|6.1|7.1| |净利率|3.5|4.2|4.6|6.2|7.0| |盈利能力(%)| | | | | | |ROA|NA|3.9|4.5|7.0|7.8| |ROE|NA|10.3|13.8|22.8|21.6| |ROIC|NA|6.9|13.1|16.4|16.2| |其他| | | | | | |流动比率|1.3|1.2|1.2|1.3|1.4| |存货周转天数|59.6|64.9|65.0|65.0|65.0| |应收账款周转天数|5.3|5.5|6.0|6.0|6.0| |应付账款周转天数|123.0|123.0|125.0|130.0|130.0| [15] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司 |股票代码|公司名称|评级|收盘价(交易货币)|目标价(交易货币)|潜在涨幅|发表日期|子行业| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |BIDU US|百度|买入|94.27|111.00|17.7%|2025年02月19日|广告| |YY US|欢聚集团|买入|41.23|60.00|45.5%|2025年03月21日|文娱内容| |TME US|腾讯音乐|买入|14.28|17.00|19.0%|2025年03月19日|文娱内容| |9899 HK|网易云音乐|买入|151.00|184.00|21.9%|2025年02月25日|文娱内容| |BILI US|哔哩哔哩|买入|20.15|26.00|29.0%|2025年02月21日|文娱内容| |IQ US|爱奇艺|买入|2.37|2.70|13.9%|2025年02月19日|文娱内容| |1024 HK|快手|买入|62.65|54.00|-13.8%|2024年08月21日|文娱内容| |MOMO US|挚文集团|中性|6.67|7.20|7.9%|2025年03月14日|文娱内容| |772 HK|阅文集团|中性|26.65|28.00|5.1%|2025年03月04日|文娱内容| |PDD US|拼多多|买入|130.92|165.00|26.0%|2025年03月21日|电商| |JD US|京东|买入|42.98|62.00|44.3%|

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/专业零售，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2024年业绩基本符合预期，经营持续优化费用率下降，策略转向份额提升，渠道端下沉加速与高线优化并重，加强上游议价力以及供应链提效释放利润空间，中长期看好途虎作为中国头部车后服务品牌规模优势下的毛利率和费用率优化空间 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营收148亿元/yoy+8.5%，毛利37亿元/yoy+11.5%，经调净利6.24亿元/yoy+29.7%；毛利率25.4%/yoy+0.7pct，经调净利率4.2%/yoy+0.7pct [1] - 2024H2实现营收76亿元/yoy+7.8%，毛利19亿元/yoy+6.7%，经调净利2.66亿元/yoy - 0.5%；毛利率24.9%/yoy - 0.3pct，经调净利率3.5%/yoy - 0.3pct [1] - 2024年轮胎和底盘零部件收入61亿/yoy+10%，汽车保养收入54亿/yoy+10%，其他2C收入8.4亿/yoy+8%，汽配龙收入14亿/yoy+2%，广告加盟及其他收入9.6亿/yoy持平 [1] - 2024全年总运营费用占比23.6%/yoy - 0.7pct，销售/管理/研发费用率分别为13.0%/2.4%/4.3%，同比分别+0.4pct/-0.7pct/+0.1pct [2] 门店及用户情况 - 2024年末门店总数6874家，净增965家/yoy+16.3%，其中加盟店6716家/yoy+16.7%；交易用户数2410万/yoy+24.8%，注册用户数1.39亿/yoy+20.4% [3] - 广东门店超1000家，北京、上海、江苏等7大省级行政区实现对乘用车保有量在2万+县域的全域覆盖，并在香港首次开设门店 [3] - 全平台订单满意度超95%，用户复购率62.3%，注册用户、月活用户、年度交易用户均稳居中国汽车服务市场第一名 [3] - 测算平均单店营收231万元/家/年，yoy - 10.3%；ARPPU680元/人/年，yoy - 10.5% [3] 新能源布局 - 2024年新能源交易用户数270万/yoy+105%，占总交易用户11%+，混动机油销量同比超270%，线下接入电站7万座，覆盖城市340+ [4] - 2024年新增1300多家配置轻美容服务（包含洗车和打蜡服务）的途虎门店 [4] 加盟商与供应链 - 2024年下半年启动新店提升专项活动，全年投入近1亿元用于新老门店收益扶持，年内新开门店盈利门店占比、收益均同比提升，同店履约用户数同比增加5%，到12月超90%的6个月以上门店保持盈利状态 [5] - 2024年区域仓30个，面积同比增加31%；前置仓共606个，净增约100个，自配路线243条，对高线工场店覆盖率90%，履约费用率降至4.5% [5] 投资建议 - 小幅上调2025 - 2026年收入预测，下调2025 - 2026年利润预测，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为162亿元/179亿元/199亿元（2025/2026年前值分别为160/176亿元）；经调整净利润分别为7.5亿元/9.2亿元/11.5亿元（2025/2026年前值分别为11.4/15.3亿元），维持“买入”评级 [6]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司总收入148亿元，较2023年的136亿元同比提升8.5%[6][9][40] - 2024年公司毛利额37亿元，毛利率25.4%，相比2023年提升0.7个百分点[6][9] - 2024年公司经营利润3.31亿元，较2023年的1.62亿元同比提升104.9%[6] - 2024年公司年内利润4.82亿元，较2023年的67亿元同比下降92.8%[6] - 2024年公司经调整EBITDA为7.77亿元，较2023年的7.58亿元同比提升2.6%[6] - 2024年公司经调整净利润为6.24亿元，相比2023年提升29.7%[6][10] - 2024年公司运营现金流达到13亿元，相比2023年提升29.2%[10] - 2024年公司收入为148亿元，较2023年的136亿元增加8.5%[40] - 2024年经营利润33.10亿元，较2023年的16.15亿元增长[39] - 2024年销售成本为110亿元，较2023年的102亿元增长7.5%[45] - 2024年毛利为37亿元，2023年为34亿元；毛利率从2023年的24.7%增至2024年的25.4%[48] - 2024年其他收入及收益为6200万元，较2023年的1.184亿元减少47.6%[49] - 营运及支持开支从2023年的6.004亿元减少4.0%至2024年的5.766亿元[50] - 研发开支从2023年的5.796亿元增长10.4%至2024年的6.398亿元[51] - 销售及营销开支从2023年的17亿元增长11.8%至2024年的19亿元[53] - 一般及行政开支从2023年的4.202亿元减少15.5%至2024年的3.549亿元[54] - 2024年利润为4.82亿元，2023年为67亿元[58] - 截至2024年12月31日止六个月，公司收入为76亿元，较2023年同期的71亿元增长7.8%[61] - 截至2024年12月31日止六个月，公司销售成本为57亿元，较2023年同期的53亿元增长8.2%[66] - 2024年同期毛利为19亿元，2023年同期为18亿元，毛利率由25.2%减至24.9%[69] - 截至2024年12月31日止六个月，其他收入及收益为4100万元，较2023年同期的3510万元增长16.6%[70] - 营运及支持开支由2023年同期的32840万元减少10.6%至2024年的29350万元[71] - 研发开支由2023年同期的28170万元增长19.9%至2024年的33770万元[72] - 销售及营销开支从2023年12月31日止六个月的8.731亿元增长15.5%至2024年同期的10.081亿元[74] - 一般及行政开支从2023年12月31日止六个月的2.347亿元减少28.1%至2024年同期的1.688亿元[75] - 2024年12月31日止六个月财务收入为9300万元，较2023年同期的6690万元增长39.0%[76] - 2024年12月31日止六个月可转换可赎回优先股公允价值变动为零，2023年同期收益为65亿元[77] - 2024年12月31日止六个月所得税开支为40万元，较2023年同期的1400万元减少97.3%[78] - 2024年12月31日止六个月利润为1.977亿元，2023年同期为66亿元[79] - 2024年经调整EBITDA（非国际财务报告准则计量）为7.77262亿元，2023年为7.57783亿元；2024年上半年为3.27643亿元，2023年上半年为4.05961亿元[81] - 2024年经调整净利润（非国际财务报告准则计量）为6.24138亿元，2023年为4.81314亿元；2024年上半年为2.65974亿元，2023年上半年为2.67269亿元[81] - 2024年非流动资产总额为44.31963亿元，2023年为34.93404亿元[84] - 2024年流动资产总额为83.65276亿元，2023年为82.71281亿元[84] - 截至2024年12月31日贸易应收款项为226.1百万元，较2023年的218.2百万元增加3.6%，周转天数均为5天[88] - 截至2024年12月31日预付款项、其他应收款项及其他资产为462.1百万元，较2023年的496.1百万元减少6.9%[92] - 截至2024年12月31日理财投资为49亿元，较2023年的27亿元增加86.5%[96] - 截至2024年12月31日受限制现金为12.01亿元，较2023年的14.63亿元减少[99] - 截至2024年12月31日现金及现金等价物为13.75亿元，较2023年的27.15亿元减少[102] - 截至2024年12月31日贸易应付款项及应付票据为45亿元，较2023年的39亿元增加14.7%，周转天数由119天增至132天[106] - 截至2024年12月31日其他应付款项及应计费用为16亿元，较2023年的17亿元减少5.4%[109] - 2024年流动负债总额为71.99亿元，2023年为66.02亿元[85] - 2024年流动资产净额为11.66亿元，2023年为16.69亿元[85] - 2024年资产净额为48.59亿元，2023年为44.58亿元[85] - 2024年资产负债比率为62.0%，与2023年的62.1%基本持平；总收入增长率为8.5%，低于2023年的17.8%；毛利率为25.4%，高于2023年的24.7%；经调整EBITDA率为5.3%，低于2023年的5.6%；经调整净利润率为4.2%，高于2023年的3.5%[111] - 公司现金状况从2023年12月31日的68亿元增至2024年12月31日的75亿元，增幅为10.1%[112] - 2024年经营活动所得现金流量净额为13亿元，主要因除税前利润4.872亿元及相关调整项所致[113][114] - 2024年投资活动所用现金流量净额为24亿元，主要因购买理财投资79亿元及物业、厂房及设备3.213亿元，部分被理财投资所得款项57亿元及利息收入1.163亿元抵销[113][115] - 2024年融资活动所用现金流量净额为2.41亿元，主要因购回普通股2.48亿元及租赁付款本金部分1.344亿元，部分被受限制现金减少1.567亿元抵销[113][116] - 2024年资本开支为3.217亿元，较2023年的3.62亿元减少11.1%[118] - 截至2024年12月31日资本承担为6790万元，较2023年的2.088亿元减少67.5%[119] - 2024年收入为147.58694亿元，较2023年的136.01085亿元有所增长；年内利润为4.82038亿元，较2023年的67.00697亿元大幅下降[126] - 2024年母公司普通权益持有人应占每股基本盈利为0.6元，摊薄盈利为0.6元；2023年基本盈利为20.8元，摊薄盈利为0.3元[126] - 2024年年内利润为482,038千元，2023年为6,700,697千元[127] - 2024年年内全面收益总额为527,312千元，2023年为6,226,907千元[127] - 2024年非流动资产总额为4,431,963千元，2023年为3,493,404千元[129] - 2024年流动资产总额为8,365,276千元，2023年为8,271,281千元[129] - 2024年流动负债总额为7,198,929千元，2023年为6,602,353千元[131] - 2024年非流动负债总额为738,932千元，2023年为704,013千元[131] - 2024年资产净额为4,859,378千元，2023年为4,458,319千元[131] - 2024年经营活动所得现金流量净额为1,319,179千元，2023年为1,021,291千元[133] - 2024年投资活动所用现金流量净额为 -2,427,517千元，2023年为 -2,371,766千元[133] - 2024年融资活动（所用）/所得现金流量净额为 -240,968千元，2023年为1,349,785千元[133] - 2024年来自客户合约的总收入为14,758,694千元人民币，2023年为13,601,085千元人民币，同比增长8.51%[153] - 2024年其他收入及收益净额为62,007千元人民币，2023年为118,362千元人民币，同比下降47.61%[154] - 2024年财务收入（融资成本）总计为 - 15,701千元人民币，2023年为 - 18,823千元人民币，同比增长16.59%[155] - 2024年除税前利润相关销售成本为10,715,350千元人民币，2023年为9,866,409千元人民币，同比增长8.60%[156] - 2024年所得税项支出总额为5,155千元人民币，2023年为24,649千元人民币，同比下降79.08%[157] - 2024年政府补贴为50,902千元人民币，2023年为111,005千元人民币，同比下降54.14%[154] - 2024年利息收入为183,420千元人民币，2023年为128,508千元人民币，同比增长42.73%[155] - 2024年计算每股基本盈利所用母公司普通权益持有人应占利润为483,794千元，2023年为6,702,935千元；2024年计算每股摊薄盈利所用该利润为483,794千元，2023年为237,581千元[158] - 2024年贸易应收款项为236,921千元，减值10,805千元，账面净额226,116千元；2023年贸易应收款项为233,417千元，减值15,238千元，账面净额218,179千元[159] - 2024年预付款项、其他应收款项及其他资产总计462,106千元，2023年为496,100千元[161] - 2024年长短期理财投资总计3,073,842千元，2023年为1,587,126千元[161] - 2024年现金及现金等价物为1,375,448千元，2023年为2,715,285千元；2024年受限制现金为1,200,580千元，2023年为1,462,594千元[162] - 2024年贸易应付款项及应付票据总计4,457,577千元，2023年为3,886,756千元[162] - 2024年其他应付款项及应计费用总计1,626,708千元，2023年为1,719,505千元[164] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年汽车产品和服务收入138.02亿元，占总收入93.5%；广告、加盟及其他服务收入9.57亿元，占总收入6.5%[41] - 汽车产品和服务收入从2023年的126亿元增长9.1%至2024年的138亿元[42] - 广告、加盟及其他服务收入从2023年的9.543亿元小幅增至2024年的9.57亿元[43] - 汽车产品和服务收入由2023年同期的66亿元增长8.7%至2024年的72亿元[63] - 广告、加盟及其他服务收入由2023年同期的49150万元减少3.5%至2024年的47410万元[64] - 汽车产品和服务成本由2023年同期的51亿元增长9.1%至2024年的55亿元[67] - 2024年汽车产品和服务收入为13,801,674千元人民币，2023年为12,646,780千元人民币，同比增长9.13%[153] - 2024年加盟服务收入为785,86