报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 从贝塔角度看，中国OLED行业受益于对传统LCD的持续替代以及对海外厂商份额的抢占；从阿尔法角度看，莱特光电在客户群体扩张和其他材料迭代及导入上拥有明显优势，在行业风口下，公司作为OLED领先企业，有望实现较大的营收和业绩弹性 [2] - 莱特光电是国内少数几家突破国外专利封锁、掌握OLED终端材料核心专利并实现量产的企业，具备一体化生产能力，客户包括京东方等全球知名OLED面板生产企业 [2] - OLED下游领域不断替代LCD，小中尺寸领域渗透率持续提升，国内面板厂商布局产线，OLED材料国产替代在即 [2] - 公司坚持自主研发高筑护城河，OLED材料高盈利推动业绩增长，通过全产业链持续进行工艺优化，有效降低生产成本，保持较好的毛利率水平 [2] 根据相关目录分别进行总结 国内少数突破OLED终端材料的厂商 - 深耕OLED终端材料，实现一体化生产：公司专注于OLED终端材料研发，具备“OLED中间体—OLED升华前材料—OLED终端材料”的一体化生产能力，是国内少数掌握核心技术并实现量产的企业，客户覆盖范围广，坚持研发路线，多代产品有进展 [20][22] - 股权结构稳固集中，管理层多有技术研发背景：股权结构稳定，控股股东为王亚龙，各子公司分工明确；创始人及高管团队经验丰富，有技术研发背景，公司还有员工持股与股权激励计划 [30][35][38] - 新品放量营收快速增长，研发费率持续提升：2024H1营收和归母净利润同比大幅增长，毛利率维持在60%左右，净利率持续上行；研发实力增强，研发人员占比和研发投入比例提升 [40][43] OLED第二波渗透拐点已现，有望实现高增 - 有机材料是OLED面板核心部分，位于产业链上游：OLED有机材料可细分，我国企业在终端材料领域布局薄弱，国产化率低，终端发光材料海外厂商主导，国内毛利率高；公司产品涵盖多种核心功能层材料，中间体有重点研发方向；有机材料处于产业链上游，下游应用扩大和中游产能抬升将推动其发展 [45][49][51] - OLED技术优势显著，有望替代LCD成为主流：OLED具有诸多优点，部分厂商将产能重心转向AMOLED，有望成为显示技术主流；小尺寸OLED屏涨价，大尺寸OLED面板制作成本过高 [57][60] - 下游领域需求增加拉动全球OLED市场，中尺寸快速渗透：小尺寸领域面板渗透率超50%，iPhone将全面搭载OLED，可折叠OLED智能手机显示面板市场增长显著；中尺寸领域苹果布局有望带动渗透，国内面板厂商积极布局叠层技术；大尺寸领域OLED在车载显示和高端电视中渗透率提升 [63][69][74] 国内有机材料市场扩张，终端材料国产替代大有可为 - 面板国产化带动材料国产化需求，国内面板产能持续上升：终端需求增加将增大上游有机材料需求，中国OLED有机材料市场规模预计持续增长；中国是全球最大的OLED应用市场和面板生产基地，前端材料国产化已达58%；国内厂商布局推进OLED面板产线，产能持续上升 [80][82][86] - 国外厂商垄断专利，终端材料国产替代空间大：终端材料专利壁垒高，海外企业占据市场，国内企业布局薄弱；国内极少数企业突破国外专利封锁，实现量产供应，奥来德、莱特光电等公司有相关进展 [91][92] 坐拥优质客户毛利优势尽显，持续扩展多款材料体系 - 与京东方深度合作，积累广泛高质量客户：京东方为公司第一大客户，销售收入占比高，公司与京东方合作开发蓝光技术；公司产品获客户广泛认可，下游客户包括多家全球知名显示面板企业 [95][99] - 终端材料毛利率超70%，产品性能得到广泛认可：公司全产业链布局成本优势显著，毛利率高于国内同行业上市公司，原因包括产品有专利、客户优质、性能达国际标准 [101] - 多款材料在研，有望随产业链下游需求上涨快速扩张：公司坚持自主研发，拥有多项核心技术和专利，多个在研项目有进展和应用前景 [106] 盈利预测与投资建议 - 主要假设：给予2024 - 2026年OLED终端材料100%/70%/70%的营收增速和65.00%/65.00%/65.00%的毛利；其他中间体和其他业务2024 - 2026年营收与2023年持平，毛利率分别保持2.7%和22.75% [109] - 业绩预测：预计2024 - 2026年营业收入分别为5.58、9.18、15.31亿元，同比增速为85.6%、64.6%、66.7%；归属母公司净利润分别为1.81、2.70、3.83亿元，同比增速为135.4%、49.1%、41.8% [4][5][110][115]