公司投资评级 - 首次给予"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 乐普医疗是一家从单一支架品类起家的"药械+服务"综合平台公司,通过多元化布局形成广泛的业务版图 [1] - 2024年前三季度,公司实现营收47.9亿元(-23.6%),归母净利润8.0亿元(-40.7%) [1] - 器械板块是公司的基石业务,营收25.6亿元,占比53.6%;药品板块营收14.8亿元,占比30.9% [1] - 公司核心产品已纳入集采并完成续约,集采政策边际趋于温和,对公司经营的影响正在出清 [1] - 公司重视研发,创新产品正成为新增长引擎,包括心血管植介入、降糖/减重药物、消费医疗等领域 [1] 根据相关目录分别进行总结 平台型医疗器械企业,内生动能充沛 - 乐普医疗成立于1999年,长期深耕心脏介入医疗器械领域,通过多元化布局形成"医疗器械+药品+医疗服务/健康管理"版图 [24] - 公司股权结构清晰,实控人为蒲忠杰先生,截至2024年11月,蒲忠杰及其一致行动人合计持股24.23% [29] - 管理团队结构合理,具备深厚行业经验 [31] - 2013-2021年公司快速发展,营收和净利润CAGR分别为30.1%和21.6%;2022年起受集采、新冠等因素影响,业绩出现波动 [35] - 2024年前三季度,器械板块营收25.6亿元(-10.5%),药品板块营收14.8亿元(-38.9%) [39] - 公司经营稳健,费用管控良好,销售费用率、管理费用率、研发费用率保持稳定 [46] 器械:走出集采,创新矩阵持续丰富 心血管:平台化龙头,空间广阔 - 乐普医疗是心血管领域平台型龙头企业,产品覆盖冠脉植介入、结构性心脏病、心脏节律管理、外周植介入、影像设备等多领域 [49] - 公司海内外渠道广阔,境内覆盖9000多家医疗机构,国际事业部在160多个国家和地区建立销售网络 [55] - 我国心脏病负担严重,冠心病患者人数持续增长,PCI治疗需求旺盛,但渗透率仍较低 [57][59] - 公司冠脉支架业务受集采影响较大,2020年起收入和毛利率下滑;2022年续约后价格有所回升,集采边际趋于温和 [64][67] - 公司创新产品储备丰富,包括药物涂层球囊、生物可吸收支架、切割球囊、血管内冲击波导管等,正陆续上市 [77][87][91][97][101] 结构性心脏病:可降解封堵器技术领先 - 心泰医疗是乐普医疗控股子公司,专注于结构性心脏病介入器械,拥有22款已上市封堵器及配件产品 [115] - 心泰医疗主营业务分为先天性心脏病封堵器、通路类、卵圆孔未闭及左心耳封堵器三大板块 [120] - 心泰医疗在先心病封堵器市场占有率居于第一,产品布局完善,从一代产品逐步升级至第四代MemoSorb®全降解封堵器系列产品 [127][133] - 心泰医疗独家全降解封堵器优势突出,显著提高竞争力 [138] - 心源性卒中封堵器市场快速发展,心泰医疗在该领域也有布局 [145]