投资评级 - 报告首次覆盖五新隧装，给予“增持”评级，预计2024-2026年归母净利润为1.56、1.85和2.23亿元，对应PE为15.7、13.3、11.0倍 [4][5][9] 核心观点 - 五新隧装专注于钻爆法隧道施工与矿山开采成套智能装备，是国家级专精特新“小巨人”企业，与多家大型施工央企和矿业集团建立了稳定合作关系 [1] - 公司通过并购湖南中铁五新重工和怀化市兴中科技，进一步拓展业务领域，提升综合服务能力 [5] - 公司未来将重点发展售后业务和海外市场，目标是十年内后市场销售规模占总营收的50% [4] 业务布局 - 公司深耕铁路、公路市场，并大力开拓水利水电、矿山开采、海外市场等增量市场 [4] - 2024年前三季度，水利水电领域创收3424万元（yoy+90%），矿山开采领域创收3587万元（yoy+116%） [4] - 公司依托与国企央企的合作，跟随其海外项目走出去，并通过商务洽谈、成立子公司、参加国际展会等方式拓展海外市场 [4] 财务表现 - 2024年前三季度公司营收6.04亿元，归母净利润9395万元 [1] - 预计2024-2026年公司营收分别为9.21亿元、10.68亿元、12.68亿元，归母净利润分别为1.56亿元、1.85亿元、2.23亿元 [5][6] - 2024年前三季度公司资产负债率为33.25%，每股净资产为8.36元 [2] 行业前景 - 2023年我国全年完成水利建设投资11996亿元（yoy+10.1%），下游水利水电市场前景广阔 [4] - 2024年前10月我国铁路固定资产投资总额6351亿元（yoy+11%），公路固定资产投资总额维持2.8万亿水平 [4] - 2024年上半年我国隧道掘进机出口金额同比增长71.59%，凿岩机械及风动工具出口金额同比增长25.39% [107] 技术优势 - 公司拥有356项授权专利，其中发明专利90项，实用新型专利247项，外观设计专利19项 [44] - 公司产品如混凝土湿喷机/组、智能数字化浇筑衬砌台车等，具备高耐用性、稳定性和智能化特点 [91] - 公司持续研发投入，产品技术升级保持行业领先水平，如混凝土湿喷机/组已更新至第七代 [92]