报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 核心产品持续放量，收入延续高增长 [3] - 同类最佳兑现商业化潜力，百悦泽加速全球市场放量 [4] - 百泽安全球市场化持续推进 [4] - 研发管线取得多项关键进展 [4] - 盈利预测与投资建议：随着核心产品海外市场开拓和各项适应症拓展，公司收入将实现持续增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 日期：2024年12月5日 - 收盘价：170.95元 - 总股本：13.82亿股 - 流通股本：1.15亿股 - 净资产：241.72亿元 - 总资产：408.56亿元 - 每股净资产：17.51元 [2] 相关报告 - 《2023年报及2024年一季报点评：产品收入延续高增长，管线研发取得多项关键进展》2024-5-23 - 《2023年三季度业绩点评报告：收入大幅增长，净亏损持续减少》2023-11-14 - 《2023年上半年业绩快报点评报告：总营收10.4亿美元，核心产品商业化放量加速》2023-08-09 [3] 投资要点 - 核心产品持续放量，收入延续高增长。2024年前三季度公司营业总收入为191.36亿元（同比+48.63%）；其中，2024Q3营业总收入71.39亿元（同比+26.95%，环比+7.57%）。收入增长主要由于百悦泽、百泽安以及授权许可产品销售额增加 [3] - 同类最佳兑现商业化潜力，百悦泽加速全球市场放量。2024年Q3百悦泽全球销售6.9亿美元（同比+92.90%，环比+8.32%），其中，美国销售收入5.04亿美元（同比+87%，环比+5.22%），欧洲销售收入0.97亿美元（同比+217%，环比+19.75%），欧美市场增速领跑 [4] - 百泽安全球市场化持续推进。百泽安2024Q3收入1.63亿美元（同比+13%，环比+2.72%）。百泽安已在美国开启商业化,新适应症于美国、欧洲获批，未来一年内预计更多实体瘤适应症将获批 [4] - 研发管线取得多项关键进展。2024ASH公司围绕百悦泽、Sonrotoclax、BTK CDAC等产品有多项口头汇报入选以及摘要发布，确立优效性。Sonrotoclax联合百悦泽的国际一线CLL/SLL的三期临床陆续入组,预计将于2025年第一季度完成入组。BTK CDAC预计2025Q1启动RR CLL注册性临床。CDK4实体瘤入组顺利，未来关注其数据发布 [4] - 盈利预测与投资建议：随着核心产品海外市场开拓和各项适应症拓展，公司收入将实现持续增长。我们调整了盈利预测，预计2024年至2026年，公司收入分别为266.53亿人民币、354.90亿人民币、424.03亿人民币，对应每股收益分别为-2.77元、0.54元、3.39元，维持"增持"评级 [5] 主要财务指标 - 营业收入：2023年17423百万元，2024E 26653百万元，2025E 35490百万元，2026E 42403百万元 - 同比增长：2023年82.1%，2024E 53.0%，2025E 33.2%，2026E 19.5% - 归母净利润：2023年-6716百万元，2024E -3828百万元，2025E 741百万元，2026E 4682百万元 - 同比增长：2023年—，2024E —，2025E —，2026E 532.0% - 毛利率：2023年84.6%，2024E 85.4%，2025E 86.7%，2026E 87.9% - ROE：2023年—，2024E —，2025E 3.5%，2026E 17.9% - 每股收益：2023年-4.86元，2024E -2.77元，2025E 0.54元，2026E 3.39元 - 市盈率：2023年—，2024E —，2025E —，2026E 319.0 50.5 [6] 产品销售成本及经营费用 - 2024年前三季度销售毛利率83.94%（同比-1.30pp），研发费用101.66亿元（同比+10.77%），研发费用率53.13%（同比-18.15pp），销售费用63.48亿元（同比+22.88%），销售费用率33.17%（同比-6.95pp），管理费用31.53亿元（同比+18.39%），管理费用率16.48%（同比-4.21pp） - 其中，Q3单季度销售毛利率83.12%（同比-0.45pp，环比-1.99pp），研发费用35.38亿元（同比+6.30%，环比+7.22%），研发费用率49.55%（同比-12.55pp，环比-0.16pp），销售费用21.78亿元（同比+10.14%，环比-0.62%），销售费用率30.51%（同比-6.39pp，环比-2.51pp），管理费用10.49亿元（同比-1.03%，环比-0.47%），管理费用率14.69%（同比-5.08pp，环比-1.04pp） [9] 盈利预测与投资建议 - 随着核心产品海外市场开拓和各项适应症拓展，公司收入将实现持续增长。我们调整了盈利预测，预计2024年至2026年，公司收入分别为266.53亿人民币、354.90亿人民币、424.03亿人民币，对应每股收益分别为-2.77元、0.54元、3.39元，维持"增持"评级 [5] 主要财务比率 - 成长性：营业收入增长率2023年82.1%，2024E 53.0%，2025E 33.2%，2026E 19.5%；营业利润增长率2023年34.4%，2024E 57.4%，2025E 119.5%，2026E 534.0%；归母净利润增长率2023年—，2024E —，2025E —，2026E 532.0% - 盈利能力：毛利率2023年84.6%，2024E 85.4%，2025E 86.7%，2026E 87.9%；归母净利率2023年-38.5%，2024E -14.4%，2025E 2.1%，2026E 11.0%；ROE2023年—，2024E —，2025E 3.5%，2026E 17.9% - 偿债能力：资产负债率2023年39.0%，2024E 51.1%，2025E 46.8%，2026E 32.4%；流动比率2023年2.32，2024E 1.71，2025E 1.88，2026E 3.04；速动比率2023年2.09，2024E 1.52，2025E 1.62，2026E 2.54 - 营运能力：资产周转率2023年40.8%，2024E 63.9%，2025E 86.0%，2026E 107.6%；应收账款周转率2023年927.8%，2024E 676.2%，2025E 605.7%，2026E 643.8%；存货周转率2023年108.9%，2024E 123.8%，2025E 128.9%，2026E 122.6% - 每股资料：每股收益2023年-4.86元，2024E -2.77元，2025E 0.54元，2026E 3.39元；每股经营现金2023年-5.64元，2024E -5.39元，2025E 0.30元，2026E 2.92元；每股净资产2023年18.16元，2024E 14.95元，2025E 15.49元，2026E 18.87元 - 估值比率：PE2023年—，2024E —，2025E —，2026E 319.0 50.5；PB2023年9.4，2024E 11.4，2025E 11.0，2026E 9.1 [24]