报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 外卖电商平台补贴使咖啡茶饮和广告渠道直接受益 [1][8] - 对港股维持乐观预期，新股 IPO 优化港股资产，带来“赚钱效应”，恒科短期或平淡，风险偏好向新概念、中小盘蔓延 [8] - 持续看多虚拟资产（含稳定币）发展，法律框架完善，传统金融机构入场，尤其看多资产交易平台 [8] - 近期电商、外卖平台补贴升级，利好咖啡茶饮及分众等广告渠道 [8] 根据相关目录分别总结 消费&互联网 教育 - 本周（2025 年 6 月 30 日 - 7 月 4 日）中国教育指数跌 1.78%，跑赢恒生科技指数，跑输沪深 300、上证 50、恒生指数、纳指金龙中国，粉笔涨 12.44%，好未来跌 6.08% [10] - 2025 年 6 月下旬，新东方江苏文旅总部在南京落地，旗舰空间“字里行间”书店亮相；科大讯飞 AI 学习机暑期多项功能升级；高途国际教育正研发多款 AI 教育产品 [18][19] 奢侈品 - 本周（2025 年 6 月 30 日 - 7 月 4 日）富时欧洲涨 0.18%，标普 500 涨 1.72%，港股通标的新秀丽涨 5.61%，港股普拉达涨 6.09% [20] - 新秀丽更换欧洲区总裁；英国鞋履品牌 Clarks 披露业绩，李宁集团旗下非凡领越聘请 Victor Herrero 担任联席 CEO 及代理 CEO；英国跑步品牌 SOAR 进军中国市场；LV 是 LVMH 集团最核心增长引擎 [24][25] 消费&连锁咖啡茶饮 - 本期（2025 年 6 月 30 日 - 7 月 4 日），恒生非必需性消费业指数累计涨跌幅 -2.91%，较恒生指数 -1.40pct，古茗、瑞幸咖啡等部分品牌有涨幅，海底捞、达势股份等有跌幅 [27] - 截至 6.28 周度瑞幸新开门店 143 家，6.30 美国开新店 2 家；巴西咖啡新产季收获过半；幸运咖全国签约门店突破 6000 家 [32] 电商&互联网 - 本期（2025 年 6 月 30 日 - 7 月 4 日），恒生互联网科技业指数累计涨跌幅 -2.37%，分别较恒生科技指数/恒生指数 -0.03pct/-0.86pct，叮咚买菜持平，阿里巴巴 -W、美团 -W 等有跌幅 [31] - 阿里巴巴回购股份、拟发行零息可交换债券；阿里云在中国 AI 基础设施市场份额第一；淘宝闪购启动 500 亿补贴计划；拼多多招募工厂直营商家；京东七鲜华北区域覆盖加速；2025 年 6 月部分城市二手房成交套数有涨有跌 [37] 平台&科技 流媒体平台 - 本期（2025 年 6 月 30 日 - 7 月 4 日）恒生传媒指数下跌 0.1%，跑赢恒生指数 1.4pct，跑赢恒生科技指数 2.2pct，腾讯音乐 - SW、网易云音乐等部分个股有涨幅，Netflix、Spotify 有跌幅 [36] - QQ 音乐上线“Bubble”产品；酷狗音乐上线“酷爱学习”播放器、推出 3 大功能更新；爱奇艺与印尼运营商合作并启动印尼站 [43] 虚拟资产&互联网券商 - 截至 7 月 4 日，全球加密货币市值为 34023 亿美元，较上周上涨 0.2%，比特币和以太币价格分别较上周末 +0.9%、+3.6%，HOOD、盈透证券等部分个股有涨幅，老虎证券有跌幅 [40][44] - 港交所发展香港首批数字资产指数；香港筹备第 3 批代币债券；美国众议院将审议 3 项加密立法；Robinhood 发布加密产品组合；Circle、Ripple 申请银行牌照；蚂蚁数科开放四大自研技术；美国 SEC 创建代币基础 ETF 通用上市标准；特朗普旗下公司申请 BTC、ETH 混合现货 ETF；马来西亚证券委员会提议监管改进措施；Coinbase 收购代币管理平台 [47][52] 车后连锁 - 本周（2025 年 6 月 30 日 - 7 月 4 日），恒生综合指数累计涨跌幅 -0.94%，分别较恒生指数/标普 500 指数 +0.58pct/-2.66pct，汽车地带、奥莱利等部分个股有涨幅，中升控股、永达汽车有跌幅 [48] - 6 月汽车后市场产值和进厂台次同比下滑；人民日报评论汽车与服务双下乡；壳牌爱车中心全国门店突破 10000 家；济南发布机动车维修行业合规经营手册；京东汽车与固驰合作；天猫养车与交控 e 修合作门店落地；快准海外秘鲁第二家服务站开业 [53]

政府补贴政策 - 途虎养车成为湖北枣阳经开区2025年汽车后市场以旧换新活动唯一合作企业 [1] - 政府补贴延续"全品类"特色 覆盖轮胎 机油 配件等商品 用户可享受"政府补贴+平台让利"双重优惠 [1] - 消费品以旧换新政策加力扩围 途虎养车平台数据创新高 [1] 公司业绩表现 - 途虎养车618当日销售额突破1 5亿 [1] - 国际一线轮胎品牌销量最高同比增长超82% [1] - 机油销量全国第一 增程混动支付用户数同比增长超230% [1] - 车衣销量同比增长211% 改色膜销量同比增长172% [1] 线下网络与服务优势 - 途虎养车全国拥有超过7000家工场店 覆盖300多地级市和1700多县域地区 [3] - 标准化服务体系确保全国工场店技术施工 服务流程 价格体系统一 [3] - 轮胎金牌质保 终身质保等售后体系为消费全流程保驾护航 [3] 行业发展趋势 - 途虎养车通过政府补贴项目降低养车成本 推动汽车后市场数字化 透明化 标准化发展 [3] - 线上线下一体化服务模式助力汽车后市场消费升级 [1][3]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入147.59亿元，同比增长8.5%，2023年为136.01亿元[12] - 2024年公司毛利37.46亿元，占收入25.4%，同比增长11.5%，2023年为33.59亿元[12] - 2024年公司经营利润3.31亿元，占收入2.2%，同比增长104.9%，2023年为1.62亿元[12] - 2024年公司年内利润4.82亿元，占收入3.3%，同比下降92.8%，2023年为67.01亿元[12] - 2024年经调整EBITDA为7.77亿元，占收入5.3%，同比增长2.6%，2023年为7.58亿元[12] - 2024年经调整净利润为6.24亿元，占收入4.2%，同比增长29.7%，2023年为4.81亿元[12] - 2024年公司总收入148亿元，同比提升8.5%，毛利额37亿元，毛利率25.4%，较2023年提升0.7个百分点[17] - 2024年总营运费用支出35亿元，占收入比例23.6%，较2023年下降0.7个百分点，调整后净利润6.24亿元，相比2023年提升29.7%[17] - 2024年公司运营现金流达13亿元，相比2023年提升29.2%，截至年末拥有全量现金超75亿元[17] - 2024年公司收入为148亿元，较2023年的136亿元增加8.5%[49] - 2024年汽车产品和服务收入为138亿元，较2023年的126亿元增长9.1%[53] - 2024年广告、加盟及其他服务收入为9.57亿元，较2023年的9.543亿元小幅增加[54] - 2024年销售成本为110亿元，较2023年的102亿元增长7.5%[56] - 2024年汽车产品和服务成本为106亿元，较2023年的97亿元增长8.7%[58] - 2024年毛利为37亿元，2023年为34亿元；毛利率由2023年的24.7%增至2024年的25.4%[59] - 2024年经营利润为3.31031亿元，2023年为1.61524亿元[47] - 2024年除税前利润为4.87193亿元，2023年为67.25346亿元[47] - 2024年年内利润为4.82038亿元，2023年为67.00697亿元[47] - 2024年经调整EBITDA为7.77262亿元，2023年为7.57783亿元；经调整净利润为6.24138亿元，2023年为4.81314亿元[47] - 2024年其他收入及收益净额为6200万元，较2023年的1.184亿元减少47.6%，主要因政府补助减少[60] - 2024年营运及支持开支为5.766亿元，较2023年的6.004亿元减少4.0%，归因于人员成本和租金等开支减少[61] - 2024年研发开支为6.398亿元，较2023年的5.796亿元增长10.4%，因平均薪资和云及计算能力开支增加[62] - 2024年销售及营销开支为19亿元，较2023年的17亿元增长11.8%，因营销活动增加，部分被仓库租金开支减少抵销[63] - 2024年一般及行政开支为3.549亿元，较2023年的4.202亿元减少15.5%，因上市开支和坏账拨备减少，部分被交易费用增加抵销[65] - 2024年财务收入为1.834亿元，较2023年的1.285亿元增长42.7%，因理财投资平均结余增加[66] - 2024年可转换可赎回优先股公允价值变动为零，2023年为收益65亿元，因全球发售一次性调整[67] - 2024年所得税开支为520万元，较2023年的2460万元减少79.1%，因2023年有非经常性应税收入[68] - 2024年全年利润为4.82亿元，2023年为67亿元[69] - 2024年下半年收入为76亿元，较2023年同期的71亿元增长7.8%[72] - 截至2024年12月31日止六个月销售成本为57亿元，较2023年同期的53亿元增长8.2%[77] - 截至2024年12月31日止六个月毛利为19亿元，2023年同期为18亿元；毛利率由25.2%减至24.9%[79] - 截至2024年12月31日止六个月其他收入及收益为4100万元，较2023年同期的3510万元增长16.6%[80] - 营运及支持开支由截至2023年12月31日止六个月的3.284亿元减少10.6%至2024年同期的2.935亿元[81] - 研发开支由截至2023年12月31日止六个月的2.817亿元增长19.9%至2024年同期的3.377亿元[82] - 销售及营销开支由截至2023年12月31日止六个月的8.731亿元增长15.5%至2024年同期的10.081亿元[83] - 一般及行政开支由截至2023年12月31日止六个月的2.347亿元减少28.1%至2024年同期的1.688亿元[85] - 截至2024年12月31日止六个月财务收入为9300万元，较2023年同期的6690万元增长39.0%[86] - 截至2024年12月31日止六个月所得税开支为40万元，较2023年同期的1400万元减少97.3%[88] - 截至2024年12月31日止六个月利润为1.977亿元，2023年同期为66亿元[89] - 2024年年度利润为482,038千元，2023年为6,700,697千元；2024年半年利润为197,706千元，2023年为6,641,210千元[93] - 2024年经调整净利润为624,138千元，2023年为481,314千元；2024年半年经调整净利润为265,974千元，2023年为267,269千元[93] - 2024年非流动资产总额为4,431,963千元，2023年为3,493,404千元；流动资产总额2024年为8,365,276千元，2023年为8,271,281千元[95] - 2024年流动负债总额为7,198,929千元，2023年为6,602,353千元；非流动负债总额2024年为738,932千元，2023年为704,013千元[95][97] - 2024年资产净额为4,859,378千元，2023年为4,458,319千元；权益总额2024年为4,859,378千元，2023年为4,458,319千元[97] - 截至2024年12月31日贸易应收款项为226,116千元，较2023年的218,179千元增加3.6%，周转天数均为5天[100] - 截至2024年12月31日，预付款项、其他应收款项及其他资产为462,106千元，较2023年的496,100千元减少6.9%[104] - 2024年物业、厂房及设备为1,046,417千元，2023年为899,188千元；使用权资产2024年为398,257千元，2023年为466,946千元[95] - 2024年长期理财投资为1,871,794千元，2023年为1,065,260千元；短期理财投资2024年为3,073,842千元，2023年为1,587,126千元[95] - 2024年存货为2,118,684千元，2023年为1,799,796千元；贸易应付账款及应付票据2024年为4,457,577千元，2023年为3,886,756千元[95] - 截至2024年12月31日理财投资为49亿元，较2023年12月31日的27亿元增加86.5%[107] - 截至2024年12月31日贸易应付款项及应付票据为45亿元，较2023年12月31日的39亿元增加14.7%，周转天数由119天增至132天[117] - 截至2024年12月31日其他应付款项及应计费用为16亿元，较2023年12月31日的17亿元减少5.4%[120] - 2024年资产负债比率为62.0%，与2023年的62.1%基本持平；总收入增长率为8.5%，低于2023年的17.8%；毛利率为25.4%，高于2023年的24.7%；经调整EBITDA率为5.3%，低于2023年的5.6%；经调整净利润率为4.2%，高于2023年的3.5%[122] - 公司现金状况由2023年12月31日的68亿元增至2024年12月31日的75亿元，增幅为10.1%[127] - 2024年经营活动所得现金流量净额为13亿元，主要因除税前利润4.872亿元及相关调整[128][129] - 2024年投资活动所用现金流量净额为24亿元，主要因购买理财投资79亿元及物业、厂房及设备3.213亿元[128][130] - 2024年融资活动所用现金流量净额为2.41亿元，主要因购回普通股2.48亿元及租赁付款本金部分1.344亿元[128][132] - 2024年资本开支为3.217亿元，较2023年的3.62亿元减少11.1%[134] - 截至2024年12月31日资本承担为人民币6790万元，较2023年12月31日的人民币2.088亿元减少67.5%[135] 途虎工场店业务数据关键指标变化 - 截至2024年底，途虎工场店数量6874家，同比增长16.3%，2023年为5909家[14] - 2024年新增1300多家配置轻美容服务的途虎工场店，年底超5700家有轻美容能力，单日线上轻美容订单峰值接近12万单，是2023年的1.9倍[20] - 截至2024年底公司在全国拥有6874家途虎养车工场店，年内净增965家，门店覆盖318个地级行政区、1759个县级行政区，对全国乘用车保有量在2万以上的县域覆盖率达66%，广东门店数突破1000家[25] - 2024年8月公司开启“万镇万店”计划，截至年底重点发展的西北地区门店数同比增长超30%，新疆门店数同比增长超60%，中西部独立乡镇签约门店数同比增长48%[26] - 截至2024年底，平台上拥有至少两家店的加盟商占比接近50%，较去年同期持续提升[27] - 2024年途虎工场店同店履约用户数同比增长超5%，到12月超90%的6个月以上加盟途虎工场店保持盈利状态[28] 用户相关数据关键指标变化 - 2024年交易用户2410万，同比增长24.8%，2023年为1930万[14] - 2024年注册用户1.39亿，同比增长20.4%，2023年为1.15亿[14] - 截至2024年底，全渠道近1.4亿注册用户，APP平均月活用户1200万，年度交易用户2410万，分别较2023年提升17.2%和24.8%[18] - 2024年全平台订单满意度超95%，同比提高2个百分点，复购率达62.3%，同比提升3个百分点[24] - 2024年途虎平台新能源汽车交易用户数达270万，同比增长105%，在平台总交易用户数中占比超11%，车龄小于三年交易用户中占比超30%[38] 市场及品牌相关数据 - 途虎无提示提及率达52%，高、低线城市分别达60%和49%[18] 业务合作与产品销售数据 - 2024年抖音渠道轮胎保养新用户数同比增长超100%，常年位居抖音电商汽车零配件行业GMV排名榜首[19] - 2024年8月公司联合德国马牌独家首发ExtremeContact XC7系列，上市三个月单月销售破千条，米其林在途虎平台销售条数以同比超60%增长[31] - 公司自有自控品牌飞劲轮胎2024年销量增速同比超200%，2024年下半年推出东风胜利与飞跃巅峰两个高端系列[32] - 2024年8月公司联合中国汽车技术研究中心有限公司推出轮胎“超级金牌评测”榜单[32] - 2024年下半年公司联合嘉实多推出睿速Formula RS系列机油，双11期间销量突破5万瓶[33] - 2024年公司平台混动机油销量同比增长超270%[33] - 2024年蓄电池业务上门安装订单履约及时率同比提高超2个百分点至86%，收入同比增长30%[34] - 2024年线上快修支付用户同比近50%增长，快修业务在途虎交易用户中渗透率超10%，部分类目收入

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 途虎2024年报显示营收、经调整净利润、毛利率等指标情况，整体业绩符合预期 [5] - 口碑管理方面途虎2024年表现出色，用户无提示提及率、订单满意度、年复购率提升，为扩张奠定质量基础 [5] - 主业保持增长，盈利能力有望逐步恢复，运营现金流增加、现金余额充足为扩张提供支撑 [5] - 考虑行业竞争等因素，上调注册用户增速，下调25 - 26年主要品类用户客单价增长趋势及毛利率提升幅度，调整营收及归母利润预测，新增2027年预测，维持买入评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为136.01亿、147.59亿、167.20亿、191.84亿、218.21亿元，同比增长率分别为18%、9%、13%、15%、14% [2] - 归母净利润分别为67.03亿、4.84亿、6.25亿、9.47亿、13.88亿元，同比增长率分别为414%、 - 93%、29%、52%、46% [2] - 每股收益分别为20.80、0.60、0.76、1.16、1.69元/股，净资产收益率分别为150.29%、9.95%、12%、17%、20% [2] - 市盈率分别为2.0、29.0、21、14、10，市净率分别为3.1、2.9、2.6、2.2、1.7 [2] 市场数据 - 2025年4月1日收盘价17.68港币，恒生中国企业指数8537.34，52周最高/最低为29.00/14.36港币 [3] - H股市值144.87亿港币，流通H股751.46百万股，汇率1.0839（人民币/港币） [3] 合并利润表 - 2023 - 2027年营业总收入和营业收入数据相同，分别为136.01亿、147.59亿、167.20亿、191.84亿、218.21亿元 [6] - 营业总成本分别为134.47亿、143.32亿、162.18亿、182.31亿、203.44亿元 [6] - 营业成本分别为102.42亿、110.13亿、123.07亿、139.53亿、157.12亿元 [6] - 销售费用分别为17.15亿、19.16亿、21.70亿、24.20亿、26.27亿元 [6] - 管理费用分别为4.20亿、3.55亿、4.03亿、4.19亿、4.34亿元 [6] - 研发费用分别为5.80亿、6.40亿、6.93亿、7.49亿、7.97亿元 [6] - 财务费用分别为1.10亿、1.68亿、1.12亿、0.75亿、0.60亿元 [6] - 其他收益分别为4.82亿、5.15亿、0.54亿、0.40亿、0.52亿元 [6] - 投资收益分别为0.11亿、0.12亿、0.11亿、0.09亿、0.03亿元 [6] - 营业利润分别为0.49亿、2.58亿、7.14亿、11.07亿、16.22亿元 [6] - 利润总额分别为67.25亿、4.87亿、7.14亿、11.07亿、16.22亿元 [6] - 所得税分别为0.25亿、0.05亿、0.89亿、1.61亿、2.35亿元 [6] - 净利润分别为67.01亿、4.82亿、6.25亿、9.47亿、13.88亿元 [6] - 少数股东损益分别为 - 0.02亿、 - 0.02亿、 - 0.01亿、 - 0.01亿、 - 0.01亿元 [6] - 归母净利润分别为67.03亿、4.84亿、6.25亿、9.47亿、13.88亿元 [6]

文章核心观点 - 途虎养车2024年业绩优异，盈利能力增强，用户规模增长，凭借多维核心竞争力巩固市场领先地位，未来有清晰战略规划和创新态度，有望引领行业发展 [1][2][10] 业绩表现 - 2024年营收147.59亿元，同比增长8.5%，汽车产品和服务收入138.02亿元，同比增长9.1%，轮胎和底盘零部件及汽车维修分部收入同比增长10.2%至116亿元 [1] - 公司毛利37.46亿元，毛利率提升至25.4%，同比增加0.7个百分点，经调整净利润达6.24亿元，相比2023年大幅提升29.7% [2] - 经营业绩自2023年连续增长，稳固占据中国独立汽车服务市场头把交椅且与第二名差距拉大 [3] 门店情况 - 截至2024年底，途虎工场店数量达6874家，同比净增长965家，对乘用车保有量在2万以上的县域覆盖率达66%，规模和增速超美国汽后连锁品牌 [3] 用户规模 - 交易用户数达2410万，同比增长24.8%，注册用户数达1.39亿，同比增长20.4%，平台订单满意度超95%，用户复购率达62.3% [4] 核心竞争力 产品供应与品质保障 - 与众多知名品牌建立直供或授权合作，涵盖多品类，从源头确保产品品质 [5] - 联合行业伙伴运用区块链技术打造可信溯源体系，2024年与华为云合作推出全新正品溯源平台 [5] - 推出“金牌质保”和轮胎终身质保服务，发起“正品机油守护联盟”保障消费者权益 [6] 产品与服务创新 - 与知名品牌深度合作推出独家产品，发展自有自控品牌，如轮胎和机油业务成果显著 [6] - 围绕新能源汽车发展趋势布局，提升维修技术和服务能力，上线新能源车充电业务 [7] 供应链管理 - 增加区域仓和前置仓数量，扩大仓库面积，优化库存模型，履约费用率降至4.5%，订单当次日达率提高到79% [7] 渠道拓展 下沉市场 - 连续四年新增下沉市场门店占比超全年净增门店总量的60%，“万镇万店”计划实施后，西北地区门店数同比增长超30%，中西部独立乡镇签约门店数同比增长48% [8][9] 线上渠道 - 在抖音等热门平台加大投入，2024年抖音渠道轮胎保养新用户数同比增长超100% [9] 未来规划 渠道拓展 - 加大下沉市场投入，延伸门店网络至更多乡镇，优化高线市场门店布局，加强与线上平台深度合作 [9] 技术创新 - 扩大Deep Seek大模型在各业务环节应用，利用AI提升门店运营、客户服务和供应链管理效率 [10]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 鉴于公司交易用户数量取得良好增长，且处于渠道投入期及产品调整阶段，上调25 - 26年公司收入预测并下调25 - 26年利润预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现收入147.59亿元，同比增长8.5%；经调整净利润达6.24亿元，同比增长29.7%；24H2公司实现收入76.3亿元，同比增长7.8%；实现经调整净利润达2.7亿元，同比减少0.5% [2] 全年毛利率情况 - 2024年公司毛利率25.4%，同比提升0.7pct，提升原因包括专供及自有自控产品销售收入占比提升、在供应商处取得更优惠采购条款、战略性减少汽配龙低利润率的区域批发服务；但2024年公司轮胎及底盘零部件业务毛利率同比下降1pct，主要因2024年（特别是下半年）消费者偏好变化所致 [3] 渠道扩张情况 - 截止2024年12月31日，途虎工场店数量为6874家，净增965家；2024年8月开放万镇万店计划，针对中西部下沉空白乡镇提供加盟费和管理费折扣优惠政策扶持；2024年全年投入近1亿元用于新老门店收益扶持；截至2024年12月，超90%的6个月以上加盟途虎工场店保持盈利状态 [4] 服务及商品种类拓展情况 - 2024年新增1300多家配置轻美容服务的途虎工场店，截至2024年底全国超5700家途虎工场店拥有轻美容能力；2024年初上线新能源汽车充电业务，截至2024年底已整合国内头部电充供应商，累计接入7万座电站，覆盖全国342个城市；2024年公司平台交易用户数同比增长24.8%，同店履约用户数同比增长5% [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为163/178/193亿元（原25 - 26年预测为159/172亿元），同比增长10%、9%、8%，实现经调整净利润7.5/9.4/11.5亿元（原25 - 26年预测为11.2/16.5亿元），25 - 27年EPS分别为0.77/1.00/1.26元（原25 - 26年预测为1.38/2.03元）；按照2025年3月27日收盘价18.26港元/股（1港元 = 0.93元人民币）计算，25 - 27年对应PE分别为22\17\13倍 [6] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|13601.09|14758.69|16256.91|17792.91|19282.49| |YoY（%）|17.79%|8.51%|10.15%|9.45%|8.37%| |经调整净利润(百万元)|6702.94|483.79|630.52|823.05|1031.55| |YoY（%）|413.78%|-92.78%|30.33%|30.53%|25.33%| |毛利率（%）|24.70%|25.38%|25.83%|26.57%|27.39%| |每股收益（元）|20.80|0.60|0.77|1.00|1.26| |ROE（%）|1.50|0.10|0.11|0.13|0.14| |市盈率|1.26|27.90|22.07|16.91|13.49| [8] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [10]

文章核心观点 - 国内独立汽后龙头途虎-W发布2024年全年业绩后，多家券商发布研报维持其“买入”评级，招银国际上调目标价至21.5港元 [1][3] 2024年公司业绩情况 - 实现营业收入147.59亿元，同比增长8.5%；经调整净利润6.24亿元，同比增长29.7%；年末在手现金超75亿元 [4] - 年末门店总数6874家，净增965家，同比增长16.3%，其中加盟店6716家，同比增长16.7% [4] - 交易用户数2410万，同比增长24.8%；注册用户数1.39亿，同比增长20.4% [4] 招银国际观点 - 上调途虎2025年净利润预期10%至7.03亿元，经调整净利润预期上调32%至8.26亿元，目标价由20港元上调至21.5港元 [4] - 认为途虎比多数竞对处于更有利竞争地位，门店盈利能力好于大部分竞对，超90%经营6个月以上的门店盈利，未来门店规模扩大将推动营收增长 [4] - 预期途虎2025年营收增速为12%，门店规模有望年底增长至7800家，年内净增约900家，加盟商开店意愿2024年四季度回升 [5] - 预测2025年毛利率将提升0.8个百分点至26.1%，整体运营费用率有望下降0.7个百分点至22.9% [5] 开源证券观点 - 持续看好公司业绩增长韧性，维持“买入”评级 [6] - 2024年公司收入规模稳定增长，门店扩张坚持下沉战略，使养车服务深入低线城市，促进注册用户转化为交易用户，巩固龙头地位 [6] - 2024年探索新服务机会成果显著，超5700家工场店有轻美容能力，单日线上轻美容订单峰值近12万单，99%工场店上架快修核心类目，快修用户渗透率超10% [6] 天风证券观点 - 认为2024年公司策略锚定市场份额增长，经调整净利同比30%的高增长亮眼 [7] - 两个核心业务板块增长稳健，2024年轮胎和底盘零部件收入61亿，同比增长10%，汽车保养收入54亿，同比增长10% [7] - 公司积极布局新能源，2024年新能源交易用户数270万，同比增长105%，占总交易用户11%以上，线下接入电站7万座，覆盖城市340多个 [7] - 2024年下半年启动新店提升专项活动，全年投入近1亿元扶持新老门店，新开门店盈利门店占比和收益同比提升，同店履约用户数同比增加5% [7] - 现阶段公司策略转向份额提升，渠道端下沉加速与高线优化并重，加强上游议价力以及供应链提效释放利润空间 [8] - 小幅上调公司2025 - 2026年收入预测，预计未来三年营业收入分别为162亿元、179亿元、199亿元，维持“买入”评级 [8]

报告公司投资评级 报告未明确给出投资评级 报告的核心观点 - 途虎在行业整体承压背景下实现逆势增长，盈利水平、消费者认可度提升，工场店有序扩张，预计未来营收和利润将增长 [5][6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价17.940港元，总股本8.19亿股，流通股本7.51亿股，总市值147亿港元，流通市值135亿港元，52周内最高/最低价为37.70/9.01港元，资产负债率62.03%，市盈率28.1，第一大股东为意像架构投资(香港)有限公司 [4] 投资要点 盈利水平进一步提升，现金储备充足 - 2024年营收147.59亿元、同比+8.5%，其中轮胎和底盘零部件收入61亿元、同比+10.4%，汽车保养业务收入54亿元、同比+9.9%；毛利率25.4%、同比+0.7pct，毛利37亿元、同比+11.5%，经调整净利润6亿元、同比+29.7%；运营现金流13亿元、同比+29.2%，现金余额超75亿元 [5] 消费者认可度持续提升，交易用户数创新高 - 2024年注册用户近1.4亿、同比+20.4%，交易用户2410万、同比+24.8%，APP平均月活用户达1200万、同比+17.2%；全平台订单满意度超95%，用户复购率达62.3%；抖音平台24年轮胎保养新用户数同比增逾100%；24年单日线上轻美容订单峰值近12万单、为23年单日峰值的1.9倍 [6] 工场店有序扩张，市场马太效应显著 - 截至24年末途虎工场店达6874家、较上年净增965家，加盟工场店6716家、较上年+959家，截至24年底拥有至少两家店的加盟商占比近50%；24年中大型连锁门店进厂台次同比+3%、单店/小型连锁同比-1%/-4%；全国乘用车保有量2万以上的县域已实现66%的覆盖率 [7] 投资策略 - 预计2025年收入同比增长11%，毛利率与上年基本持平，经调整净利率较上年有所提升；预计2025/26/27年公司营收为163.86/179.87/196.23亿元，归母净利润为6.74/8.74/10.65亿元，对应当前市值PE分别为20/16/13倍 [8][9] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为8.51%、11.03%、9.77%、9.10%，归属母公司净利润增长率分别为-92.78%、39.25%、29.67%、21.88% [12] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为25.38%、25.37%、25.81%、26.26%，销售净利率分别为3.28%、4.11%、4.86%、5.43%，ROE分别为9.95%、12.15%、13.59%、14.19%，ROIC分别为6.49%、10.21%、11.74%、12.03% [12] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为62.03%、60.41%、59.33%、58.09%，净负债比率分别为-28.15%、-25.49%、-40.40%、-53.04%，流动比率分别为1.16、1.25、1.33、1.42，速动比率分别为0.71、0.71、0.80、0.90 [12] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率分别为1.20、1.22、1.21、1.16，应收账款周转率分别为66.44、69.34、69.56、69.36，应付账款周转率分别为2.64、2.85、3.10、3.09 [12] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.60、0.82、1.07、1.30，每股经营现金流分别为1.61、0.94、2.30、2.55，每股净资产分别为5.94、6.77、7.85、9.16 [12] - 估值比率方面，2024 - 2027年P/E分别为27.90、20.29、15.65、12.84，P/B分别为2.82、2.47、2.13、1.82，EV/EBITDA分别为38.62、13.59、10.08、7.65 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 途虎-W 2024 年年报显示营收 147.6 亿元，同比增长 8.5%；经调整净利润 6.2 亿元，同比增长 29.7%；毛利率 25.4%，同比+0.7pct [5] - 预计公司 2025E - 2027E 营业收入为 159.60/176.21/193.18 亿元，同比+8.14%/+10.41%/+9.63%；经调整净利润为 7.65/10.75/13.50 亿元，同比+22.57%/+40.52%/+25.59%；对应 PE 分别为 17.96/12.78/10.18X [7][8] - 公司发展势态良好，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至 2025 年 3 月 24 日，途虎-W 当前价格 18.16 港元，周价格区间 13.84 - 29.00 港元，总市值 14,879.99 百万港元，流通市值 14,879.99 百万港元，总股本 81,938.29 万股，流通股本 81,938.29 万股，日均成交额 26.60 百万港元 [3] - 近 1M、3M、12M 途虎-W 表现分别为 9.3%、 - 3.2%、26.6%，恒生指数表现分别为 2.4%、18.9%、44.9% [3] 平台运营 - 截至 2024 年底，以途虎养车 APP 为主的全渠道拥有近 1.4 亿注册用户，2024 年有 1,200 万 APP 平均月活用户、2,410 万年度交易用户，分别相比 2023 年提升 17.2%和 24.8%，均居中国汽车服务市场第一名 [7] - 2024 年在抖音平台“内容 + 直播间 + 本地生活服务”矩阵运营，轮胎保养新用户数同比增长超 100%，常年位居抖音电商汽车零配件行业 GMV 排名榜首 [7] 门店扩张 - 2024 年底全国有 6,874 家途虎养车工场店，年内净增 965 家，巩固全国最大汽车服务平台地位并拉大与第二名差距 [7] - 2024 年投入近 1 亿元用于新老门店收益扶持，全年支出在线及线下推广费用 10.4 亿元，比 2023 年增加 2.5 亿元，平均每家工场店推广费用投入增加 1.4 万元，实现同店用户量正向增长 [7] 股东回报 - 2024 年 3 月 13 日至 2025 年 3 月 20 日，公司累计购买 A 类股份 23,571,300 股，占 2025 年 3 月 20 日已发行股本的 2.9%，体现管理层信心 [7] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14759|15960|17621|19318| |增长率(%)|9|8.14|10.41|9.63| |经调整净利润（百万元）|624|765|1075|1350| |增长率(%)|30|22.57|40.52|25.59| |摊薄每股收益（元）|0.76|0.93|1.31|1.65| |ROE(%)|13|14|16|17| |P/E|27.70|17.96|12.78|10.18| |P/B|2.80|2.44|2.04|1.70| |P/S|0.92|0.86|0.78|0.71| |EV/EBITDA|18.65|9.13|6.29|4.38|[9]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”且维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 途虎2024年实现收入148亿元同比增长8.5%，经调整净利润达6.24亿元同比增长29.7%，看好其份额进一步提升 [5] 各部分总结 市场表现 - 恒生指数对比中，1M、2M、3M绝对涨幅分别为8.1%、19.5%、 -2.9%，相对涨幅分别为6.3%、 -1.9%、 -23.1% [4] 业绩亮点 - 2024年工场店净增965家，加盟工场店净增959家，超90%的6个月以上加盟途虎工厂店保持盈利，公司全年投入近1亿元扶持加盟商 [6] - 2H24毛利率24.9%（ -0.3pct），公司调整价格策略，25年有望在维持价格竞争力时改善毛利率 [6] - 截至2024年底，99%的途虎工场店上架快修核心类目，24年快修业务用户渗透率超10%，部分类目收入增长超50%，有望拓展长尾品类提升毛利率 [7] 财务分析 - 2024年收入148亿元同比增长8.5%，经调整净利润6.24亿元同比增长29.7%；2H24收入76.3亿元同比增长7.8%，经调整净利润2.7亿元同比减少0.5% [8] - 2024年汽车产品和服务收入138亿元，其中轮胎和底盘零部收入61亿元（ +10.4%），汽车保养收入54亿元（ +9.9%），汽配龙收入14亿元（ +1.9%）；2H24汽车产品和服务收入71.6亿元，各细分收入也有相应增长 [8] - 2024年广告、加盟及其他服务收入9.6亿元（ +0.3%），2H24收入4.7亿元（ -3.5%） [8] - 2024年毛利率25.4%（ +0.7pct），总运营费用率23.6%（ -0.7pct）；经营利润3.31亿元（ +104.9%），经营利润率2.2%（ +1.0pct）；经调整净利6.24亿元（ +29.7%），经调整净利润率4.2%（ +0.7pct）；2H24部分指标有不同变化 [10] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 27年营收各164/182/202亿元，经调整净利各7.6/9.3/10.7亿元 [10] - 参照可比公司，给予2025年20 - 25xPE，对应合理市值区间164 - 205亿港元，合理价值区间20.0 - 25.0港元/股 [10] 可比公司估值 - 2025年可比公司PE平均为21.9倍，PS平均为1.7倍 [12] 财务报表分析和预测 - 给出2024 - 2027E每股指标、价值评估、盈利能力、盈利增长、偿债能力、经营效率等指标数据及利润表、资产负债表、现金流量表相关数据 [13]