公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司深耕电源领域，服务器电源领域凭借深度绑定头部服务器厂商，终端客户包括互联网头部客户等，看好AI浪潮下高功率服务器电源产能释放对公司营收利润增长的拉动 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 开关电源优质企业，紧抓行业机遇多维度布局业务 - 公司是我国优质的开关电源企业，2024年前三季度实现营收26.64亿元，同比增长28.95%；实现归母净利润1.57亿元，同比增长264.94%；实现归母扣非净利润1.42亿元，同比增长133.94% [1] - 2024H1电源适配器和服务器电源业务营收占比分别为48%和31%，产品结构向高毛利产品演进 [1] 1.1 紧抓行业机遇布局业务，开关电源公司快速成长 - 公司深耕开关电源领域，主要产品包括电源适配器、服务器电源、通讯电源和动力电池充电器等，广泛应用于办公电子、网络通信、安防监控、智能家居、新型消费电子设备、数据中心的边缘计算服务器及人工智能服务器、动力电池设备、纯电交通工具、新能源等众多领域 [29] 1.2 高功率服务器电源营收大幅增长，看好AI浪潮下业务增量 - 2024H1公司数据中心电源业务营收4.95亿元，同比增长77.16%，其中高功率数据中心电源业务营收2.09亿元，同比增长464.12%，占数据中心电源业务整体收入的比例为42.21% [2] - 24H1数据中心电源业务毛利率为26.24%，同比增长6.50个百分点，主要系高功率服务器电源产品出货占比提升 [2] 2. 开关电源行业：大市场多领域，产品性能要求不断提高 - 2016年至2020年我国开关电源市场规模由1,250亿元增长至1,715亿元，2016-2020年期间复合增长率为8.23%，预计至2025年我国开关电源市场规模将达2,532亿元 [58] - 开关电源产品主要承担转换不同形态电能的转化功能，具备功率小、效率高、体积小、重量轻、稳压范围宽、滤波效率高等优点 [59] 2.1 服务器电源：国产替代趋势推进，多重政策带动市场需求旺盛 - 2022年全球服务器出货量突破1,516万台，同比增长12%，产值达1,215.8亿美元，预计未来四年内仍保持增长，2026年全球服务器出货量达1,885.1万台，2022-2026年全球服务器出货量CAGR为5.59%，产值有望达到1,664.95亿美元，2022-2026年产值CAGR为8.18% [61] - 2022年中国服务器出货量为434.1万台，同比增长5.36%，市场规模为273.4亿美元，同比增长9.1% [61] 2.2 电源适配器：办公电子和安防监控为重要应用场景，行业发展推动产品升级 - 电源适配器通过整流、变压等转换形式，为电子设备等提供所需要的电能形态 [94] - 电源适配器行业向高功率、智能化和绿色化方向发展，行业准入门槛提升 [98] 3. 欧陆通：三大业务板块齐发力，先发优势显著 - 公司服务器电源产品包括800W-3200W全系列CRPS电源、1300W-4000W高功率风冷服务器电源、1600W-3500W分布式浸没式液冷服务器电源以及30KW集中式浸没式液冷服务器电源等核心产品 [38] - 2024H1公司电源适配器业务营业收入为7.75亿元，同比下滑4.84%，主要原因为2024年上半年全球消费电子市场整体仍处于需求相对偏弱状态 [121] 3.1 服务器电源：深度绑定头部客户，乘风国产替代及AI浪潮 - 公司高功率服务器电源产品及解决方案已推出了包括3,200W钛金M-CRPS服务器电源、1,300W-3,600W钛金CRPS服务器电源、3,300W-5,500W钛金和超钛金GPU服务器电源、浸没式液冷服务器电源及机架式电源（Power Shelf）解决方案等核心产品 [112] - 24H1数据中心电源业务营业收入为4.95亿元，同比增长77.16%，对营业收入贡献的比例继续提高，成为推动公司营收增长的主要因素 [113] 3.2 电源适配器：全瓦布局满足精细化需求，高附加价值产品放量带动营收增长 - 公司电源适配器产品涵盖3W-400W，广泛应用于办公电子、网络通信、安防监控、智能家居以及新型消费电子设备等众多领域 [38] - 2022年5月联想发布了首款支持135W私有快充的单口充电器——拯救者C135氮化镓充电器，该产品由公司生产 [122] 3.3 其他电源业务：产品应用领域多元，积极布局新能源车电源业务 - 2024H1公司其他电源业务营业收入为3.22亿元，同比增加63.15%，主要原因为2024年上半年，全球电动工具市场需求重回常态化增长轨道，叠加新客户导入 [125] 3.4 先发企业构筑高壁垒，深化全球产业链布局 - 公司产品获得多国多项认证，包括通过中国CCC、新加坡PSB、韩国KC、日本PSE、墨西哥NOM、南非NRCS、美国UL、美国FCC、德国GS、欧盟CE、印度BIS、俄罗斯EAC等多国和地区的产品安全及电磁兼容认证 [132] 3.5 股权激励计划彰显管理层信心 - 公司发布股权激励计划并设置考核目标，2024年考核目标为营收增长率触发值和目标值分别为28%和35%（34.75-36.65亿元），净利润增长率触发值和目标值分别为48%和60%（1.96-2.12亿元） [3]