报告公司投资评级 - 股票投资评级为"买入|维持" [5] 报告的核心观点 - 芯原股份正在推进Chiplet芯片设计服务，顺应大算力需求推动的SoC向SiP发展的趋势 [7] - Chiplet技术加速布局，芯原股份已帮助客户设计了基于Chiplet架构的高端应用处理器，并研发了针对Die to Die连接的UCIe/BoW兼容的物理层接口 [7] - 预计公司2024/2025/2026年分别实现收入24/29/35亿元，实现归母净利润分别为-4/0.1/1亿元，当前股价对应2024-2026年PS分别为11倍、9倍、7倍，维持"买入"评级 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价为51.40元 [7] - 总股本/流通股本为5.00/4.98亿股 [7] - 总市值/流通市值为257/256亿元 [7] - 第一大股东为VeriSilicon Limited [5] 投资要点 - 大算力推动IP行业生态发展，芯原股份以"IP芯片化（IP as a Chiplet）"、"芯片平台化（Chiplet as a Platform）"和"平台生态化（Platform as an Ecosystem）"理念为指导，推进Chiplet技术、项目的研发和产业化 [7] - 基于公司独有的芯片设计平台即服务（Silicon Platform as a Service, SiPaaS）经营模式，主营业务应用领域广泛，包括消费电子、汽车电子、计算机及周边、工业、数据处理、物联网等 [7] - Chiplet业务进展顺利，芯原股份已帮助客户设计了基于Chiplet架构的高端应用处理器，采用了MCM先进封装技术，将高性能SoC和多颗IPM内存合封 [7] - 芯原股份已帮助客户的高算力AIGC芯片设计了2.5DCoWos封装，已设计研发了针对Die to Die连接的UCIe/BoWW兼容的物理层接口 [7] - 芯原股份已和Chiplet芯片解决方案的行业领导者蓝洋智能合作，为其提供包括GPGPU、NPU和VPU在内的多款芯原自有处理器IP，帮助其部署基于Chiplet架构的高性能人工智能芯片 [7] - 公司再融资募投项目之一为"AIGC及智慧出行领域Chiplet解决方案平台研发项目"，形成基于Chiplet架构的软硬件芯片设计平台，对公司现有技术有如下提升：1）结合公司IP技术、芯片软硬件设计能力等，新增高算力GPGPU Chiplet、AI Chiplet和主控Chiplet；2）新增Die to Die接口IP及相关软件协议栈；3）强化先进封装技术的设计与应用能力；4）开发基于Chiplet架构的可扩展大算力软硬件架构 [7] 财务报表和主要财务比率 - 营业收入：2023A为2338百万元，2024E为2406百万元，2025E为2945百万元，2026E为3540百万元 [11] - 营业收入增长率：2023A为-12.7%，2024E为2.9%，2025E为22.4%，2026E为20.2% [11] - 归属于母公司净利润：2023A为-296.47百万元，2024E为-403.50百万元，2025E为10.06百万元，2026E为101.84百万元 [11] - 归属于母公司净利润增长率：2023A为-501.6%，2024E为-36.1%，2025E为102.5%，2026E为912.5% [11] - 毛利率：2023A为44.8%，2024E为45.4%，2025E为45.5%，2026E为45.8% [11] - 净利率：2023A为-12.7%，2024E为-16.8%，2025E为0.3%，2026E为2.9% [11] - ROE：2023A为-11.0%，2024E为-17.5%，2025E为0.4%，2026E为4.2% [11] - ROIC：2023A为-6.5%，2024E为-10.8%，2025E为0.9%，2026E为3.5% [11] - 资产负债率：2023A为38.7%，2024E为49.0%，2025E为51.1%，2026E为53.2% [11] - 流动比率：2023A为2.86，2024E为2.28，2025E为2.21，2026E为2.19 [11] - 应收账款周转率：2023A为2.25，2024E为2.41，2025E为2.70，2026E为2.69 [11] - 存货周转率：2023A为3.68，2024E为4.43，2025E为4.78，2026E为4.82 [11] - 总资产周转率：2023A为0.53，2024E为0.54，2025E为0.64，2026E为0.72 [11] - 每股收益：2023A为-0.59元，2024E为-0.81元，2025E为0.02元，2026E为0.20元 [11] - 每股净资产：2023A为5.40元，2024E为4.60元，2025E为4.62元，2026E为4.82元 [11] - PE：2023A为-86.75，2024E为-63.74，2025E为2556.88，2026E为252.54 [11] - PB：2023A为9.52，2024E为11.18，2025E为11.14，2026E为10.67 [11] - EV/EBITDA：2023A为-1111.82，2024E为-183.89，2025E为93.09，2026E为71.48 [11]