报告公司投资评级 - 首次覆盖给予悦康药业“买入”评级，参考行业平均市盈率，给予公司2025年29倍PE，对应目标价25.52元 [3][5] 报告的核心观点 - 悦康药业是创新转型的国产制药集团，存量品种稳健发展，创新药研发进展较快，业绩受集采和反腐冲击略有波动 [2] - 心血管产品优势突出，“悦康通”市场份额领先，活心丸成长势头良好 [2] - 布局创新平台，单品成果转化开始，创新药羟基红花黄色素A临床数据表现较好，市场潜力巨大 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、悦康药业：创新转型的国产制药集团 - 仿制转创新，2001年成立，2020年在科创板上市，2021年“爱力士”获批上市，2023年羟基红花黄色素A和复方银杏叶片上市申请获CDE受理；实际控制人为创始人，股权结构稳定，管理团队经验丰富 [17][18][19] - 业绩有所波动，2019 - 2021年营收和净利润增长，2022年后下滑，后趋于稳定；心脑血管药物为主要营收来源，占比从2020年的50%上升至2023年的63%；心脑血管产品毛利率维持在92% - 94%，其余有所下降；销售费用率下降，研发费用率上升 [24][29][31] 二、公司核心品类具有竞争优势 - 公司共上市86款产品，覆盖多领域，8款心脑血管药物为主要营收来源 [38] - “悦康通”稳居银杏叶提取物注射液龙头，银杏提取物循证充分，药用价值明确，“悦康通”2020 - 2023年销售数量从1.04亿支增长至1.61亿支，2023年销售额达26.4亿元，市场份额领先 [46][50] - 活心丸是“医保 + 基药”双目录品种，2017年进入国家医保甲类，2018年进入国家基药目录，2021 - 2023年销售量从0.87亿粒增长至1.27亿粒，治疗效果显著 [52][56] - 爱地那非是国内首款抗ED 1.1类新药，结构清晰，机理明确；国内抗ED药物需求稳定，爱地那非药效更佳，不良反应更小 [58][62][65] 三、布局创新平台，多产品将兑现 - 公司有9个核心技术平台，覆盖新药设计各环节，2015和2016年获国家科技进步二等奖 [69] - 创仿结合，3款中药创新药进入NDA，3款化药进入临床Ⅱ期，多款仿制药通过一致性评价 [74] - 羟基红花黄色素A多靶点协同治疗AIS，疗效显著，安全性高；国内AIS患者众多，市场潜力大 [76][82][86] - 复方银杏叶片是治疗血管性痴呆的经验方，2023年10月Ⅲ期临床数据优效性显著，安全性良好；紫花温肺止嗽颗粒是针对感冒后咳嗽的经验方新药，2023年11月临床Ⅲ期结束，效果与安全性良好 [92][93] 四、盈利预测和投资建议 - 盈利预测假设心脑血管板块为增长主要来源，预计银杏叶提取物注射液集采影响消化，活心丸销量增加，羟基红花黄色素A上市放量；2024 - 2026年毛利率分别为62.0%、62.8%和63.6%；销售、管理、研发费用率有相应变化 [98] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为3.03/3.96/5.17亿元，对应EPS分别为0.67、0.88和1.15元；采用PE估值，给予2025年29倍PE，对应目标价25.52元，首次覆盖给予“买入”评级；选取丽珠集团等作为可比公司 [104]