公司投资评级 - 给予吉祥航空"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 吉祥航空的盈利曲线是跳跃式的，而非稳健线性增长，盈利加速度的过程更具魅力，估值溢价显著，当前是买入的好时机 [3] - 预计2024-2026年公司归属净利润分别为10.3亿元、22亿元以及29亿元，对应PE估值分别为32、15以及11倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 引言：从吉祥航空的估值折价之谜说起 - 吉祥航空与春秋航空均扎根上海为主基地，但吉祥航空的盈利能力和稳定性略逊于春秋航空，导致2017-2019年吉祥航空的估值折价较大 [7] - 2019年底吉祥航空的单机市值约为春秋航空的71%，2017-2019年底春秋航空相较吉祥航空的平均PE估值溢价约为30% [7] 最坏的过去：时运不济，资本开支加剧波动 - 吉祥航空采用双模式运营战略，本部定位全服务市场，盈利模式为"高毛利+低补贴+高费用"，与春秋航空的低成本模式形成鲜明对比 [7][68] - 吉祥航空历史上两次资本开支周期导致盈利波动：2011-2012年激进扩张，2017-2019年新增787机型和增资东航，导致财务费用攀升 [7][86] 最好的现在：乘势而起，盈利上行"加速度" - 行业困境反转，供给刚性收紧，需求复苏信号鲜明，航空股具备周期魅力 [8][114] - 吉祥航空具备企业家精神，资本开支后周期，利用率提升，财务费用逐步减负，盈利上行加速度 [8][114] A面贝塔：行业困境反转的弹性+中期盈利中枢上移 - 航空股在牛市中具备极强的贝塔属性，三大航在2007、2009、2014-2015年牛市中累计绝对收益位列全市场第一 [115][118] - 航空股超额收益的根本驱动力是业绩改善，2014-2015年牛市中，流动性与油价大跌双重催化，航空股表现强劲 [124][128] B面阿尔法：企业家精神+资本开支后周期 - 吉祥航空控股股东为均瑶集团，具备勇于创新、积极开拓的精神，当前盈利弹性加速度 [114] - 吉祥航空立足一二线市场，民营底色兼具收益与效率，发力远程国际市场，资本开支放缓，财务费用逐步减负 [114] 投资建议：α与β共振，盈利加速上行 - 吉祥航空的盈利曲线是跳跃式的，当前行业亟待反转，自身产能后周期，买入有望享受盈利加速上行的红利 [9] - 预计2024-2026年公司归属净利润分别为10.3亿元、22亿元以及29亿元，对应PE估值分别为32、15以及11倍，给予"买入"评级 [9]