报告公司投资评级 - 投资评级：中性（调低）[1] 报告的核心观点 - 火电灵活性改造有望推进，海风延续高景气[1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年前三季度实现营收49.26亿元，同比+25.1%，实现归母净利润1.08亿元，同比+29.9%。2024年前三季度公司实现毛利率12%，同比-2.9pct，净利率2.2%，同比+0.15pct。2024Q3实现营收19.95亿元，同比+27.6%，环比+20.4%，实现归母净利润0.71亿元，同比+208%，环比-47%，Q3实现毛利率10.1%，同比-1.6pct，环比-7.1pct，实现净利率3.5%，同比+2.1pct，环比-4.6pct[1][9] 新签合同与火电灵活性改造 - 2024年1-9月，公司新签销售合同95.32亿元，同比增加61.6%，其中对应Q3新签订单22.1亿元，同比+21.1%，已中标暂未签订销售合同23.63亿元，估计火电相关业务为新签订单主要贡献。国家积极推进煤电机组节能降碳改造、灵活性改造、供热改造。公司已具备基于熔盐储热的火电机组深度调峰及灵活性改造的系统方案设计和集成能力，后续有望为公司提供新的业绩成长[2][16] 海上风电 - 沿海省份"十四五"规划开工建设计划容量超过80GW，新增容量超过40GW，目前全国已核准未建容量约为27GW。截至2024年半年度，已参建海上风电项目30余个，完成风电基础施工近600套、风机安装640余台，敷设海底电缆1000余公里。业务分布河北、山东、江苏、浙江等10余省份。预计2025年海上风电市场迎来高速增长，装机容量有望实现50%以上，深远海域占比显著增加，2025年招标的海风项目有望超过25GW，订单与交付景气度共振，公司有望充分受益[3][17] 新业务布局 - 氢能方面，已成为推动华电集团氢能产业发展的重要力量，三大氢能项目已成功实现商业运行。醇氨方面，积极开展万吨级合成氨工艺多稳态优化及柔性调控技术研究，已获发明专利，自主研发"燃氨替油"稳燃技术。重力储能方面，稳步推进重力储能运动仿真系统开发工作，加入南方电网储能开发创新联合体研究平台并联合国内知名高校及企业共同开展重力储能科技示范项目的申报工作。未来氢能、醇氨、重力储能等新兴业务也将助力公司成长[4][23] 投资建议 - 由于2024年国内海上风电业务开工节奏整体有所推迟，公司已签项目启动较晚，在手订单转化推迟。同时公司船机利用效率不高，较高的船机固定成本影响公司盈利水平。因此下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润1.76/2.97/3.33亿元（原预测24-25为4.44/5.86亿元），同比增速分别为81%/68%/12%，PE估值为44.5/26.4/23.6倍。由于短期业绩承压，盈利预测下调，下调公司评级，给予"中性"评级[5][24]