报告公司投资评级 - 公司评级为"增持" [4] 报告的核心观点 - 降本提效路径清晰，BC有望引领新一轮技术升级。BC作为N型电池技术升级新方向，降本增效路径清晰，提效方面：包括POLY减薄、激光烧结引入、低氧硅片、硼扩散控制、满屏技术等使得BC组件较Topcon组件提高30W，具备技术升级的功率差要求。降本方面：0BB、设备规模化均具备降本空间。此外BC生态圈成立加速降本提效与规模化优势，BC工艺壁垒的非设备化有望推动BC产业链红利期延长 [2] - 控股Maxeon布局BC新技术与全球化战略助力公司穿越光伏周期 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润分别为-68.9/16.4/29.1亿元，选取通威股份、隆基绿能、晶科能源、晶澳科技作为可比公司，给予公司2025年30xPE，对应合理价值12.15元/股，给予"增持"评级 [3] 盈利预测 - 2022A-2026E营业收入分别为67010/59146/36667/50895/60767百万元，增长率分别为63.0%/-11.7%/-38.0%/38.8%/19.4% [8] - 2022A-2026E归母净利润分别为6819/3416/-6889/1637/2908百万元，增长率分别为69.2%/-49.9%/-301.7%/123.8%/77.7% [8] - 2022A-2026E EPS分别为1.69/0.85/-1.70/0.40/0.72元/股，市盈率分别为22.22/18.36/-/25.14/14.15 [8] 投资建议 - 预计2025年光伏行业供需边际改善，产业链价格回升带动公司盈利能力修复 [3] - 给予公司2025年30xPE，对应合理价值12.15元/股，给予"增持"评级 [3] 盈利预测和投资建议 - 预计2024-2026年全球光伏新增装机增速放缓，新增并网规模达450/530/600GW，考虑1.2的容配比，直流侧组件需求540/636/720GW，上游硅片需求578/681/770GW [11] - 预计2024-2026年硅片业务营收274.8/378.2/446.0亿元，同比-37.3%/37.6%/17.9%。随着硅片价格修复与成本下降，预计2024-2026年硅片业务毛利率为-10.0%/12.0%/13.0% [11] - 预计2024-2026年组件业务营收24.8/54.5/75.0亿元，同比-73.4%/120.0%/37.5%。毛利率端：预计2024-2026年组件业务毛利率为2.0%/5.0%/5.0% [12] - 预计2024-2026年其他硅材料业务收入增速10%，毛利率维持28%。其他业务收入增速20%，毛利率维持21% [13]