投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 昆药集团作为银发健康产业的引领者，有望在慢病管理领域进一步发展，2025年有望成为业绩释放元年 [2] - 华润三九的入驻为昆药集团带来新的活力，公司核心业务不断聚焦，持续围绕慢病管理治疗领域深耕细作 [2] - 公司以“老龄健康-慢病管理”和“精品国药”双平台为核心战略，致力于成为老龄健康-慢病管理领域的领导者和精品国药领先者 [2] 财务表现 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.26/6.65/8.35亿元，同比增长分别为18.3%、26.3%、25.7% [2] - 2024-2026年公司营业收入预计分别为78.27/86.14/95.01亿元，同比增长1.6%、10.1%、10.3% [3] - 2024-2026年公司EPS预计分别为0.70/0.88/1.10元，PE分别为22x、17x、14x [2] 业务战略 - 公司围绕“银发健康产业引领者”的愿景，重点打造以三七系列产品为核心的慢病管理平台和以昆中药1381系列为核心的精品国药平台 [2] - 慢病管理平台聚焦慢性病及老年相关性疾病领域，围绕血塞通等心脑血管产品，推动“院内+院外”、“处方+零售”双轮驱动 [2] - 精品国药平台借助华润三九的品牌运作和终端覆盖能力，推动昆中药1381系列产品的品牌建设和市场推广 [2] 产品与市场 - 公司拥有600余张产品批准文号，涵盖心脑血管、骨科、抗疟疾及脾胃类、妇科等多个治疗领域 [27] - 血塞通系列产品在心脑血管领域具有显著市场优势，2021年注射用血塞通（冻干）在城市公立医院市场占有率为35.67%，血塞通软胶囊在城市实体药店市场占有率为69.86% [76] - 昆中药1381系列产品包括参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等，其中参苓健脾胃颗粒连续三年高速增长，2022年销量突破10亿元 [84] 行业趋势 - 中国人口老龄化趋势加快，60周岁及以上老年人口数量及占比逐年增加，2023年老年人口占比达到21.1% [58] - 心脑血管疾病用药市场前景广阔，2022年重点城市公立医院终端中成药大类格局中心脑血管疾病用药市场份额为29.01% [67] - 中医药在慢病管理中的“治未病”功能逐渐受到重视，兼具临床功效和消费属性的中成药产品有望迎来新增长空间 [67]